北京
海歸博士創業，正中王衛心巴。
文丨直通IPO ID ：zhitongIPO
作者丨孫媛
剛剛，港股“綜合智能場內物流機器人第一股”誕生。
3月24日，浙江凱樂士科技集團股份有限公司（簡稱：凱樂士）成功登陸港交所，發行價為16.66港元，開盤價為32港元/股，高開93％，隨后股價最高升至34.98港元/股，然后有所滑落。截至10點43分，股價為30.22港元/股，市值為129.31億港元(約合114億元)。
來源：百度股市通
作為一家綜合智能場內物流機器人企業，凱樂士致力于通過前沿具身智能機器人技術重塑供應鏈運作模式。
十多年來，公司長期致力于場內物流自動化的創新。公司機器人產品組合具備存取、分揀及搬運的核心功能，覆蓋整個場內物流的業務范圍。
針對存取、分揀及搬運三大場內物流關鍵環節，凱樂士構建了以多向穿梭車機器人（MSR）、自主移動機器人（AMR）和輸送分揀機器人（CSR）為核心的智能產品矩陣。
按2024年的收入計，凱樂士在中國前五大綜合智能場內物流機器人公司中名列第五，市場份額達1.6%。
而這家物流機器人成功登陸二級市場的動作身后，順豐系色彩不容小覷。
凱樂士的故事最早可追溯到2014年，由畢業于清華大學和美國麻省理工學院的谷春光及其妻子楊艷創立，同年便推出了第一代四向料箱MSR。
彼時，國內物流行業正處于“機器換人”的前夜。順豐王衛也在思考：如何用技術提升倉儲空間利用率，就讓凱樂士的出現顯得恰逢其時。
據谷春光對媒體透露，首次接觸順豐時，對方正面臨倉儲壓力，而凱樂士給出的“倉庫利用率可提升至70%、人力成本降低40%”的智能倉儲解決方案，成功打動對方并啟動項目合作。
隨后，順豐在凱樂士扮演的角色就開始越來越重。
順豐通過順豐科技及蘇州匯道并購投資基金入股凱樂士，為其帶來了資本注入。
2017年12月，蘇州匯道以0.46億元的對價從悅達泰和處受讓了凱樂士注冊資本1,900,678元，次年10月，順豐科技又以1.2億元認購了注冊資本2,851,017.15元。
而在投資的同時，順豐還成為了凱樂士的核心客戶，為后者提供了一張通往物流核心場景的“入場券”。
谷春光曾對外表示，從大件到小件、從電商爆品到醫藥冷鏈等，順豐極其復雜的倉儲場景，令其技術得以不斷迭代升級。
招股書中顯示，凱樂士向順豐出售全面的智能物流機器人解決方案。2022年及2023年，順豐集團均在凱樂士前五大客戶之列，收入占比分別為12.2%、13.3%。直到2024年之后，順豐才退出凱樂士前五大客戶之列。
而在順豐的雙資支持下，凱樂士也開啟了狂奔。
在一級市場，凱樂士一路融到E輪，累計融超11億元，背后資方包括揚子江藥業、九州通、招商資本、華蓋資本、興業銀行、中金資本等。
2022年、2023年、2024年及2025年前三季，凱樂士營收分別為6.57億元、5.51億元、7.21億元和5.52億元。
其中，銷售機器人系統的收入包括單一功能機器人部署和多功能系統，為收入主要來源，各期占比高達95.7％、98％、97.4％和98.1％。
來源：凱樂士招股書
IPO后，谷春光直接持股5.3%，順豐集團為第一大機構股東，分別通過順豐科技和蘇州匯道持股7.73%和5.15%。
按照凱樂士開盤市值137億港元(約合120.5億元)計算，順豐持股價值達17.65億港元(約合15.5億元)，參考其投資成本1.66億元來看，順豐這筆投資回報達13.84億元。
不過，值得注意的是，凱樂士也并非毫無隱憂。
截至目前，公司仍未止虧。
2022年、2023年及2024年以及截至2025年前三季，公司錄得經營虧損約1.23億元、1.31億元、0.55億元及0.35億元；各期公司凈虧損分別為2.1億元、2.42億元、1.78億元及1.35億元，累計虧近7.64億元。
與此同時，凱樂士毛利率情況也并不算樂觀。
報告期內，公司毛利分別為1.03億元、9167萬元、1.14億元、0.9億元，毛利率分別為15.7％、16.6％、15.7％、16.6％。
這其中，作為收入支柱的多功能綜合系統業務，2024年收入占比79.0%，但毛利率持續承壓，從2022年的13.7%逐步下滑至2024年的10.8%，2025年前九月為12.1%。
再與國內同行對比來看，AMR龍頭企業極智嘉在2024年的毛利率為34.75%，斯坦德機器人2024年毛利率為38.8%，凱樂士毛利率水平也處于劣勢。
這意味著IPO后，頭頂順豐系光環，凱樂士仍有硬仗要打。
（首圖來源：圖蟲）
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