圖源：文軒圖庫

曾在2024年提出最快當年赴港IPO的錦欣康養(yǎng)產業(yè)集團有限公司（以下簡稱“錦欣康養(yǎng)”），終于在這個春天，正式開啟IPO征程。

2月25日，錦欣康養(yǎng)向香港交易所提交上市申請，中金公司與廣發(fā)證券擔任其聯(lián)席保薦人。

若此次錦欣康養(yǎng)成功上市，則意味著，這家由71歲老院長范玉蘭一手打造的錦欣集團將跑出兩家上市公司，而成都市錦江區(qū)則將再添一家本土上市企業(yè)。

康養(yǎng)服務領跑者

規(guī)模與資本雙輪驅動

招股書顯示，錦欣康養(yǎng)對自身的市場定位是——機構養(yǎng)老服務市場領導者。

公司愿景“重新定義中國長者晚年的生活，不是被動養(yǎng)老，而是主動享老”。

從數據端來看，錦欣康養(yǎng)多項排名第一第二，坐實了其“機構養(yǎng)老服務市場領導者”的自我定位。

根據弗若斯特沙利文資料統(tǒng)計，截至2025年9月30日，按養(yǎng)老機構中行動障礙入住長者占比，及錦欣康養(yǎng)在全國醫(yī)養(yǎng)結合型養(yǎng)老設施的入住率計，錦欣康養(yǎng)在中國機構養(yǎng)老服務行業(yè)的所有主要參與者中排名第一，占比達85%。

在全國醫(yī)養(yǎng)結合床位占總床位的比例、川渝地區(qū)醫(yī)療養(yǎng)老結合設施的數量、及川渝地區(qū)醫(yī)養(yǎng)結合床位的數量方面，錦欣康養(yǎng)在中國專業(yè)民營連鎖養(yǎng)老企業(yè)中排名第一。

在全國80歲以上入住長者占比方面，錦欣康養(yǎng)在中國專業(yè)民營連鎖養(yǎng)老企業(yè)中排名第二。

在醫(yī)療養(yǎng)老結合設施的數量及醫(yī)養(yǎng)結合床位的數量方面，錦欣康養(yǎng)已設立或收購23家醫(yī)療養(yǎng)老結合設施，同樣排名第二，其業(yè)務已覆蓋川渝地區(qū)、長三角地區(qū)及大灣區(qū)。

在成都的部分錦欣系醫(yī)院，截自百度地圖

在服務模式上，錦欣康養(yǎng)的核心是“醫(yī)養(yǎng)結合”，將醫(yī)療服務與養(yǎng)老服務在同一體系內整合提供，從以疾病為中心的照護轉向滿足老年人全方位的需求。

錦欣康養(yǎng)提供的養(yǎng)老服務主要包括七大方面：提供住所、專業(yè)護理及照護服務、營養(yǎng)管理、社交與文化娛樂服務、醫(yī)療服務、康復與輔助服務及按需服務。

公司的醫(yī)療服務通過公司的養(yǎng)老設施、老年病醫(yī)院護理院、精神病醫(yī)院、中醫(yī)醫(yī)院及綜合醫(yī)院提供，形成一個分層互補的臨床網絡，以提升照護連續(xù)性并加強轉診路徑。

圖據錦欣康養(yǎng)集團

從財務數據上看，錦欣康養(yǎng)近年來保持了強勁的持續(xù)增長態(tài)勢。

營業(yè)收入方面，錦欣康養(yǎng)2023年全年為約4.89億元，2024年全年增長至約6.05億元，同比增長23.7%。2025年前九個月實現(xiàn)營業(yè)收入約5.47億元，相較2024年同期的4.48億元亦有明顯增長。

圖據錦欣康養(yǎng)招股書

盈利水平方面，2023年全年期內利潤為2706.2萬元，2024年全年增長至4031萬元，同比增長約48.9%，增速高于收入增速。2025年前九個月期內利潤為2610.6萬元。

強勁的財務表現(xiàn)，讓錦欣康養(yǎng)在IPO之前就已獲得多家資本的青睞。

數據顯示，2017年-2023年，錦欣康養(yǎng)獲得多輪戰(zhàn)略投資，其中，2023年更是完成了由春華資本領投、奧博資本跟投的8000萬美元融資。

錦欣康養(yǎng)融資歷程，截自企查查

錦欣康養(yǎng)背后

71歲老院長范玉蘭

在錦欣康養(yǎng)的股東名單中，沒有范玉蘭的名字。

但這位71歲的老院長，卻是這家有望成為“康養(yǎng)第一股”的潛力公司的幕后掌門人。

錦欣康養(yǎng)，隸屬于錦欣集團。

據錦欣集團官網介紹，錦欣集團始于1951年，已開辟生殖、醫(yī)療、康養(yǎng)三大支柱產業(yè)，是全國優(yōu)秀的民營醫(yī)療集團之一，現(xiàn)有職工7500余人。

在錦欣康養(yǎng)赴港IPO之前，范玉蘭已成功推進錦欣生殖的上市事宜。

2019年6月，被譽為“試管嬰兒第一股”的錦欣生殖醫(yī)療集團在港交所掛牌上市，發(fā)行價每股8.54港元，開盤上漲超一成，市值一躍達到240億港元。

上市一年，錦欣生殖市值最高時已超300億港元。

范玉蘭何許人也，竟能一手締造如此龐大的“商業(yè)帝國”？

2003年，錦欣集團的前身還是成都錦江婦幼保健院，擔任院長的范玉蘭，開始著手醫(yī)院的改制事宜。

當時，這并不是一個恰當的年份。一波三折的政策風向，讓范玉蘭的改制計劃還未開始，便已夭折。

即便如此，范玉蘭還是冒著風險，帶領保健院的醫(yī)生和其他管理人員組成團隊，成立了錦江生殖中心。錦江生殖中心是四川首批獲發(fā)牌照提供輔助生殖服務的機構之一，對錦欣集團日后的發(fā)展至關重要。

2010年，范玉蘭通過員工集體持股的方式，成立了成都西囡婦科醫(yī)院。

在此之后，成都西囡婦科醫(yī)院一路高歌，獲得高瓴資本、Ally Bridge LB、奧博資本等多家明星機構的青睞，于2019年成功上市，成為中國最大的民營輔助生殖醫(yī)院。

錦欣集團之所以能快速擴張，離不開范玉蘭的遠見卓識。

早在成立錦江生殖中心時，范玉蘭就早早推進拿下了輔助生殖各類牌照，如今回頭再看，不得不讓人敬佩其眼光獨到。

另一個關鍵因素，在于范玉蘭對優(yōu)秀人才的慷慨和尊重。

在范玉蘭看來，想要將整個團隊擰作一股繩，一起使勁兒，就要通過股權激勵的方式使整個團隊形成利益共同體。因此，以其為首的錦欣集團，是一個由數百名醫(yī)生持股的“醫(yī)生集團”。

此次赴港IPO的錦欣康養(yǎng)，也是錦欣集團“醫(yī)生合伙人”模式的典型代表。

據錦欣康養(yǎng)招股書顯示，錦欣投資作為錦欣康養(yǎng)的控股方，由199名個人股東通過錦欣控股實體實益擁有，199名個人股東均為錦欣集團的前任或現(xiàn)任雇員。

圖據錦欣康養(yǎng)招股書

事實證明，股權激勵的效果是顯著的。

以錦欣生殖為例，在輔助生殖領域，擁有一年超過1000例以上臨床案例的輔助生殖醫(yī)生風毛鱗角，但在錦欣生殖，截至2020年就已有超15名醫(yī)生進入千例醫(yī)生序列。

除了生殖、醫(yī)療、康養(yǎng)三大主營業(yè)務以外，錦欣集團還有家政服務、餃子店、團隊訂餐業(yè)務、開放式食堂、兒童及青少年顏值管理、慢性難愈性創(chuàng)面門診等多項隱藏業(yè)務。

這個龐大的商業(yè)帝國，還在進一步生長。

千億級養(yǎng)老市場

機遇與挑戰(zhàn)并存

錦欣康養(yǎng)深耕的養(yǎng)老領域，潛力巨大。

根據弗若斯特沙利文資料統(tǒng)計，受中國老年人口增加（其中包括其他因素）的推動，中國機構養(yǎng)老服務行業(yè)的市場規(guī)模于2024年為人民幣1334億元，預計將于2030年增至人民幣1894億元，及于2035年進一步增至人民幣2282億元。

千億級規(guī)模市場，對于像錦欣康養(yǎng)這樣的領跑者來說，大有可為。

不過，隱憂也并非沒有。

高速擴張既為公司帶來了收入的增長，同時也讓公司盈利能力承壓。

據招股書顯示，2025年前9個月，錦欣康養(yǎng)毛利率回落至22.5%，期內利潤僅2610萬元，同比大幅下滑31%。除新收購業(yè)務適用更高稅率及爬坡成本較高外，快速擴張帶來的行政開支（+39%）及銷售開支（+57.1%）也大幅增加，成為侵蝕利潤的主要推手。

擴張對資金的渴求同樣體現(xiàn)在資產負債表上。

截至2025年9月末，公司資產負債率攀升至59.4%，銀行借款從8000萬元激增至2.33億元；流動比率從2.68驟降至1.31，短期償債能力趨緊，流動性管理面臨挑戰(zhàn)。

與此同時，招股書中還坦陳三大潛在風險。

一是部分租賃物業(yè)存在土地用途不符、權屬不清等歷史遺留問題，雖已獲“不強制搬遷”確認，但合規(guī)隱患猶存；

二是由于外資在醫(yī)療機構的持股限制，公司采用VIE架構控制核心業(yè)務，未來相關法規(guī)變化仍是長期系統(tǒng)性風險；

三是養(yǎng)老市場競爭激烈，既有保險系巨頭加速布局，亦有眾多地方性機構爭奪份額，公司雖在醫(yī)養(yǎng)結合領域領先，但競爭壓力仍在持續(xù)加大。

如何從當前的領跑者變身成為長期持續(xù)的領跑者，將會是未來的錦欣康養(yǎng)無法避開的核心課題。

至于錦欣康養(yǎng)能否成功上市，后期發(fā)展態(tài)勢如何，我們也將持續(xù)關注。