轉(zhuǎn)載于：中金宏觀 ｜ 作者：張文朗等

中金研究

2026年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體較2025年12月改善，主要受到春節(jié)錯(cuò)位和假期延長(zhǎng)的季節(jié)性帶動(dòng)。從需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，出口支撐效應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn)，消費(fèi)受春節(jié)假期消費(fèi)釋放疊加以舊換新政策接續(xù)的帶動(dòng)，建安投資驅(qū)動(dòng)固定資產(chǎn)投資同比增速轉(zhuǎn)正，但房地產(chǎn)新房銷售仍然偏弱，基建項(xiàng)目端表現(xiàn)偏弱，高增長(zhǎng)能否持續(xù)仍待觀察。展望3月，我們預(yù)計(jì)，能源供給負(fù)面影響或有所顯現(xiàn)，疊加基數(shù)季節(jié)性上升，經(jīng)濟(jì)同比增速或邊際回落。

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正文

春節(jié)錯(cuò)位支撐工業(yè)生產(chǎn)同比增速上升，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)上升。春節(jié)較晚支撐1-2月生產(chǎn)，疊加2025年春節(jié)較早導(dǎo)致的低基數(shù)，支撐同比增速上升，2026年1-2月工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比6.3%、5.2%（2025年12月分別為5.2%、5.0%）。與海關(guān)口徑出口增速上升一致，1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比6.3%（2025年12月為3.2%），顯示出口對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的帶動(dòng)上升。可以印證的是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)對(duì)工業(yè)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)上升，1-2月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值同比13.1%（2025年12月為11.0%），上升幅度高于整體。細(xì)分行業(yè)來(lái)看，食品飲料、交運(yùn)設(shè)備、電氣機(jī)械等行業(yè)邊際上升幅度排名靠前。展望3月，隨著基數(shù)上升，工業(yè)增加值同比增速或季節(jié)性回落。

春節(jié)假期消費(fèi)釋放疊加以舊換新政策接續(xù)，提振社零增速改善。1-2月社零總額同比增長(zhǎng)2.8%，比去年12月加快1.9個(gè)百分點(diǎn)。春節(jié)長(zhǎng)假對(duì)消費(fèi)形成較強(qiáng)提振，1-2月限額以上單位零售額中，煙酒、服裝、金銀珠寶、糧油食品等代表性的春節(jié)假期消費(fèi)品類均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。年初以舊換新政策及時(shí)接續(xù)，對(duì)多數(shù)以舊換新品類增速形成拉動(dòng)。例如家電零售額增速改善22個(gè)百分點(diǎn)至3.3%，重回正增長(zhǎng)區(qū)間；通訊器材零售額同比增長(zhǎng)17.8%，延續(xù)兩位數(shù)高增長(zhǎng)。不過(guò)新能源車購(gòu)稅減免政策退坡拖累汽車消費(fèi)，1-2月汽車類零售額同比-7.3%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

建安投資驅(qū)動(dòng)固定資產(chǎn)投資同比增速轉(zhuǎn)正。1-2月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比+1.8%（2025年全年為-3.8%）。1、2月季調(diào)環(huán)比增速分別為1.32%、0.39%，結(jié)束了2025年3月以來(lái)的環(huán)比下行。分方式來(lái)看，建筑安裝工程同比增速由2025年的-8.4%轉(zhuǎn)正至0.6%，是整體固定資產(chǎn)投資增速轉(zhuǎn)正的主要驅(qū)動(dòng)因素。分行業(yè)來(lái)看，三大項(xiàng)投資同比增速均較2025年改善。

房地產(chǎn)新房銷售仍然偏弱，開發(fā)投資同比降幅收窄。銷售方面，近期房地產(chǎn)政策環(huán)境進(jìn)一步寬松，京滬等個(gè)別頭部城市庫(kù)存去化進(jìn)展積極，1-2月新建商品房銷售面積和銷售金額同比降幅略有收窄（分別由去年12月-15.6%和-23.6%收窄至-13.5%和-20.2%），2月80城二手房成交量同比增長(zhǎng)4%（1月為5%），中金同質(zhì)性二手住宅成交價(jià)格指數(shù)環(huán)比跌幅也收窄至-0.3%（vs.1月為-0.6%、去年12月為-1.7%）。拿地方面，土地市場(chǎng)成交規(guī)模延續(xù)縮量態(tài)勢(shì)，僅少數(shù)核心地塊較高溢價(jià)率成交，房企拿地偏謹(jǐn)慎，1-2月300城土地成交面積和價(jià)款同比降幅有所擴(kuò)大（由去年12月的-11.2%和-24.4%擴(kuò)大至-29.1%和-46.9%）。資金方面，居民購(gòu)房需求偏弱，1-2月個(gè)人按揭貸款同比降幅仍較闊（由去年12月的-39.2%稍擴(kuò)大至-41.9%），而房企國(guó)內(nèi)貸款和自籌資金同比降幅明顯改善（分別由-45.0%和-15.7%收窄至-16.5%和-5.9%），推動(dòng)房企到位資金同比降幅由去年12月的-26.7%收窄至-16.5%。投資方面，1-2月新開工、竣工面積以及施工面積同比跌幅均有所走闊（分別由去年12月的-19.4%、-18.3%和-10.0%走闊至-23.1%、-27.9%和-11.7%），或受年初土地購(gòu)置費(fèi)數(shù)據(jù)波動(dòng)影響，1-2月開發(fā)投資同比降幅明顯收窄（由去年12月的-35.8%收窄至-11.1%）。

今年1-2月廣義基建投資同比+11.4%，較2025年顯著提升。分領(lǐng)域看，公用事業(yè)、交通倉(cāng)儲(chǔ)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)同比分別為+13.1%、+9.1%和+8.3%，均較2025年全年增速有不同程度提高。此外，新基建行業(yè)如電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)投資尚未更新投資數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)或保持較高增速。資金面上，去年結(jié)余資金的跨年釋放與今年專項(xiàng)債發(fā)行的前置安排，共同構(gòu)成了年初基建投資的重要支撐。然而項(xiàng)目端表現(xiàn)偏弱，據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，今年1-2月地方重大項(xiàng)目計(jì)劃總投資低于往年同期。盡管受春節(jié)較晚影響，部分開工或延后至3月，但在地方化債壓力下，基建投資的高增長(zhǎng)能否持續(xù)仍待觀察。

制造業(yè)投資穩(wěn)健改善。1-2月制造業(yè)投資累計(jì)同比+3.1%（2025年全年為0.6%），呈現(xiàn)穩(wěn)健提升態(tài)勢(shì)。分行業(yè)來(lái)看，電氣機(jī)械、交運(yùn)設(shè)備、紡織業(yè)投資增速較2025年改善較多，而汽車、有色金屬投資增速較2025年下降。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)，雖然能源供給負(fù)面影響可能抑制部分制造業(yè)企業(yè)投資意愿，但出口韌性持續(xù)支撐，而新型政策性金融工具規(guī)模加碼，疊加設(shè)備更新改造政策持續(xù)，制造業(yè)投資有望獲得支撐。

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文章來(lái)源

本文摘自：2026年3月16號(hào)已經(jīng)發(fā)布的《年初數(shù)據(jù)季節(jié)性改善——1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》

張文朗 分析員 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

黃文靜 分析員 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436

鄭宇馳 分析員 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

鄧巧鋒 分析員 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515

段玉柱 分析員 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080521080004 SFC CE Ref：BWF061

潘治東 聯(lián)系人 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080124080025

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