出品丨花朵財經觀察（FF-Finance）

撰文丨華見

營收只有3個億，市值卻一度沖到3200億！直接超過了京東、快手這些老牌互聯網公司。

今年馬年春節剛過，港股就上演了一出AI大戲。2月20日，恒指和科指都在跌，騰訊、阿里、京東、快手這些大廠也普遍不太行，整個市場情緒偏冷。

但就在這種氛圍里，剛上市一個多月的智譜AI，硬是走出一波獨立行情，尾盤突然拉升，單日暴漲超42%，收盤報725港元，總市值直接突破3200億。

回頭看它的上市表現，1月8號登陸港交所的時候，發行價才116.2港元，一個多月漲了5倍多，直接翻了6倍。成為馬年開年以來，國產大模型賽道里最吸金的那一個。

事實上，這波行情也不完全是運氣。春節期間，好幾款重磅AI應用集中落地，加上行業利好不斷釋放，市場情緒一下就起來了。

而智譜AI剛好踩在點上，新一代模型有技術突破，商業化也跑得比預期快，順理成章成了這輪AI熱潮的主角。

PART.01

清華天團+50家資本扎堆

押注中國版OpenAI

智譜AI能在資本市場一騎絕塵，最核心的底氣，來自它根正苗紅的清華技術基因，再加上堪稱豪華的資本陣容。

公司2019年成立，全稱北京智譜華章科技股份有限公司，由清華大學計算機系知識工程實驗室的技術成果轉化而來，是國內最早一批做通用大模型的獨立廠商。

創始人、首席科學家唐杰是清華教授，也是GLM大模型架構的核心發明人，在大模型領域屬于頂尖學者。

CEO張鵬同樣是清華博士，擅長把實驗室技術做成能落地、能賺錢的產品。

董事長劉德兵有中科院博士背景，主要負責戰略和資本運作，最后順利把公司送上了港股。

（從左到右分別是：唐杰、劉德兵、張鵬）

簡單說，這支團隊既有頂尖科研能力，又懂商業落地，屬于典型的“技術+產業”雙強組合。

在行業里，智譜也是推動大模型開源的關鍵力量。2022年發布國內首個千億參數開源大模型GLM-130B，2023年推出的ChatGLM-6B，讓普通開發者用家用電腦就能跑大模型，直接拉低了行業門檻。

現在智譜已經形成完整的產品矩陣，面向普通用戶的AI助手、面向開發者的MaaS平臺、面向政企客戶的私有化方案全面鋪開，技術和商業化兩條腿走路，走得挺穩。

更讓人眼紅的是，智譜背后集結了超過50家投資機構，堪稱創投圈的“全明星陣容”。上市前累計融資超83億元，既有君聯資本、啟明創投、紅杉中國這些一線機構，也有美團、螞蟻、騰訊等大廠戰投，還有多地國資和海外基金跟投。

資本扎堆往里沖，原因無非兩個：一是看中它自主可控的技術路線，GLM架構對標國際一流，還和華為昇騰、寒武紀這些國產芯片深度適配，擺脫了對國外硬件的依賴；二是商業化能力確實超出預期，新一代GLM-5發布后，國內產品漲價30%、海外版直接翻倍，就算取消優惠，照樣供不應求，付費用戶已經突破270萬，打破了大模型“只燒錢不賺錢”的刻板印象。

隨著市值一路走高，早期投資人賬面收益已經翻了好幾倍甚至十幾倍，成了這波AI產業化紅利的第一批贏家。

PART.02

狂歡之下藏隱憂

高估值與虧損壓力不容忽視

股價一路狂飆、資本一片狂歡的同時，智譜AI也面臨著很現實的壓力。這波高估值到底能不能撐住，得冷靜看看。

最突出的問題，就是營收規模和市值嚴重不匹配。

招股書數據顯示，2024年智譜全年營收3.12億元，2025上半年營收1.91億元。就算它還在高速增長，和3200多億港元的市值一比，差距還是肉眼可見。說白了，現在的股價已經把未來好幾年的增長預期都透支了，萬一后面模型迭代慢了，或者商業化跑不動了，估值隨時可能扛不住。

我們再把時間線拉長點：

2022年：收入0.57億 / 凈虧損1.43億

2023年：收入1.25億 / 凈虧損7.88億

2024年：收入3.12億 / 凈虧損29.58億

2025上半年：收入1.91億 / 凈虧損23.58億

一眼就能看出來，智譜這些年一直在虧，而且虧得越來越多。

那錢到底燒哪兒了？主要還是搞研發，尤其是買算力，這玩意兒就像訓練AI的“燃料”。光是2024年一年，研發就砸進去22億，2025年上半年光是算力采購就占了研發投入的七成以上。

大模型這賽道本來就是“燒錢”的主，要保持技術不掉隊，研發和算力就得一直往里砸。高投入對科技公司來說是常態，問題是，什么時候能開始賺錢、現金流能不能扛住，都是實打實的壓力。

除了錢的問題，運營這塊短板最近也浮出水面了。GLM-5旗艦模型上線后，用戶量突然爆了，擴容沒跟上，加上算力消耗規則不清晰、老用戶升級機制也有bug，搞得智譜不得不公開道歉，還推出退款和延期補償。

這事兒其實說明一個道理：大模型這場仗，比的早就不只是誰技術強，你能不能穩穩接住海量用戶，能不能讓人放心用，才是決定你能不能真正做成生意的關鍵。

PART.03

產業鏈全線引爆

50位投資人啥時候撤退？

智譜AI這一波漲瘋了，不光是它自己猛，連帶著整條AI產業鏈都跟著熱起來。

作為“AI大模型第一股”，它上市后股價暴漲超500%、市值突破3200億港元，不僅提振了資本市場對國產AI的信心，更讓那些和它有合作、有參股的公司跟著吃肉。

近期，多家相關企業2025年業績預告都出現大幅增長，實打實的盈利數據，說明AI已經從講故事進入落地階段。

這些受益公司遍布各個領域——算力、教育、營銷、政務都有。業績增長數據也挺亮眼：

• 比如給智譜提供算力支持的并行科技，2025年歸母凈利潤預計增長66%–107%；
• 參股智譜、合作開發工業視覺大模型的凌云光，凈利潤預計增長50.75%；
• 下游應用更猛：合作做AIGC營銷的藍色光標，凈利潤預計暴漲162%–176%；
• 合作布局AI教育的盛通股份，凈利潤預計增長103%–105%；
• 聯手推進政務、金融AI方案的常山北明，凈利潤預計增長約106%。

目前圍繞智譜已經形成“芯片—模型—應用”的清晰閉環，AI正實打實地賦能傳統行業，國產AI生態的協同效應，已經體現在具體的業績數據里了。

現在回到資本圈最惦記的一個問題：智譜背后那50家投資人，到底啥時候開始收網？

目前，公司大部分股份還在鎖定期，市場上能交易的票不多，這也是為啥股價這么容易被拉起來的原因。等后面解禁期一到，資本怎么跑、啥時候跑，就會直接影響股價走勢，甚至把整個AI板塊的情緒都帶著走。

總的來說，智譜AI這波崛起，算是國產大模型技術突破和商業化落地的一個典型。它讓我們看到國內AI確實能打，也讓資本市場對科技賽道重新燃了一把火。

但對咱們投資者來說，還是得冷靜點。

產業的故事再動聽，也別頭腦一熱扎進去。技術牛歸牛，業績能不能跟上、行業卷不卷、運營穩不穩，都是實打實的考驗。

別等到潮水退了，才發現自己在裸泳。

*本文基于公開資料撰寫，僅作信息交流之用，不構成任何投資建議