原創首發 | 金角財經（ID: F-Jinjiao)

作者 | 卷卷

半導體的王炸，終于來了。

長鑫科技，這家被稱為“國產DRAM獨苗”的企業，科創板IPO申報獲受理，不僅坐實“國產存儲第一股”的頭銜，而且是首單IPO預先審閱機制的試點案例。

按照招股書數據和募資規模倒推，這是一場估值逼近3000億元的史詩級IPO。

過去幾年，GPU、CPU、先進封裝輪番登臺，資本市場水漫金山；如今，存儲出手，掀起另一場史詩級盛宴。

半導體的主線，已從“卡脖子焦慮”，升級到“定價權想象”。高端DRAM（動態隨機存取存儲器）市場，國產替代從零到有，長鑫科技正成為這個時代的新天命選手。

但別忘了，三星、SK海力士、美光還牢牢握著全球九成市場和高端HBM（高帶寬內存）技術，長鑫的突圍之路，依然任重道遠。

國產存儲第一股來了，新一輪造富神話，也就此開啟。

風口上的長鑫

長鑫科技這次推進IPO的時間節點堪稱完美。

過去一年，全球內存市場發生了罕見的急轉彎。此前兩年困擾行業的產能過剩、價格塌陷，幾乎在一夜之間被AI服務器的需求洪峰徹底沖垮。內存，從一個周期性最強、議價權最低的“標準件”，突然變成了算力競賽中的核心資源。

在全球AI算力軍備競賽中，DRAM（動態隨機存取存儲器）成為新的硬通貨。

一臺AI服務器的DRAM需求，是普通服務器的8倍以上；高帶寬、高容量、高可靠性的內存產品，在短短數月內被迅速消耗殆盡，上游廠商重新掌握話語權。

｜項目投資5000億美元的星際之門計劃

價格信號最為直觀。集邦咨詢數據顯示，自2025年9月初以來，DDR5 2Gbx8顆粒現貨價格上漲超過300%，DDR4 1Gbx8漲幅也接近160%。

內存條，被市場戲稱為“漲幅超黃金的黑金條”，甚至有業內人士調侃，一盒高端DDR5內存條的價值，“已經超過上海不少房產”。

這是一次久違的、甚至帶著荒誕意味的存儲超級周期。也正是在這一背景下，長鑫科技迎來了進入資本市場的最佳時點。

但風口從來只是放大器。真正決定企業能否站穩舞臺的，始終還是自身實力。作為當前“國產第一、全球第四”的DRAM內存廠商，長鑫科技并非只是行情的被動受益者，而是在過去一年里，完成了關鍵產品層級的實質性突破。

在11月舉行的IC China中國國際半導體博覽會上，長鑫科技首次系統性展示了DDR5與LPDDR5X兩大產品線的最新成果。其中，DDR5產品最高速率達到8000Mbps，單顆粒容量提升至24Gb；面向移動端的LPDDR5X旗艦產品，最高速率達10667Mbps，最高顆粒容量16Gb，并已覆蓋12GB、16GB、24GB、32GB等主流封裝方案。

單從產品速率來看，這是長鑫科技的DDR5產品系列首次達到國際一線梯隊水平，結合產品性能與產品布局來看，這意味著國產DRAM內存如今已經具備與國際一線大廠同臺競技的技術實力。

長鑫存儲市場中心負責人駱曉東此前曾表示，當前DRAM需求的爆發式增長對市場供給、價格都帶來巨大的影響，中國需要有穩定的國產DRAM產能供應，通過產能擴張和規模效應，減少對海外廠商產能的依賴。

在AI競爭狂熱和國產替代加速的雙重敘事下，掌握DRAM內存的研發、制造和銷售應用鏈條已經成為必然行業趨勢，而長鑫科技正是站在這一時代風口的天命選手。

從資金投向也能看出其戰略重心。招股書顯示，長鑫科技此次擬募資295億元（扣除發行費用后），其中75億元用于晶圓產線改造升級，130億元投向DRAM技術升級，另有90億元用于前瞻技術研發，資金高度集中于產能擴張、制程提升與長期技術儲備。

經營層面的變化同樣直觀。2025年前三季度，長鑫科技營收同比增長97.79%，第三季度單季增速高達148.8%，綜合毛利率提升至35%。公司預計2025年全年營收有望達到550億元，在科創板已上市半導體企業中，僅次于中芯國際；扣非歸母凈利潤預計為28億至30億元，將首次實現實質性扭虧為盈。

業績改善的背后，是一套極具象征意義的股東結構。合肥市、安徽省國資委與國家大基金二期合計持股超過38%，構成穩固的“國家隊+地方隊”底座；同時，阿里、騰訊、小米產投等產業資本，以及人保資本、君聯資本等金融資本悉數在列，為其提供了產業協同與資本耐心的雙重支撐。

這是一場被資本、政策與產業預期共同托舉的突圍，也在一定程度上解釋了，為何長鑫科技能夠成為科創板首家真正吃到IPO預先審閱機制紅利的企業。

該機制由證監會于2025年6月推出，核心目的在于壓縮上市“曝光期”，避免企業在審核過程中因信息過早披露而承受不必要的競爭風險。在制度安排下，上交所在受理招股書當日即同步披露兩輪預先審閱問詢與回復，顯著縮短了審核節奏。

作為一家技術水平和市場化程度都足夠挑起“國產存儲第一股”的超級獨角獸，長鑫科技自然也擔得起這份待遇。

十年磨一劍

如果從時間維度回看，長鑫科技這場接近3000億元估值的IPO，并非一夜暴富，而是一條典型的“重資產、慢變量”產業路線。

公司成立于2016年5月，自2018年11月啟動天使輪融資以來，累計完成8輪融資。去年6月，在上市前最后一輪融資中，阿里云以61億元認購其3.85%新增注冊資本，將長鑫科技的Pre-IPO估值推升至1584億元。

若按本次擬募資295億元、發行股份不低于發行后總股本10%倒推，其隱含發行估值已接近2950億元，較2025年中融資時幾乎翻倍。

隨著上市日程臨近，這場估值逼近3000億元的IPO，被外界視作國產存儲“十年磨一劍”的集中兌現。

但這條路，并非從一開始就存在。

受限于產業起步較晚，以及《瓦森納協定》等國際技術封鎖，在很長一段時間，國產內存產業都處在斷代空白期，只能被動消化市場落后產能。

這種憋屈的狀況，一直持續到2014年。

當年，由政府牽頭、引入社會資本的國家集成電路產業投資基金正式成立，也就是我們如今熟知的“國家大基金”，重點投資集成電路芯片制造業，兼顧芯片設計、封裝測試、設備和材料等領域，一期募資總額高達1387億元，其中67%投向芯片制造領域。

在這一背景下，國產存儲的兩枚關鍵落子幾乎同時出現。2016年，武漢的長江存儲與合肥的長鑫存儲先后成立，分工極為清晰：前者主攻NAND閃存技術研發，后者專注DRAM內存的量產突破。

這并非隨意選擇。

DRAM與NAND是全球最大的兩類存儲芯片，合計占據存儲市場90%以上份額。NAND是非易失性存儲，對應手機、電腦里的512GB、1TB硬盤；而DRAM則是運行內存，直接決定算力系統的即時性能，也是當前價格暴漲的核心品類。

在大基金一期的產業引導下，合肥將“補芯”上升為城市戰略，加速打造“IC之都”。與此同時，兆易創新創始人朱一明也在尋找國產DRAM的突破口，并形成了一個關鍵判斷：DRAM內存將是存儲市場最重要的存儲芯片類型，也是芯片國產化的兵家必爭之地。

于是雙方一拍即合，合肥政府出錢出政策，兆易創新出人出力。2016年5月，長鑫科技正式成立；2017年3月，一期工廠開工；同年10月，兆易創新宣布斥資180億元，與合肥合作推進DRAM項目。

真正的考驗，從此開始。

在經歷兩年的產線研發和產能爬坡后，長鑫科技在2019年9月宣布成功量產第一代8Gb DDR4，并在11月獲得公司第一筆正式訂單，實現中國DRAM內存零的突破，一舉打響了公司在創投圈的名頭。

但代價同樣高昂。

朱一明曾在2019年一次公開活動上透露，長鑫存儲成立以來已花費25億美元用于研發和資本支出，半導體產業研發之路耗資程度和資金壓力之大可想而知。

隨著第一代DDR4產品落地，以及后續融資資金到位，長鑫科技正式進入發展快車道，2020年6月，北京DRAM項目一期啟動；2021年12月，北京DRAM項目二期啟動；2022年1月，北京DRAM項目一期試產線通線。

公開資料顯示，目前公司研發與技術人員占比高達80%，產品線覆蓋LPDDR4X/5/5X、DDR4、DDR5及模組，應用場景延伸至服務器、工作站、手機、PC、可穿戴設備和智能終端等多個領域，并在持續縮小與國際廠商的技術差距。

回過頭看，長鑫科技的成長軌跡，并不是一條資本催熟的快線，而是一家高精尖制造企業在高封鎖環境下，用時間、資金和耐心硬生生磨出來的結果。

這既是這場天價IPO最重要的產業注腳，也是一段關于國產存儲如何“熬出來”的現實樣本。

正視差距

不可否認，長鑫科技的成長速度，本身已是一種產業奇跡。

不到十年時間，走完了國際存儲巨頭二三十年的來時路，從“從零起步”到實現規模化量產，在國產替代史上，這樣的進度條并不多見。但也正因如此，當追趕進入深水區，一些繞不開的問題，必須被正視。

其中最為關鍵的，無疑是這輪存儲行業超級周期中，扮演著關鍵角色的HBM（High Bandwidth Memory，高帶寬內存）。

HBM并不是傳統意義上的內存升級，而是一套由三星、SK海力士主導、基于3D堆疊技術構建的高性能內存體系。相比DDR架構，HBM擁有更高的引腳密度、更低的延遲，能在極其有限的封裝空間內，提供成倍提升的帶寬與訪問速度，主要應用于AI加速器、高性能計算、GPU等對內存帶寬極度敏感的場景。

正是更高的帶寬、更快的傳輸速度和更低的功耗，讓HBM成為當下所有AI巨頭建設數據中心、突破算力天花板的“必爭之地”。

從2015年SK海力士率先推出第一代HBM推出至今，三星、SK海力士和美光如今均已進入第六代HBM4的量產階段，相比之下，國產HBM依然沒有明確的研發進度表。

與高性能DDR5內存相比，真正面向大規模商用的HBM，稱得上是當前存儲產業皇冠上的明珠。國產替代在這一領域的追趕，注定是一場長期戰役。

除了技術路徑本身，競爭環境同樣值得警惕。

長鑫科技目前所處的外部環境，相對“溫和”，一個重要原因或許在于：它尚未真正觸碰到巨頭們的逆鱗。

無論是DRAM還是NAND閃存，行業普遍采用IDM（Integrated Device Manufacturer，集成器件制造）模式——從設計、制造、封裝測試到品牌銷售，全部自持。這意味著企業必須自建晶圓廠、封裝廠、測試廠，是典型的重資產、強周期產業。

招股書顯示，長鑫科技此次295億元募資中，僅晶圓產線改造升級就占去75億元。而DRAM又天然具備大宗商品屬性，價格波動劇烈，這使得每一次擴產決策，實質上都是一次對周期判斷的豪賭。

在這輪久違的上行周期之前，行業曾長期深陷產能過剩，內存條一度淪為“白菜價”。也正因如此，本輪漲價潮才會引發如此廣泛的關注。

但周期從不講情緒。

一旦行業再度下行，為消化產能、爭奪份額，價格戰幾乎是必然結局。更危險的是，三星向來是反周期擴產的老手：在行業低谷期逆勢加大投資、提升產能，用極低價格直接壓垮現金流承受能力不足的對手。

爾必達、奇夢達等老牌企業，就是三星反周期投資的著名受害者。

換句話說，長鑫科技目前仍主要在“自留地”內加速成長，而全球超過九成的市場份額，依然牢牢掌握在三星、SK海力士和美光手中。即便在DDR5X等高性能產品實現量產之后，面向HBM的下一步突圍，仍將同時面對技術、設備與生態層面的多重封鎖，頂級產品的突圍之路依然遙遠。

不過，這些都是后話了。

至少在當下，從0到1、從無到有，國產存儲率先解決“能不能用”的問題，確保關鍵產業不被徹底卡斷供應，長鑫科技已經超額完成了自己的階段性使命。

而這場史詩級的IPO，也可以看作是長鑫科技在突圍十年后，正式接受資本市場的一次公開加冕。