在今年1月16日，北京證券交易所上市委員會2026年第5次審議會議，浙江信勝科技股份有限公司（以下簡稱：信勝科技）IPO申請被暫緩審議，成為2026年北交所首家遭遇暫緩的擬上市企業(yè)。這家頂著國家級專精特新“小巨人”、刺繡機行業(yè)龍頭光環(huán)的企業(yè)，卻在上市臨門一腳時被監(jiān)管按下“暫停鍵”。

《新財聞》獲悉，此次北交所上市委的審議意見直指三大核心命門：跨境第三方付款客戶全面核查以確認收入真實性、募投項目資金管控與利益輸送防范、境外市場增長可持續(xù)性。從兩輪審核問詢的密集追問，到上會審議的暫緩決議，信勝科技IPO之路的波折，絕非簡單的合規(guī)瑕疵，而是暴露了業(yè)績真實性存疑、公司治理失衡、核心競爭力缺失、募資邏輯扭曲等深層次問題。

刺繡機龍頭的隱憂，業(yè)績收入存多重漏洞

信勝科技成立于2004年1月，注冊地位于浙江諸暨“中國刺繡機產(chǎn)業(yè)基地”，主營業(yè)務為電腦刺繡機的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品涵蓋平繡機、特種機兩大系列，廣泛應用于服裝、家紡、鞋帽等領域，旗下?lián)碛小癝INSIM”自主品牌。

從財務數(shù)據(jù)來看，信勝科技報告期內(nèi)（2022-2024年及2025年上半年）業(yè)績呈現(xiàn)“高速增長”態(tài)勢。公司營收從2022年6.00億元到2024年10.30億元及2025年上半年6.55億元，年復合增長率超30%；歸母凈利潤方面從2022年0.53億元到2024年1.20億元及2025年上半年0.88億元，2024年凈利潤同比翻倍。

然而亮眼的業(yè)績背后，卻是信勝科技高度依賴境外市場的業(yè)務結構。公司在報告期內(nèi)境外銷售收入占比始終穩(wěn)定在50%左右，其中印度、巴基斯坦兩大市場貢獻近四成營收，形成“雙市場依賴、雙客戶綁定”的格局——印度客戶LIBERTY各期銷售占比超18%，巴基斯坦客戶M.RAMZAN占比7%-15%，兩大客戶合計貢獻營收超34%。

這份“高增長”并未贏得資本市場與監(jiān)管層的信任。從IPO申報受理到暫緩審議，短短半年時間內(nèi)，信勝科技遭遇監(jiān)管兩輪密集問詢，核心問題圍繞境外收入真實性、第三方回款合規(guī)性、募投項目必要性、公司治理有效性、核心技術獨立性五大維度展開，每一項質(zhì)疑都直擊IPO審核的核心底線。

北交所上市委將“跨境第三方付款客戶全面核查”作為首要核查要求，直指信勝科技業(yè)績真實性的核心痛點——境外收入成為業(yè)績增長引擎，卻暗藏跨境回款違規(guī)、客戶核查不足、毛利率異常等多重漏洞，這也是其IPO備受質(zhì)疑的核心根源。

第三方回款是IPO審核中“紅線問題”，尤其跨境第三方回款，因資金追溯難度大、合規(guī)風險高，成為監(jiān)管核查的重中之重。信勝科技報告期內(nèi)第三方回款問題突出，且集中于印巴境外市場，構成收入真實性的重大隱患。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，信勝科技第三方回款金額分別為1.43億元、1.07億元、1.57億元，占當期營收比例連續(xù)三年突破15%，最高達23.78%，絕大部分為印巴地區(qū)跨境外匯支付回款。公司對此解釋為“印巴外匯管制嚴格、客戶購匯困難，第三方回款是便利交易的特殊安排”，但這一解釋無法掩蓋其合規(guī)性缺陷。

首先是內(nèi)控流程缺失，三流無法合一。信勝科技未與客戶、第三方付款方簽訂正式三方協(xié)議，未明確資金收付約定、權屬歸屬及追償責任，導致資金流、業(yè)務流、票據(jù)流完全脫節(jié)，無法鎖定資金源頭真實性，存在第三方代付資金與實際交易無關、體外循環(huán)虛增收入的風險。北交所明確要求，IPO企業(yè)第三方回款需滿足“必要性、合理性、合規(guī)性”，且需實現(xiàn)三流合一，信勝科技的操作完全不符合監(jiān)管要求。

其次是付款方核查流于形式，隱匿關聯(lián)關系。公司未充分披露第三方付款方與客戶的關聯(lián)關系、付款動因及外匯額度分配細節(jié)，保薦機構僅通過常規(guī)函證、信用報告核查，未開展實地走訪與穿透核查，第三方回款單位覆蓋金額占比不足32%，無法排除“關聯(lián)方代付、虛假交易”的嫌疑。

此外，異常回款缺乏合理解釋。巴基斯坦客戶M.RAMZAN2023年支付300萬美元意向金，占當年對其銷售額的近20%，該筆款項無正式購銷合同、無明確產(chǎn)品清單與定價、無發(fā)貨時間表，截至上會前仍未結轉(zhuǎn)收入，完全背離大型機械設備“合同鎖定、按進度分期付款”的行業(yè)慣例，資金真實性及是否存在資金拆借、虛增現(xiàn)金流的嫌疑，始終未得到合理解釋。

信勝科技境外收入高度綁定印度LIBERTY與巴基斯坦M.RAMZAN兩大客戶，客戶集中度畸高，且兩大客戶的經(jīng)營真實性、合作合理性均存在重大疑點，進一步瓦解了境外收入的可信度。

印度客戶LIBERTY是信勝科技第一大客戶，2024年銷售金額高達1.92億元，較2022年的8840萬元翻倍增長，各期銷售占比超18%。盡管公司稱LIBERTY為印度頭部刺繡機采購商，市占率接近10%，但核查漏洞顯而易見，LIBERTY股權分散，與信勝科技合作后逐步聚焦其產(chǎn)品，缺乏獨立于信勝科技的核心業(yè)務支撐，無法排除“為對接信勝科技而設立或調(diào)整經(jīng)營方向”的可能。而保薦機構未開展印度實地走訪，僅通過函證驗證交易真實性，核查力度遠不足。

巴基斯坦客戶M.RAMZAN的風險更為突出：其訂單完全依附巴基斯坦外匯政策，2022-2023年因巴基斯坦外匯儲備枯竭，訂單斷崖式下滑，2024年隨政策寬松銷售額占比翻倍，極端波動與正常商業(yè)邏輯相悖；同時，巴基斯坦地緣政治沖突頻發(fā)、外匯儲備持續(xù)緊張，客戶購買力與回款能力存在極大不確定性，2025年上半年印巴市場營收增速已從2024年的78.9%降至23.7%，增長動能快速衰減。

更值得警惕的是，兩大客戶所在的印巴市場，均存在關稅壁壘、匯率波動、政策變動等多重風險，信勝科技未建立有效的風險對沖機制，且無其他境外市場形成有效補充，單一市場、單一客戶的依賴風險，直接沖擊業(yè)績的穩(wěn)定性與真實性。

此外，信勝科技在報告期內(nèi)境外毛利率（23.31%-26.57%）較境內(nèi)毛利率（17.01%-24.4%）最高差值達6.3個百分點，遠超同行業(yè)境內(nèi)外毛利率平均差異，構成收入真實性的又一疑點。

然而，信勝科技將差異原因解釋為“境內(nèi)承擔更多運輸、保修及融資租賃費用”，但缺乏可驗證的核算依據(jù)：售后服務費按全周期核算，預計負債僅計提上期末保修期內(nèi)費用，未披露具體分攤標準、不同區(qū)域費用拆分明細，無法排除通過“人為少計境外費用、多計境內(nèi)費用”調(diào)節(jié)毛利率的可能。

同時，信勝科技標榜“技術創(chuàng)新驅(qū)動”，但核心零部件100%依賴外采，研發(fā)費用率持續(xù)下滑（2022年3.91%至2025年上半年2.77%），低于行業(yè)頭部企業(yè)水平，與“高毛利”形成強烈反差。此外，公司境外銷售依賴居間模式，卻未披露居間商身份、協(xié)議條款、費率區(qū)間，無法證明居間服務真實性，難以排除通過隱匿居間費用虛增毛利的嫌疑。

更為值得關注的是，信勝科技業(yè)績真實性的隱患，還體現(xiàn)在信勝科技薄弱的財務內(nèi)控體系上，核心財務崗位的頻繁變動，進一步加劇了市場與監(jiān)管的疑慮。

報告期內(nèi)，信勝科技三年更換三任財務總監(jiān)：2022年11月原財務總監(jiān)陳海峰離職，2025年3月財務總監(jiān)廖凱敏離職（距IPO上會僅1個多月），現(xiàn)任財務總監(jiān)嚴玉婷接任。尤其是廖凱敏的離職，被北交所重點問詢，要求說明離職原因、是否存在未決財務糾紛、財務內(nèi)控制度是否健全。

信勝科技財務崗位的動蕩，直接影響財務核算的準確性與回款追溯的有效性。同時，公司境外核查存在明顯盲區(qū)，境外客戶函證率僅80%左右，回函金額差異率遠超行業(yè)均值，未回函客戶集中于印巴核心市場。而第三方回款無資金追蹤閉環(huán)，無法驗證資金與交易的關聯(lián)性，這些內(nèi)控漏洞，成為北交所要求全面穿透核查的核心原因。

夫妻絕對控股與家族化管理的困境

信勝科技IPO備受質(zhì)疑的另一大核心，是失衡的股權結構與家族化治理模式，公司完全淪為實控人“夫妻店”，中小股東利益保護機制形同虛設，治理有效性遭受嚴重質(zhì)疑。

招股書顯示，截至上會稿簽署日，信勝科技實際控制人王海江、姚曉艷夫婦通過直接持股、間接控股（浙江信勝控股有限公司）方式，合計控制公司99.05%的表決權，剩余僅0.95%股份由外部股東李建成持有。

這種“一股獨大”的股權結構，在A股IPO企業(yè)中極為罕見。實控人夫婦對公司的人事任免、生產(chǎn)經(jīng)營、財務決策、利潤分配擁有絕對控制權，盡管公司建立了股東大會、董事會、監(jiān)事會等法人治理結構，但實際運行中，決策機制完全由實控人主導，獨立董事、監(jiān)事會的監(jiān)督作用被弱化，存在通過控制地位損害中小股東利益、進行利益輸送的重大風險。

此外，信勝科技的治理體系，呈現(xiàn)典型的家族化特征，實控人親屬遍布公司核心崗位，關聯(lián)交易問題突出，進一步削弱公司獨立性。

招股書披露，王海江的表弟陳徐彬、王校軍分別擔任銷售經(jīng)理、信息主管；表哥陳少軍任行政專員；舅舅徐明永、姑父王益民分別任公司及子公司保安；姨父陳波任子公司信勝機械董事；姚曉艷的堂弟姚泉君任生產(chǎn)組員、表弟徐佳龍任銷售員。家族成員滲透至銷售、管理、生產(chǎn)等多個環(huán)節(jié)，公司運營缺乏市場化的人才選拔與監(jiān)督機制。

更嚴重的是關聯(lián)供應商的利益輸送嫌疑。實控人王海江的堂兄王國生控制的申工機械，與信勝科技子公司信順精密業(yè)務高度重疊，均供應梭床殼體、針桿架等零部件。報告期內(nèi)，信勝科技向申工機械采購金額從576.34萬元增至1682.20萬元，占申工機械收入比例超80%。

盡管信勝科技稱定價公允、人員資產(chǎn)獨立，但高比例依賴關聯(lián)供應商且業(yè)務重疊，仍引發(fā)成本轉(zhuǎn)移、利益輸送的強烈質(zhì)疑，北交所二輪問詢直接要求核查“申工機械是否專為發(fā)行人成立”“是否存在代墊成本費用”。

然而，股權高度集中與家族化管理，直接導致信勝科技內(nèi)控失效，重大決策缺乏科學論證與監(jiān)督，中小股東利益保護機制形同虛設。首先是募投項目決策隨意。信勝科技核心募投項目“年產(chǎn)1.1萬臺刺繡機機架建設項目”，計劃投入2.5億元，占募資總額過半，但項目實施前未取得環(huán)評批復，且通過向子公司借款方式實施，而非同比例增資，被質(zhì)疑向子公司少數(shù)股東輸送利益。

此外，信勝科技報告期內(nèi)公司累計分紅7350萬元，按實控人持股比例，超6900萬元分紅流入實控人夫婦腰包；同時公司賬上貨幣資金3.72億元、理財產(chǎn)品1.92億元，資金充裕卻仍募資補流，完全無視中小股東利益。而獨立董事、監(jiān)事會未對關聯(lián)交易、募投項目、財務決策等重大事項提出有效異議，內(nèi)控監(jiān)督體系淪為擺設，無法防范財務造假、利益輸送等違規(guī)行為。

不差錢卻大額募資、產(chǎn)能閑置卻逆勢擴產(chǎn)

信勝科技的募資計劃，從資金需求、項目必要性到實施方式，均存在明顯的邏輯矛盾，被市場質(zhì)疑“為上市而募資”“利用公眾資金為實控人牟利”，這也是監(jiān)管重點問詢的核心問題之一。

信勝科技本次IPO擬募集資金4.49億元，其中5000萬元用于補充流動資金，而公司的財務數(shù)據(jù)完全推翻了補流的必要性。截至2025年6月末，公司貨幣資金高達3.72億元，交易性金融資產(chǎn)（理財產(chǎn)品）1.92億元，合計資金儲備超5.6億元，現(xiàn)金流極為充裕；同時，公司資產(chǎn)負債率53.15%，流動比率1.58，償債能力良好，無短期償債壓力。

更具爭議的是，報告期內(nèi)公司一邊大手筆分紅（累計分紅7350萬元），一邊募資補流，且在監(jiān)管問詢下，將補流金額從9000萬元緊急縮減至5000萬元，調(diào)整幅度達44.4%，充分說明補流并非真實資金需求，而是為了最大化募資規(guī)模。市場普遍質(zhì)疑，信勝科技“不差錢卻募資”，本質(zhì)是試圖利用公眾資金為實控人提供低成本杠桿，而非解決企業(yè)經(jīng)營發(fā)展需求。

此外，信勝科技此次IPO募資總額的72%（約3.24億元）用于兩大產(chǎn)能擴張項目：年產(chǎn)1.1萬臺刺繡機機架建設項目、年產(chǎn)33萬套刺繡機零部件建設項目，但公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)，與擴產(chǎn)計劃形成尖銳矛盾。

數(shù)據(jù)顯示，2024年公司單頭刺繡機產(chǎn)能利用率僅42.69%，處于嚴重閑置狀態(tài)；多頭刺繡機產(chǎn)能利用率雖達119.15%，但募投項目仍計劃新增5000臺單頭機產(chǎn)能，與市場需求完全脫節(jié)。北交所明確要求公司結合產(chǎn)銷率、在手訂單、下游需求，論證擴產(chǎn)必要性，質(zhì)疑其存在產(chǎn)能過剩風險。

從行業(yè)層面看，電腦刺繡機行業(yè)發(fā)展成熟，市場競爭充分，同質(zhì)化嚴重，行業(yè)整體產(chǎn)能過剩。信勝科技在現(xiàn)有產(chǎn)能閑置、行業(yè)需求飽和的背景下，仍激進擴產(chǎn)，募投項目的可行性與盈利預期存疑，未來或面臨產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑、資產(chǎn)減值的風險。

此外，信勝科技募投項目的實施方式也存在重大合規(guī)瑕疵。其中，兩大產(chǎn)能擴張項目的實施主體為子公司信勝機械（持股57%）、信順精密（持股51%），公司擬通過借款方式投入募資資金，而非同比例增資。

信勝科技解釋為“少數(shù)股東資金實力有限，避免稀釋股權影響積極性”，但監(jiān)管質(zhì)疑該操作存在向少數(shù)股東輸送利益、規(guī)避同比例出資義務的嫌疑，要求補充披露資金管控與利益輸送防范措施。同時，核心募投項目“年產(chǎn)1.1萬臺刺繡機機架建設項目”，上會前尚未取得環(huán)評批復，不符合IPO募投項目合規(guī)性要求，項目實施進度與合法性存在重大不確定性。

而在監(jiān)管兩輪問詢的壓力下，信勝科技被迫調(diào)整募資計劃：募資總額從4.89億元降至4.49億元，補流金額從9000萬元降至5000萬元。但這種調(diào)整僅為表面妥協(xié)，并未解決“募資必要性不足、產(chǎn)能擴張不合理、實施方式不合規(guī)”的核心問題，反而印證了公司最初募資計劃的倉促與不合理。

核心競爭力短板明顯，刺繡機行業(yè)的資本困境

《新財聞》據(jù)悉，信勝科技頂著“專精特新小巨人”光環(huán)的信勝科技，看似具備技術優(yōu)勢，實則核心技術缺失、研發(fā)投入不足、供應鏈高度依賴外部，長期增長可持續(xù)性存憂，這也是其IPO備受質(zhì)疑的重要原因。

招股書顯示，信勝科技研發(fā)費用率持續(xù)走低，2022年3.91%降至2025年上半年2.77%，低于行業(yè)頭部企業(yè)水平，研發(fā)投入與“技術驅(qū)動型企業(yè)”的定位嚴重不符。

更致命的是，公司核心零部件100%依賴外采，自主可控能力完全缺失：電腦刺繡機核心部件電控系統(tǒng)100%采購自北京大豪科技、福州睿能控制，無備選供應商；機頭部件中的旋梭件100%外采，梭床殼體外采率高達53.2%。核心零部件的高度外采，導致公司產(chǎn)品成本受上游供應商制約，議價能力薄弱，且面臨供應商斷供、提價的重大風險。

盡管公司擁有383項專利，但問詢回復顯示，部分專利為繼受取得，部分因技術更新已停用，高端技術儲備欠缺，核心技術集中于模塊化組裝與系統(tǒng)集成，并非底層核心技術，技術壁壘極低，難以支撐長期競爭優(yōu)勢。

信勝科技供應鏈高度集中，核心零部件供應商單一，進一步放大經(jīng)營風險。據(jù)了解，目前公司電控系統(tǒng)僅依賴大豪科技、睿能控制兩家供應商，采購金額占物料采購總額的18%左右，無替代方案；2025年8月，核心零部件供應商已陷入專利訴訟，面臨停產(chǎn)風險，若供應商斷供，公司生產(chǎn)經(jīng)營將直接陷入停滯。

同時，公司關聯(lián)供應商申工機械貢獻大量零部件采購，關聯(lián)交易與供應鏈依賴交織，進一步削弱公司經(jīng)營獨立性，不符合IPO企業(yè)“業(yè)務獨立、資產(chǎn)完整”的基本要求。

此外，信勝科技IPO的波折，不僅是企業(yè)自身問題，也折射出傳統(tǒng)制造細分龍頭沖刺資本市場的普遍困境：業(yè)績依賴單一市場、核心技術缺失、治理不規(guī)范、募資邏輯扭曲，成為行業(yè)共性問題。

電腦刺繡機行業(yè)作為傳統(tǒng)裝備制造領域，經(jīng)過多年發(fā)展，技術成熟、同質(zhì)化競爭激烈，行業(yè)頭部企業(yè)均面臨“增長瓶頸、技術短板、境外依賴”等問題。與同行業(yè)可比公司相比，信勝科技的問題更為突出：毛利率異常高于行業(yè)、第三方回款比例遠超行業(yè)、股權集中度行業(yè)罕見、核心零部件外采率行業(yè)最高。

信勝科技IPO暫緩，是2026年A股資本市場從嚴審核的標志性事件，它打破了“業(yè)績亮眼就能上市”的誤區(qū)，印證了資本市場永遠拒絕“帶病闖關”。

這家刺繡機龍頭企業(yè)，曾憑借行業(yè)紅利實現(xiàn)業(yè)績高增長，卻因忽視合規(guī)建設、治理規(guī)范與核心技術研發(fā)，在資本市場入口處遭遇滑鐵盧。其背后暴露的業(yè)績真實性迷局、公司治理失范、募資邏輯扭曲、核心競爭力缺失等問題，是眾多傳統(tǒng)制造企業(yè)沖刺資本市場的共性痛點。

而北交所的從嚴審核，也向市場傳遞了明確信號。注冊制下的資本市場，信息披露為核心、合規(guī)經(jīng)營為底線、質(zhì)量優(yōu)先為原則，任何試圖規(guī)避監(jiān)管、虛增業(yè)績、利益輸送的行為，都將被嚴格遏制。只有真正具備核心競爭力、治理規(guī)范、業(yè)績真實的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，才能贏得資本市場與投資者的認可。

當前，信勝科技的資本故事尚未落幕，但其IPO備受質(zhì)疑的根源，已為所有企業(yè)敲響警鐘，在資本市場，真實與規(guī)范，永遠是最硬的“通行證”。對于信勝科技IPO后續(xù)進展，《新財聞》將繼續(xù)關注。