洛陽鉬業在2025年的表現是很好的，股價漲了2倍，這在礦業公司里面，算是名列前茅，紫金礦業都只漲了1倍多一點。

紫金礦業主要是金和銅，還有一部分鋅和銀，洛陽鉬業主要是銅和鈷，不過還有鉬、磷和鈮，之前炒磷很厲害，可能這也是相對更受歡迎的原因之一。

不過洛陽鉬業現在也布局了金礦，就在上個月，公司宣布以10.15億美元的價格，拿下巴西的四個金礦，產能是8噸。

另外公司之前就已經花了10億美元在厄瓜多爾拿下Cangrejos 金礦，產能是11.5噸，也就是過幾年公司金礦產能也有近20噸，這是妥妥的第二增長曲線。

如果再努把力，產能再提高幾噸，那就超越赤峰黃金，國內排進前五了。

洛陽鉬業的崛起，完全是吃到了新能源的紅利，銅和鈷在新能源里面的用量很大，華友鈷業雖然名字里面有鈷，其實現在主要做鎳，鈷的占比已經越來越低，比不上洛陽鉬業的體量。

洛陽鉬業的最大業績來源是銅，產業主要是剛果（金）的TFM和KFM兩座銅鈷礦，加起來的銅資源量是3345萬噸，在國內僅次于紫金礦業。

但是他還有8005萬噸的磷，在國內僅次于興發集團和云天化，還有205萬噸的鈮，這可是國內第一，全球第二的存在。

他還有84萬噸的鉬，在國內僅次于金鉬股份，還有11萬噸的鎢，在國內僅次于中鎢高新和廈門鎢業，不過他的鎢主要是伴生礦，所以年產量8288噸，比廈門鎢業7000噸的產量要高，所以產量國內排第二。

你看他所有的資源，全都位列前三甲，主要是他的眼光太好了，旗下的礦山都很有實力，他的TFM銅鈷礦，是全球最大的銅鈷礦之一，KFM更是全球最大的鈷礦，三道莊鉬礦，也是全球最大的鉬礦，巴西鈮礦也是全球第二大鈮礦。

所以雖然礦的數量雖然少，但是質量都很高，都是世界級的大礦，可能這也是在所有礦業公司里面，洛陽鉬業相對更受歡迎的另一個原因。

大家都知道這段時間的貴金屬價格漲的很高，其實還有一種金屬的價格也很夸張，那就是鎢，去年鎢的價格也漲了2倍，中鎢高新的股價也漲了2倍。

鎢在去年成為了洛陽鉬業利潤空間最大的業務，三季報毛利率高達63.55%，但是第四季度肯定更高，因為鎢價在第四季度才暴漲。

去年前三季度的APT 均價其實只有20萬/噸，所以洛陽鉬業的毛利率只比2024年同期高一點點，但是從10月份到12月份，APT從50萬/噸漲到68萬/噸，黑鎢精礦更是從30萬/噸飆升到46萬/噸，所以第四季度毛利率肯定大漲。

賺錢排第二的是鈷，這個業務的毛利率原本是比銅業務低的，但是去年前三季度成為了增長最快的。

去年三季報鈷的毛利率高達63.46%，同比增加了近27%，超過了銅的毛利率。

去年的10月份，剛果（金）開始實施鈷出口配額制度，洛陽鉬業拿下了3.19萬噸的基礎配額，這可是占了全球配額的36%。

所以紫金礦業是金銅雙輪驅動，未來加上鋰是三輪驅動，洛陽鉬業是銅鈷雙輪驅動，未來加上金也是三輪驅動。

還是不能說加上鉬、鎢、鈮、磷是7輪驅動，這4個比較穩定，產銷量變化都不大，有些還是負增長的，貢獻業績的體量也相對比較小。

黃金不一樣，現在沒法說幾年后的金價怎么樣，但是近20噸的金產能，還是值不少錢的，重點這是一塊全新的業務，肯定會大幅度提高公司的業績。

上圖是洛陽鉬業2025年三季報的業績表現，營收1455億，同比下滑近6%，這主要是貿易業務調整造成的，公司70%的營收是貿易提供的，所以總營收是失真的。

之前我分析紫金礦業的時候，也講過“礦山+貿易”的模式，主要是可以對沖價格波動風險，本質上我個人覺得價值不是很大。

很多人可能會認為，這種模式掌握了大量及時的信息，所以對公司的業務銷售有幫助，會有一點幫助，但這對于大宗商品來說，這并不是根本。

當然這東西有肯定比沒有好，旗下的IXM那可是全球前三的金屬貿易商。

實際上除了鈷的營收第三季度是下滑之外，其他所有礦產業務第三季度營收都是增長的，其中增長最快的就是銅，營收386億，同比增長26%。

銅當然主要是銅價高的原因，產量其實沒增長那么多，銅產量54萬噸，同比增長14%，銷量52萬噸，同比增長11%。

未來銅業務肯定還會繼續增長，去年第三季度，公司已經決定投資11億美元，開啟KFM銅鈷礦的二期建設，新增產能10萬噸，等2027年投產后，洛陽鉬業的銅產能就能達到75萬噸。

而且還有TFM銅礦三期工程，未來的銅產能很可能接近100萬噸，最少也有80萬噸以上。

看樣子好像有追趕紫金礦業的野心啊，不過紫金礦業也一直在進步，兩者差距還是有點大，趕上是不可能的。

去年的利潤是真實的，前三季度歸母凈利潤143億，同比大增72.6%，量價齊升的結果。

洛陽鉬業目前最大的局限性還是海外資產有點集中，這也是未來幾年公司主要解決的問題，去年上半年公司的高層進行了大換血，推上去了一批有跨國并購經驗的新人。

按照公司的規劃，未來主要是集中在黃金和銅上面，其他資源以求穩為主，公司的目標應該是成為下一個紫金礦業。

這幾年所有的國內礦業公司，都在全球瘋狂搶礦，以前還只是逆周期擴張，因為考慮成本，現在是只要有機會就搶，因為你不搶，別人就會搶。

全球已經進入資源爭奪的時代，國內的競爭對手在搶，國外也在搶，你看美國那兩大礦業公司，現在不是又開啟新一輪合并談判了嗎，還是想合并成全球最大的礦業公司。

我們自己也是一樣的，央企開啟新一輪合并潮，前幾天講的中國神華是這樣，這兩天的中國石化和中航油也重組了，接下來一定會有更多這樣的大動作。

地方國企也會加大并購力度，只要能拿得到，錢不是問題，比如洛陽鉬業，最近兩個礦都花了10億美元以上，沒關系，如果再來兩個，公司同樣會笑納。

這跟賬上只有325億的貨幣資金沒關系，國家會使勁支持，我上次講洛陽鉬業的時候，文章標題就是“洛陽鉬業的背后，站著的是祖國”。

所有優秀礦業公司都是如此，所以行業低迷時期要搶，行業高光時刻照樣也搶，因為邏輯已經不一樣了。

之前礦行業，錨定的是金屬價格，現在的礦行業，錨定的是時代趨勢，不管現在資源價格怎么漲，總歸有個度，當新時代的車輪到來，比的是誰家底厚，地位高，拼的是話語權。

洛陽鉬業或許超越不了紫金礦業，但是沒關系，都是兄弟，攜手在海外征戰四方，共同進步，未來的洛陽鉬業成為今天的紫金礦業，不是不可能。

我對優秀公司的看法和平時的交易操作計劃，放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

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