文 | 林晚晚

2014 年 1 月 15 日，余額寶 7 日年化收益率沖到 6.763%。同一天，銀行活期存款利率是 0.35%。

19 倍。

這個數(shù)字像一記悶棍，敲醒了中國幾億儲戶：原來我的錢存銀行活期，利息被吃掉了 19 倍。不是沒有利息，是利息被別人拿走了。

余額寶的本質(zhì)是什么？它只是把儲戶的錢匯集起來，存進(jìn)銀行的協(xié)議存款賬戶：那是一個不受利率管制的世界，然后把收益分給儲戶。

技術(shù)上毫無創(chuàng)新，但它撕開了中國金融體系里一道隱形的口子：普通人第一次發(fā)現(xiàn)，自己的錢是有時間價值的，而這個價值本該屬于自己。

十一年后，2025 年 12 月 29 日，中國央行宣布：2026 年 1 月 1 日起，數(shù)字人民幣錢包余額計付利息。

同樣是「讓數(shù)字錢生錢」，但這次的玩家換了，換成了央行。

而計息是一張入場券，證明數(shù)字人民幣終于想通了：光靠「正確」不夠，得讓用戶有理由選擇你。

「理論正確」的困局

數(shù)字人民幣 2019 年開始試點。六年下來，賬面數(shù)據(jù)相當(dāng)體面：2.3 億個人錢包，累計交易 34.8 億筆，金額 16.7 萬億元。但你問問身邊的人，有幾個在日常用？

答案大概率是：領(lǐng)過紅包，試過一次，然后就沒有然后了。

問題出在哪？出在一個聽起來非常學(xué)術(shù)的詞上：M0。

央行一開始給數(shù)字人民幣的定位是「現(xiàn)金的數(shù)字化替代」?，F(xiàn)金是 M0，流通中的貨幣，不計息。所以數(shù)字人民幣也不計息。邏輯鏈條完美自洽。但問題是，現(xiàn)金的使用場景正在消亡。

2019 年之前，中國移動支付滲透率已經(jīng)超過 85%。打開微信或支付寶，掃一下，零點幾秒完成。你讓用戶為了一個「雙離線支付」（沒網(wǎng)也能付錢）的功能換一個新工具，這個說服成本太高了，日常生活里有多少場景是沒有網(wǎng)絡(luò)還必須立刻付錢的？

更要命的是，M0 定位帶來了一個結(jié)構(gòu)性問題：銀行沒有動力推。

100% 準(zhǔn)備金的概念，就是用戶往數(shù)字人民幣錢包存 100 塊，銀行就要向央行繳 100 塊準(zhǔn)備金，一分錢不能動。銀行承擔(dān)了開發(fā)系統(tǒng)、運維網(wǎng)絡(luò)、推廣用戶的全部成本，但從這 100 塊里賺不到一分錢。成本我擔(dān)，利潤沒有。這個賬怎么算都不劃算。

所以數(shù)字人民幣試點六年，熱熱鬧鬧搞了無數(shù)場景、無數(shù)紅包、無數(shù)活動，但始終沒有形成自發(fā)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。用戶沒有持有動力，銀行沒有推廣動力，兩邊都不轉(zhuǎn)，輪子就轉(zhuǎn)不起來。

這次改了什么：從 M0 到 M1

2025 年 12 月 29 日，央行發(fā)布了一份名字很長的文件：《關(guān)于進(jìn)一步加強數(shù)字人民幣管理服務(wù)體系和相關(guān)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的行動方案》。文件很長，但核心變化只有一句話：數(shù)字人民幣從「數(shù)字現(xiàn)金」變成了「數(shù)字存款」。

文件中提到三個關(guān)鍵變化：

第一，計息。2026 年 1 月 1 日起，數(shù)字人民幣錢包余額按活期存款利率計付利息。現(xiàn)在活期利率大概 0.05%，1 萬塊錢放一年能拿 5 塊錢。利息不多，但從 0 到 0.05%，是質(zhì)變。

第二，銀行負(fù)債。以前數(shù)字人民幣是央行的負(fù)債，和你口袋里的紙幣一樣?，F(xiàn)在變成了銀行的負(fù)債。銀行可以把這筆錢納入自己的資產(chǎn)負(fù)債表，用來放貸、投資，從中賺錢。當(dāng)然要繳準(zhǔn)備金，但不再是 100%。

第三，存款保險。數(shù)字人民幣被納入存款保險范疇。你的錢和普通存款一樣，有國家信用兜底。

央行副行長陸磊的原話是：數(shù)字人民幣「由現(xiàn)金型 1.0 版進(jìn)入存款貨幣型 2.0 版」。

翻譯成人話：你錢包里的數(shù)字人民幣，終于開始有時間價值了。

然而 0.05% 的利息，幾乎可以忽略不計。但這次變化的意義，遠(yuǎn)不止那點利息。

第一，解決了「為什么要持有」的問題。

過去六年，數(shù)字人民幣的推廣靠的是「補貼換試用」。發(fā)紅包，搞活動，給優(yōu)惠券。用完就忘，因為持有它沒有任何好處——放在那里不生息，還不如放微信零錢（雖然也不生息，但至少用起來順手）。

現(xiàn)在不一樣了。哪怕只有 0.05%，也意味著「放在這里比放在口袋里強」。人民銀行數(shù)字貨幣研究所所長穆長春在今年的外灘大會上說過一句話：「讓老百姓和企業(yè)手握閑置不生息的資產(chǎn)，會失去貨幣的時間價值。」

貨幣天然應(yīng)該有時間價值，不計息是反人性的設(shè)計。

第二，銀行終于有動力了。M1 定位意味著銀行可以用數(shù)字人民幣做生意。用戶的錢存進(jìn)來，銀行可以放貸，可以投資，能賺到利差。權(quán)責(zé)對等了，積極性自然就上來了。這一點，才是這次改革最關(guān)鍵的底層邏輯。

第三，全球第一個為 CBDC 計息的主要經(jīng)濟體。全球有 130 多個國家和地區(qū)在探索央行數(shù)字貨幣（CBDC），但絕大多數(shù)還停留在「數(shù)字現(xiàn)金」的定位上。因為給 CBDC 計息在理論上有爭議（會不會導(dǎo)致銀行擠兌？），在操作上有風(fēng)險。

中國邁出了這一步，為全球 CBDC 的演進(jìn)提供了一個新的參照系。

被預(yù)定的貨幣使用規(guī)則

比「計息」這一層，更值得展開的，數(shù)字人民幣是背后的想象空間。傳統(tǒng)存款是一個數(shù)字，躺在賬戶里，靜態(tài)的。

數(shù)字人民幣是一串代碼，可以被賦予規(guī)則。央行白皮書里的說法是：「通過加載不影響貨幣功能的智能合約實現(xiàn)可編程性?！?/p>

翻譯一下：數(shù)字人民幣還可以是「帶條件的錢」。

過去試點里，數(shù)字人民幣紅包有使用有效期，過期作廢，這就是可編程性的初級應(yīng)用。

未來應(yīng)用空間想象空間很大。政府發(fā)的消費券，只能在特定行業(yè)使用，過期自動回收，全程可追溯；企業(yè)發(fā)的工資，可以設(shè)定一定比例自動轉(zhuǎn)入養(yǎng)老金賬戶；跨境貿(mào)易的貨款，滿足交貨條件后自動結(jié)算，不需要人工對賬；定向扶貧的資金，只能用于購買生產(chǎn)資料，不能用于賭博或高消費。

這些場景的共同點是：貨幣的使用規(guī)則可以被預(yù)先設(shè)定，然后自動執(zhí)行。

過去，央行調(diào)控經(jīng)濟靠的是「總量工具」——降息、降準(zhǔn)、放水。問題是傳導(dǎo)鏈條太長，錢從央行出來，經(jīng)過銀行、企業(yè)，最后到實體經(jīng)濟，中間損耗巨大，而且很難定向。經(jīng)濟學(xué)家管這叫「貨幣政策傳導(dǎo)的時滯和漏損」。

數(shù)字人民幣的可編程性，理論上可以讓貨幣政策「精準(zhǔn)滴灌」。央行可以規(guī)定：這筆錢只能流向小微企業(yè)，只能用于綠色投資，只能在 6 個月內(nèi)花完。

這是傳統(tǒng)貨幣做不到的事。

當(dāng)然，硬幣有兩面。如果貨幣可以被編程，誰來決定規(guī)則？可編程性會不會成為另一種形式的管控？消費自由會不會受到限制？這些問題沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，但它們一定會成為下一階段的核心爭議。

國內(nèi)是一盤棋，跨境是另一盤棋。

多邊央行數(shù)字貨幣橋（mBridge）已經(jīng)進(jìn)入 MVP 階段。這是中國央行數(shù)字貨幣研究所、香港金管局、泰國央行、阿聯(lián)酋央行和國際清算銀行聯(lián)合搞的項目。2024 年，沙特央行也加入了。

截至 2025 年 11 月，mBridge 累計處理跨境支付 4047 筆，交易金額折合人民幣 3872 億元，其中數(shù)字人民幣占比 95.3%。單筆結(jié)算 6 到 9 秒，成本比傳統(tǒng)跨境支付低 50% 以上。

這些數(shù)字說明技術(shù)已經(jīng)跑通了。但體量還很小，離成為主流跨境支付渠道還差很遠(yuǎn)。

跨境支付的核心問題是信任和規(guī)則。美元能成為全球儲備貨幣，靠的不只是美國經(jīng)濟體量，還有布雷頓森林體系的歷史遺產(chǎn)、SWIFT 系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、以及美國金融市場的深度和流動性。

數(shù)字人民幣想在跨境領(lǐng)域有所作為，技術(shù)只是敲門磚，后面還有一長串地緣政治的方程式要解。

尾聲

計息解決的是「愿不愿意持有」的問題。但持有只是第一步，后面還有更難的關(guān)卡：愿不愿意用？商家愿不愿意接？能不能形成自發(fā)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)？

0.05% 的利息，撬動效應(yīng)有限。

回想 2014 年，余額寶靠的是 19 倍的利差，一夜之間喚醒了幾億人的理財意識，倒逼銀行改革，倒逼利率市場化。那是一場降維打擊。

數(shù)字人民幣現(xiàn)在的利息優(yōu)勢幾乎沒有，打不了利差這張牌。它需要找到別的突破口，更好的產(chǎn)品體驗、更豐富的使用場景、或者政策層面更強的推動。

說到底，貨幣是用出來的，不是設(shè)計出來的。

2014 年，余額寶用 19 倍利差告訴中國人：你的錢應(yīng)該有時間價值。

2026 年，數(shù)字人民幣計息，是這個邏輯的延續(xù)：讓數(shù)字錢包里的錢，第一次有了「值得放在那里」的理由。

但更深一層的變化是：當(dāng)貨幣數(shù)字化、可編程化之后，時間價值這件事，可以被更精細(xì)地設(shè)定、分配、甚至控制。

誰來設(shè)定？怎么分配？收益歸誰？風(fēng)險歸誰？這些問題，可能比「要不要計息」重要得多。

數(shù)字人民幣剛剛拿到入場券。真正的比賽，才剛剛開始。