作者：李新

來源：不慌實驗室

3月20日，上交所網站披露，武漢長進光子技術股份有限公司（簡稱：長進光子）將于3月27日接受上市委審議，其科創板IPO即將進入關鍵節點。

籠罩在爭議之中

自申報IPO以來，長進光子的資本進程便備受市場關注。

這家背靠華中科技大學產學研資源，集結了哈勃投資、高瓴資本、杰普特等明星機構與產業資本的企業，正頭頂高端特種光纖“國產替代先鋒”的標簽沖擊科創板。

據招股書披露，長進光子本次IPO擬募資7.8億元，其中6.8億元投向高性能特種光纖生產基地及研發中心。該項目達產后，預計新增38500公里特種光纖的年產能。

收入結構上，長進光子已完成了從單一賽道向多元領域的跨越。

核心產品摻稀土光纖收入占比穩定在85%以上，先進制造領域作為基本盤，已成為銳科激光、創鑫激光、杰普特等國內頭部光纖激光器廠商的核心供應商。

光通信領域成長為公司第二增長曲線，相關收入從2023年的2173.06萬元增長至2025年的5884.44萬元，收入占比從15.03%提升至23.95%。

國防軍工、商業航天等高附加值賽道更是實現爆發式增長，2025年國防軍工領域收入達2650.28萬元，較2023年增長超9倍，對應功能增強型產品收入占比從3.52%大幅攀升至22.51%。

多元化的業務布局，精準踩中國內特種光纖國產化替代與數字經濟發展的雙重風口，為公司帶來了亮眼的業績表現。

2023年至2025年，長進光子分別實現營業收入1.45億元、1.92億元、2.47億元，年復合增速達30.67%；同期扣非后歸母凈利潤分別為5186.08萬元、7181.92萬元、8680.96萬元，年復合增速達29.38%，與營收增速同步。

支撐這一利潤增長的，是公司遠超同行的毛利水平。報告期內，長進光子主營業務毛利率常年保持在65%至70%的高位，顯著高于長飛光纖、銳科激光等同行業企業30%至40%的平均水平。

但高毛利背后已顯隱憂。2023年至2025年，長進光子毛利率由69.31%逐年下滑至65.06%。據招股書測算，若毛利率再下降5個百分點，利潤總額將縮水11.46%。

盈利端的隱憂之外，更大的挑戰來自監管與市場的雙重審視。上交所兩輪審核問詢的“靈魂拷問”，以及市場對其技術獨立性、客戶集中度、財務真實性的密集質疑。這場科創板闖關，始終籠罩在爭議之中。

自研備受質疑

研發投入方面，2023年至2025年，長進光子累計研發投入8443.21萬元，占累計營收1成左右，符合科創板上市研發投入相關標準。

但細究可發現，長進光子研發費用結構中超5成來自直接材料，這使得研發投入的“含金量”備受市場質疑。而比投入合理性更值得審視的，是技術獨立性問題。

截止2025年末，長進光子手握37項發明專利，招股書稱公司“已構建覆蓋光纖設計、預制棒制備、拉絲及測試全流程的核心技術體系”。

但根據專利來源信息，上述技術中有12項發明專利受讓自華中科技大學，核心團隊亦多具備華科背景，核心技術與高校職務成果邊界模糊，自主研發能力備受質疑。

更關鍵的是，長進光子光通信板塊核心收入來源的產品，技術成果權完全歸屬大客戶，公司僅掌握量產工藝，被市場直指實質扮演“代工廠”角色。技術權屬獨立性，也因此成為上交所問詢的重點方向。

技術上的依附，直接導致了經營上的被動。2025年，長進光子前五大客戶收入占比仍高達66.20%，核心客戶依賴度居高不下。而其中部分大客戶同時也是直接競爭對手，關聯交易定價公允性存疑，未來訂單流失風險高企。

受制于客戶集中度，長進光子議價能力被嚴重削弱。2025年摻鐿、摻鉺光纖銷售均價同比分別下滑9.18%、21.19%。議價能力的削弱，最終反映在回款環，應收賬款余額從2023年的5669.09萬元飆升至2025年末的1.17億元，占當期營收比例達47.48%。

盡管爭議纏身，但不可否認的是，長進光子在國內特種光纖國產替代進程中，具備不可忽視的核心價值，這也是其能吸引眾多明星資本入局的核心原因。

特種光纖作為先進制造、光通信、國防軍工等領域的核心基礎材料，長期被美國Nufern、nLIGHT等海外巨頭壟斷，國內高端產品長期依賴進口，不僅采購成本高企，更面臨供應鏈“卡脖子”風險。

作為國內少數具備全系列摻稀土光纖供應能力的企業，長進光子多款產品性能達到國際先進水平，實現了高端特種光纖的國產替代，既降低了下游企業采購成本，更保障了國內產業鏈自主可控，在國防軍工、商業航天等戰略領域具備重要安全價值。

與此同時，公司已掌握從光纖設計、預制棒制備、拉絲到測試的全流程核心技術，形成“研發一代、儲備一代、產業化一代”的可持續發展模式，可快速響應下游多場景技術需求。

公司還綁定了多賽道龍頭企業，形成“需求牽引研發、研發反哺需求”的產業協同正向循環。目前公司產能利用率超96%，此次IPO募投項目落地后，將有效緩解產能瓶頸，進一步擴大市場份額，有望成長為國內特種光纖行業標桿企業。

機遇與隱憂并存

從行業基本面來看，長進光子所處的特種光纖賽道，正迎來政策紅利與市場需求爆發的雙重窗口期，清晰的長期增長邏輯為行業內企業打開了廣闊的成長空間。

據頭豹研究院數據，2024年全球特種光纖市場規模達23億美元，其中中國市場規模達84億元人民幣；預計到2028年，中國特種光纖市場規模將突破130億元，年復合增長率超11%，行業增長潛力顯著。

政策層面，國家高度重視關鍵核心材料自主可控，“十四五”規劃已明確將特種光纖列為關鍵戰略材料，提出2025年核心戰略材料國產化率提升至70%以上的目標，稅收優惠、研發補貼等一系列利好措施持續落地，為本土企業發展營造了良好的政策環境。

下游市場方面，四大高景氣賽道為特種光纖帶來持續增量空間：先進制造領域高功率激光器應用持續滲透，光通信領域AI算力建設帶動400G/800G光傳輸網加速普及，國防軍工信息化升級催生穩定高端需求，商業航天領域低軌衛星星座建設則打開了全新增長極。

需要注意的是，行業技術迭代也為國內企業帶來換道超車機遇，量子通信、生物醫療等新興領域的新需求，有望助力本土企業實現對海外巨頭的超越。

不過，廣闊的行業機會背后，長進光子面臨的核心風險同樣不容忽視。

首先是供應鏈安全隱患高懸。

長進光子關鍵原材料進口依賴度超6成，疊加美國出口管制政策影響，超5000萬元收入處于管制紅線邊緣，供應鏈安全隱患始終高懸。此外，公司核心客戶同時也是直接競爭對手，關聯交易定價公允性存疑，進一步放大了經營的不確定性。

其次是募資合理性備受爭議。

截至2025年末，長進光子賬上貨幣資金加理財合計達3.1億元，尚可覆蓋3002.29萬元的短期借款、200.23萬元一年內到期非流動負債、9285.55萬元的長期借款。在此背景下，公司仍擬募資1億元補充流動資金，募資合理性被市場質疑為“不缺錢仍募資，轉嫁經營風險”。

作為高校成果產業化的典型縮影，長進光子的IPO案例，折射出國產替代浪潮下本土硬科技企業的共性困境。實際上，國產替代需要的是真正具備從0到1創新能力的硬科技企業，而非依附式發展的市場主體。這既是科創板設立的核心初衷，也是國內高端材料行業實現真正自主可控的必經之路。

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