38個億，就這么沒了？

2026年2月27日，佛山市屬城投國企的一紙公告，像一把鈍刀，緩慢切開了國企混改那道從未真正愈合的傷口。

佛山市交通投資集團有限公司（下稱“佛山交投”）公告稱，其子公司華邦建投及其下屬企業因流動性不足，新增債務逾期0.15億元，截至2026年2月27日，逾期債務余額合計38.09億元。

華邦建投，是佛山交投與廣州城建參與混改的公司。

而此時的華邦建投，其民營實控方早已選擇了最體面的姿勢——“躺平”。

留下佛山交投站在被告席和輿論場之間，一臉茫然：我出錢參股，我提供信譽背書，最后被拖進泥潭的也是我？

這不是孤例。中國混改企業正在批量上演的荒誕劇。

近一年來，多起混改暴雷案例勾勒出清晰的風險軌跡。中城大有打著 “央國企混改” 旗號布局儲能項目，實則治理混亂，資金鏈斷裂后項目爛尾，留給合作方一地雞毛；浙金中心國資持股超 70%，卻被民營運營方當作違規斂財的工具，危機爆發后，國資因監管失守陷入輿論被動；天津卓朗科技作為國資控股上市公司，民營化運作中內控失效，子公司逾期超8億元，拖累整體信用。

這些案例共同指向一個殘酷結論：混改不是風險避風港，反而可能是風險放大器。它模糊了責任邊界，加劇了信息不對稱，讓國資信譽成為最容易被收割的 “韭菜”。

當制度籠子存在漏洞，民營操盤者的逐利天性便會無限膨脹，最終將混改企業推向深淵。

一、蜜月期的假象：他借你的名，你背他的鍋

讓我們把時間往回撥幾年。那時候，華邦建投還是混改的“優等生”——佛山交投出錢，廣州城投站臺，民營團隊出活力，股權混在一起，夢想攪在一塊兒。聽起來多美：國資的信用背書，民營的狼性基因，簡直是天作之合。

可惜，婚姻的本質從來沒變過：恩愛的時候，什么都好說；翻臉的時候，賬本才最重要。

在這個劇本里，民營實控人從一開始就算得明明白白。他要的從來不是“共同經營”，而是“借殼生蛋”。國企的AAA評級、低息融資、政府信任——這些都是免費的通行證。

拿到手之后干什么？設立子公司，嵌套孫公司，左手倒右手，預付賬款像開了閘的水庫，嘩啦啦流向一個誰都說不清的地方。

甘肅喜易達物資、廣州福川商務、廣州福銘置業、華威晟商貿……一串名字排開，像俄羅斯套娃，打開一個，里面還有一個。每一家都和主業若即若離，每一家又都能從華邦建投的賬上劃走錢。這不是企業集團，這是精心設計的提款機網絡。

風控的人一看就懂：這是典型的“關聯交易黑洞”。但風控的人說了不算，因為蜜月期里，信任是通行證，監督是奢侈品。

二、暴雷后的窘境：他躺他的平，你挨你的刀

然后，市場變了。基建不景氣，資金鏈吃緊，所有的謊言都需要新錢來填。這時候，民營實控人面臨一個經典的選擇題：是把身家性命押進去硬扛，還是體面離場，把鍋甩給那個有國資背景的“冤大頭”？

答案，早就寫好了。

你翻翻近一年的新聞：中城大有儲能項目爛尾，百億投資打了水漂；浙金中心兌付危機，國資持股70%卻管不住1%的亂象；天津卓朗科技債務逾期超8億，曾經風光無限的混改標桿，如今只剩下一地雞毛。

每一個故事的結尾都一樣：民營方拍拍屁股走人，留下一句“經營困難，無力兜底”。國資方站在輿論的風口浪尖，被追問——你們怎么監管的？你們怎么不兜底？你們是不是國有資產流失？

可你讓國資怎么兜？兜了，是拿全民的錢給民企的錯誤買單；不兜，是眼睜睜看著信譽崩塌。左右都是挨刀，區別只是刀從哪邊來。

三、問題的本質：你以為是強強聯合，其實是責任真空

為什么混改企業會成為暴雷的重災區？答案其實很簡單：股權混在一起了，責任卻永遠分得清。

純國企出問題，財政協調，上級兜底，跑得了和尚跑不了廟。

純民企出問題，老板身家性命都在里面，要么拼命救，要么徹底跑，責任主體清清楚楚。

但混改企業呢？出了問題，民營方說“我是小股東，我扛不動”，國資方說“我按股權比例擔責，不能違規兜底”。

最后的最后，所有債權人的眼睛都盯著國資——因為只有國資，還有錢，還有信譽，還有輿論壓力下的軟肋。

這就是混改模式下最致命的風險：鎖定不了兜底人。

金融機構當初放款的時候，看到股東名單里有“某某交投”“某某城投”，就默認有了隱性擔保。可當錢真的收不回來的時候，他們才發現——那個“隱性擔保”從來只存在于自己的幻想里。

四、血的教訓：別讓信仰代替風控

佛山交投的38億，是一堂昂貴得令人窒息的風控課。

它告訴所有的金融機構：從今往后，別再迷戀“國資背景”這四個字。盡調的時候，把那個光環摘掉，把這家公司當成純民企來審——如果去掉股東名單里的那幾個金字招牌，它的現金流夠不夠還債？它的實控人愿不愿意簽無限連帶責任？它的錢到底流向了誰的口袋？

它也告訴所有的國企：混改不是請客吃飯。如果你管不住資金調撥的一支筆，如果你卡不住關聯交易的每一道口子，如果你在董事會里只是個舉手的擺設，那你就不叫“混改”，你叫“送人頭”。

控制權實質化，不是一句空話。財務總監要派下去，資金支付要雙簽，關聯交易要穿透查。做不到這些，寧可不混改。

五、尾聲

38億的逾期，對佛山交投來說，或許是一場無妄之災。

但這災難，并非天降。它埋在蜜月期里那些被忽略的細節中——嵌套的子公司，模糊的貿易背景，無人過問的預付款，以及所有人對“國資信譽”的盲目信仰。

當民營方選擇躺平的那一刻，所有的傷口都暴露在陽光下。國資的信譽，像一片最肥美的韭菜地，被收割得干干凈凈。

混改沒有原罪，但如果沒有嚴密的制度籠子，沒有穿透式的監管，沒有對責任的清晰鎖定——那么，這樣的故事，2026年不會是最后一集。

下一個站在被告席上的，會是誰？

內容來源：貿金觀察局

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