山東
3月19日晚，小米發布新一代SU7，34分鐘鎖單1.5萬臺。同時，雷軍也宣布將在AI大模型上投入超過600億元。
從現場發布的SU7來看，產品在性能、安全、外觀、體驗上都進行了升級。小米的AI大模型已經上車，可以通過小愛同學實現人車流暢對話。這個體驗與特斯拉的Grok很相似。
3月20日開盤，小米股價迅速下跌，跌幅超過7%。為何資本市場突然拋棄小米？是不看好新車么？還是其他原因呢？
可能有幾個方面的因素：
1. “利好出盡”與增長預期落差
發布會前，市場已提前交易“新車發布”的樂觀預期，股價有所反彈。發布會后，盡管新一代SU7在34分鐘內鎖單1.5萬臺，但這一數據被市場認為未達“爆款”預期。
對比此前YU7開售18小時鎖單24萬臺的盛況，市場認為小米汽車的增長勢能出現邊際遞減，從“高增長故事”進入“穩態交付”階段。預期落空導致前期埋伏的資金集中獲利了結。
2. 手機基本盤盈利承壓
手機業務貢獻了小米約60%的營收，但目前正面臨存儲芯片等核心零部件成本暴漲的壓力，導致手機毛利率被壓縮至8%-9%的歷史低位。同時，高端化進程遇阻，在激烈競爭下難以提升溢價能力。手機業務的利潤下滑，直接動搖了公司整體的盈利基礎。
3. 汽車業務，競爭加大
新一代SU7雖然產品力升級，但面臨“加量難加價”的困境。其材料成本增加了近2萬元，而售價僅上調4000元。此外，為促進銷售，小米還提供了價值4.4萬至6.9萬元的購車權益。這種“以價換量”的策略讓市場擔憂其汽車業務的盈利能力。高盛預測，小米電動汽車的毛利率將從2025年第四季度的22.9%驟降至2026年第一季度的17.9%。
同時，當前20-30萬元價位的新能源汽車市場競爭異常激烈，涌現出尚界Z7、海豹08、騰勢Z9GT等眾多強勁對手。
4. AI巨額投入引發短期回報疑慮
雷軍宣布未來三年在AI領域投入超600億元，今年就將超過160億元。盡管其大模型MiMo-V2-Pro技術表現亮眼，但資本市場認為，如此大規模的投入在短期內難以轉化為實質盈利，反而會加劇公司的財務壓力，并可能擠壓手機、IoT等核心業務的研發資源。市場從“為夢想估值”轉向“為現金流定價”。
例如，阿里巴巴財報顯示，阿里云增長36%，AI收入都是三位數增長，但是股價卻同樣遭遇了暴跌。因為資本市場擔憂AI投入過大，影響了現金流。
5. 機構集體看空與做空壓力
近期，包括花旗、摩根大通在內的多家國際大行集中下調小米目標價，最大降幅超30%。花旗更發布了為期30天的“短期觀察：下行”評級。與此同時，小米的做空比例升至高位，形成“下跌-做空-再下跌”的負向循環，放大了股價的跌勢。
6. 估值邏輯的根本性重構
過去，資本市場給予小米的是“手機+AIoT+汽車”生態的成長股高估值。如今，市場正在將其重新定價為一家面臨周期波動和巨額資本開支的硬件制造公司。當高增長敘事難以持續，市場就更關注其當下的盈利能力和現金流，導致估值中樞下移。
這個問題不僅存在于小米身上，阿里巴巴、騰訊都面臨類似問題。
總結
簡而言之，小米股價的暴跌是短期業績壓力與長期戰略投入矛盾集中爆發的體現。市場不再滿足于宏大的生態故事，轉而要求看到手機業務利潤的企穩、汽車業務清晰的盈利路徑，以及AI投入的可控性與回報前景。3月24日即將發布的2025年第四季度財報，將成為驗證這些擔憂的關鍵節點。
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