春江水暖，鴨先知！

2025年7月起，沉寂已久的鋰價(jià)似乎終于熬出頭了。電池級碳酸鋰價(jià)格從6月份的5.99萬元/噸一路上躥，到年底已經(jīng)逼近12萬元/噸，年內(nèi)漲幅近乎達(dá)100%。

進(jìn)入2026年，鋰價(jià)在14-17萬元/噸這個(gè)區(qū)間來回拉鋸。雖說沒再繼續(xù)猛沖，但放眼望去，這一價(jià)格依然是去年谷底的兩倍有余。

鋰價(jià)迎來轉(zhuǎn)機(jī)，產(chǎn)業(yè)鏈上下自然跟著受益。從上游挖礦到中間鋰鹽加工，再到下游電池制造，都有望迎來利潤釋放的機(jī)遇。

不過，錢會先進(jìn)入誰的口袋呢？

說白了，離資源越近，就能越早嘗到甜頭。中游鋰鹽加工企業(yè)能否盡快吃到漲價(jià)紅利，關(guān)鍵要看對上游資源的掌控深度。

贛鋒鋰業(yè)，就是一個(gè)活生生的例子。

業(yè)績的兩盈利來源

就在近期，贛鋒鋰業(yè)公布了2025年的業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤最高可達(dá)16.5億元，同比增幅達(dá)到180%，直接從2024年的虧損泥淖中翻身。

這一預(yù)告和另一鋰礦巨頭天齊鋰業(yè)形成呼應(yīng)，天齊鋰業(yè)同樣宣告2025年業(yè)績扭虧為盈，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤3.69億元至5.53億元。

然而，若仔細(xì)對比，兩份業(yè)績預(yù)告的背后差異十分鮮明。

最能反映真實(shí)經(jīng)營情況的扣非凈利潤，天齊鋰業(yè)預(yù)計(jì)在2025年實(shí)現(xiàn)2.4億元至3.6億元，可見主業(yè)已經(jīng)在掙錢狀態(tài)了。

反觀贛鋒鋰業(yè)，扣除非經(jīng)常性損益后，盡管虧損幅度比2024年顯著收窄，可還是預(yù)計(jì)將虧損3到6億元。

換句話說，贛鋒鋰業(yè)的鋰鹽加工、鋰電池制造這些主營業(yè)務(wù)，還是沒能撐起盈利的盤子。

至于贛鋒鋰業(yè)扭虧的錢，來自兩筆非經(jīng)常收益。

一來，隨著鋰價(jià)上漲，贛鋒鋰業(yè)持有的澳洲PLS公司部分股權(quán)，產(chǎn)生了公允價(jià)值變動。

這在扣除相關(guān)成本后，給贛鋒鋰業(yè)貢獻(xiàn)了10.3億元的公允價(jià)值變動收益，這也是公司2025年扭虧的核心支撐。

二來，就在2025年10月，贛鋒鋰業(yè)將旗下的儲能子公司深圳易儲29.54%的股權(quán)對外出讓，交易對價(jià)為4.43億元，兌現(xiàn)了相應(yīng)的投資收益。

而這兩筆非經(jīng)常收益，一定程度上就在揭示鋰價(jià)周期的利潤分配真相。

要知道，贛鋒鋰業(yè)持有的PLS公司，主業(yè)是鋰礦開采。

鋰價(jià)上漲的過程中，贛鋒鋰業(yè)沒在鋰鹽制造上吃到很多甜頭，反而靠手里這個(gè)上游鋰礦公司的股權(quán)升值賺到意外之喜。

這也說明，鋰價(jià)一漲，最先受益的就在上游資源端，是贛鋒鋰業(yè)的財(cái)務(wù)投資間接放大了上游資源敞口，才讓它比自己的鋰鹽業(yè)務(wù)更早受益。

此外要知道的是，在贛鋒鋰業(yè)賣掉深圳易儲部分股權(quán)的時(shí)候，這個(gè)儲能子公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。2025年上半年其利潤總額達(dá)1.71億元，而2024年還是-806.34萬元的虧損狀態(tài)。

下游都在賺錢了，中游卻還在虧。以至于連下游資產(chǎn)的變現(xiàn)收益，都成了支撐公司當(dāng)期利潤的重要來源。

利潤傳導(dǎo)慢、逆周期擴(kuò)張

要知道，天齊鋰業(yè)是業(yè)內(nèi)出了名的礦多，鋰資源100%自供，所以鋰價(jià)上漲能很大程度上轉(zhuǎn)化為利潤。而贛鋒鋰業(yè)，處境則要尷尬一點(diǎn)。

鋰價(jià)上漲時(shí)，贛鋒鋰業(yè)的原料成本馬上跟著上升。畢竟公司預(yù)估2025年全年的鋰資源自給率達(dá)50%，還有一半鋰資源得從外面買。

再從售價(jià)方面看，贛鋒鋰業(yè)往下游賣鋰鹽的價(jià)格，受庫存周期、長協(xié)的影響，提價(jià)總歸會慢半拍，利潤空間兩頭受擠。

為此，2025年半年報(bào)數(shù)據(jù)中，贛鋒鋰業(yè)的鋰系列產(chǎn)品毛利率只有8.36%，遠(yuǎn)低于同期天齊鋰業(yè)鋰化合物及衍生品業(yè)務(wù)的25.58%。

當(dāng)然，贛鋒鋰業(yè)也沒有坐等紅利從天而降。

即便是在虧損期，贛鋒鋰業(yè)也一直在推進(jìn)逆周期擴(kuò)張，謀求縱向的一體化。

從數(shù)據(jù)看，2024年是贛鋒鋰業(yè)經(jīng)歷的慘淡的周期低谷，全年虧損20.74億元。可也就是這一年開始，其在建工程數(shù)額驟然拔高。

到2025年前三季度，公司的在建工程金額已經(jīng)沖了210.5億元，同比再增9%。

2025年內(nèi)，贛鋒鋰業(yè)一口氣鋪設(shè)了眾多項(xiàng)目，包括非洲馬里的Goulamina鋰輝石項(xiàng)目、青海碳酸鋰項(xiàng)目等，至今阿根廷PPGS鋰鹽湖項(xiàng)目也進(jìn)入了開發(fā)實(shí)施階段。

據(jù)悉，隨著新能源汽車和儲能的需求釋放，贛鋒鋰業(yè)的目標(biāo)是在2030年前實(shí)現(xiàn)60萬噸碳酸鋰當(dāng)量的生產(chǎn)能力。

畢竟，只有把上游資源握在自己手里，才能擺脫原料成本的掣肘。等到公司的原料成本不再大幅受制于人，主業(yè)的利潤空間才能真正打開。

那么，贛鋒鋰業(yè)敢逆周期燒錢的底氣從哪來？

就在2025年8月，贛鋒鋰業(yè)通過H股配售及可轉(zhuǎn)債發(fā)行，合計(jì)募資約25.39億港元（約23.3億元人民幣）。

公告中披露，其募集資金的主要用途有40%用來償還貸款，30%用于產(chǎn)能擴(kuò)張建設(shè)，30%補(bǔ)充運(yùn)營資本。

這筆錢已經(jīng)在2025年9月初全部到賬，為此，贛鋒鋰業(yè)2025年前三季度籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到57.97億元，同比猛增了近500%！

這不僅為贛鋒鋰業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┝酥危屍淠嬷芷诓季值某晒辛烁嗦涞氐牡讱狻?/p>

在鋰行業(yè)資源為王的背景下，上游資源的掌控深度，某種程度上是決定企業(yè)盈利的關(guān)鍵要素。

對此，贛鋒鋰業(yè)顯然是明白的。

其逆周期擴(kuò)張、布局全球資源，無疑都是為此埋下的伏筆。屆時(shí)等到周期反轉(zhuǎn)、產(chǎn)能釋放，贛鋒鋰業(yè)或許也有望上演一場絕地反擊！

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。