“天齊鋰業”丟失一城

前兩天天齊鋰業發布了一個公告，拖了兩年的訴訟終于塵埃落定。

判決書是1月27日發給公司的，天齊鋰業應該有兩套預案，敗訴和繼續拖會有什么影響，肯定都想好了，所以只隔了一天就發布了2025年的業績預告。

公司在公告里對這個事情的描述比較官方，而且還有點模棱兩可，實際上影響是很大的，我用大白話講一下這個事情。

事情起源是2023年的年底，天齊鋰業參股的公司SQM，在沒經過股東大會的情況下，和Codelco達成了合作協議。

SQM旗下的阿塔卡馬鹽湖是全球最大的鋰鹽湖，鋰資源量高達1080萬噸金屬鋰當量，占全球鹽湖總量的44%。

你看一個鹽湖就差不多頂半個地球，你說重不重要，所以這也是天齊鋰業在海外布局的核心資產之一，當年公司寄予厚望。

Codelco中文名叫智利國家銅業公司，是一家智利國有企業，主業其實不是鋰，而是銅，是全球最大的銅生產商，主要運營銅礦的開采、提煉和銷售。

SQM和Codelco達成協議之后，在2024年5月份，正式簽訂了合作協議，協議內容是雙方各拿出一家子公司，合并成一家合營公司，專門用來開發運營阿塔卡馬鹽湖。

股權結構是Codelco持股51%，也就是從歸屬權上來說，這個鹽湖已經被智利國有化。

這還沒完，根據協議內容，從2025到2030年，Codelco會拿走合營公司70%的利潤，而且從2031年開始，Codelco會拿走85%的利潤。

而天齊鋰業是SQM的第二大股東，也是貢獻公司業績的主力軍之一。

上圖是天齊鋰業2025年的業績預告，盈利3.69億~5.53億，而2024年還巨虧79億。

在公告里關于業績變動的原因主要講了兩點，第一點我之前分析天齊鋰業的時候也詳細講過的，由于經營計劃的原因，導致定價機制出現了周期錯配，也就是鋰價高的時候囤貨，后面價格跌了，銷售自然大虧。

這個問題去年得到了改善，成本幾乎等同于實時價格，所以不會出現巨額虧損。

第二點的原話是這樣的：

“根據前述預測數據，SQM 2025 年業績預計將同比增長，因此公司在本報告期確認的對該聯營公司的投資收益較上年同期大幅增長。”

也就是去年SQM表現很好，讓公司獲得了很好的投資收益，換句話說，如果沒有SQM，就沒有這份扭虧為盈的業績。

所以SQM對天齊鋰業非常重要，畢竟阿塔卡馬鹽湖的體量擺在那。

但是從此之后，這個鹽湖和天齊鋰業的關系會越來越弱，從直接關系變成了間接關系，主要會有兩個方面的影響。

第一個當然是最直接的收益影響，SQM自己都沒有了對鹽湖的控制權，而且收益比例會越來越小，天齊鋰業作為SQM的股東，獲得的分紅收益自然也會減少。

雖然之前天齊鋰業就已經計提了這個事情可能產生的影響，但是我覺得未來還有可能繼續計提，這只是人家陰謀的第一步，誰說得定沒后招了？

東西在人家的地盤上，控制權也歸了人家，那不就是典型的魚肉和刀俎的關系。

第二個是會破壞天齊鋰業海外布局的計劃，天齊鋰業和贛鋒鋰業選擇了完全不同的兩條路，贛鋒鋰業走的是一體化路線，自己做電池去了。

天齊鋰業是一頭扎在鋰礦里面，專心只做鋰資源，而阿塔卡馬鹽湖又是非常關鍵的一環，想要補上這個缺口，完善全球化布局，時間不知道會延后多久。

可能自己沒經營過企業的不是很能理解第二點的影響，這樣說得有點空洞，像是廢話，其實影響真的很大。

尤其是在這種全球都進入搶奪資源的關鍵時期，現在礦業公司拿礦已經不在乎行情了，之前還都希望低成本逆勢擴張，現在溢價也要搶。

當然影響雖然很大，天齊鋰業也還沒有那么脆弱，公司也已經形成“巖礦+鹽湖”的多元化布局，海外也不只是有阿塔卡馬鹽湖，比如在澳大利就布局了亞格林布什鋰輝石礦，這也是全球產量最大、成本最低的鋰輝石礦。

所以雖然海外布局被破壞了關鍵的一環，但是以國內為基本盤，再繼續在海外多元化擴張，未來依然大有可為。

以上都是站在我們自身利益角度來看待，很自然的會認為智利這個事情不地道，天齊鋰業當年花了300億左右買回來的東西，這么大的事情卻半句話都說不上，所以覺得氣憤。

實際上如果站在公平的角度來看待，這個事情也沒那么夸張，有三個重點。

第一個是這個事情并不違法，不管用誰的標準來衡量，還真不違法。

因為智利的《礦業法》明確規定，國家對所有礦產擁有絕對、專屬、不可轉讓和不可剝奪的所有權，包括鹽沼、含金屬砂、煤炭和碳氫化合物礦床等，無論地表土地歸屬于自然人還是法人。

所以東西本來就是人家的，天齊鋰業只是財務投資者的角色，SQM只是運營者的角色，所以東西物歸原主，外人還真說不了什么。

其實不只是智利，包括阿根廷和印尼等國家，都是這樣的政策方向。

第二個是并不是直接沒收，而是采用“公共利益+合理補償”的方式，這其實也是國際投資法認可的方式。

如果沒有補償機制，那確實說不過去，智利還是有補償的，補償的是延長運營權和增加生產配額。

從另一個角度來說，東西本來是人家的，人家到期后不讓運營了，那也沒辦法，所以雖然控制權收回去了，運營權延長到2060年，這是沒問題的。

第三個是天齊鋰業從一開始就只是財務投資，并沒有對SQM的決策權力，所以盡管投資很大，盡管是第二大股東，但是從法律上來說，天齊鋰業確實沒有權力決定阿塔卡馬鹽湖的運營問題。

所以天齊鋰業上訴的理由只能是沒有經過股東同意，擅自處理核心資產，但是很顯然僅憑這一點，當然無法站住腳。

人家有《礦業法》，資產本來就不是SQM的，當然也就談不上處理核心資產，更何況你本來就沒有權利決定這一切。

所以氣憤歸氣憤，也只能忍了，好在暫時看來，只是收益時間延長了，本來可以快速回本的，現在每年分紅減少了，但是分紅時間變長了，怕就怕后面還有什么其他幺蛾子，如果就這樣執行下去，也還好。

這也是我們眾多海外資產的現狀，未來也可能還會出現類似的事情，唯一的解決辦法，就是祖國越來越強盛，在“大棒+甜棗”的模式下，讓他們不對中國企業的資產出手。

但是我們的企業也不能因為有地緣風險就停步不前，相反更應該積極走出去，祖國和企業本來就是利益共同體，只有共同發展，才會形成良性循環，也才能揮得動大棒。

整體上我個人還是很樂觀的，我們各行各業全球化是必然的，祖國日漸強盛也是有目共睹的，時代的車輪一定會滾滾向前，中間的小插曲阻擋不了潮流的趨勢。

所以天齊鋰業不會因為這個事情就停止海外擴張的步伐，既然被稱為鋰礦雙雄，相信這點挫折影響不了公司的雄者氣概。

我對優秀公司的看法和平時的交易操作計劃，放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

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