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撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

萬億帝國中國平安，2025年似乎正在被同行悄悄甩開。

近日中國平安披露2025年“成績單”，營收繼續破萬億，凈資產也破了萬億、扣非利潤漲了22%，分紅十四連漲……

逐一拆解后杠桿游戲發現，個中增長或許有“美顏”的成分在里面，且增速還跑輸了同行。

今天我們就一起來看看這家金融巨無霸的面子和里子。

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作為一家超級無敵金融巨無霸，中國平安的業務范圍涵蓋非常廣泛。有保險、銀行、證券、信托、資管、租賃等全金融牌照，同時布局醫療健康、居家養老、機構康養等醫養生態。

中國平安2025年營收10505億元，同比增長2.1%。對于一個近14萬億資產的集團，這個增速不算低。

根據財報，中國平安把業務分為壽險及健康險、財產保險、銀行、資產管理、金融賦能、六大核心板塊。杠桿游戲看到，2025年這幾大板塊分化還是比較顯著的。

作為平安的基本盤，壽險及健康險業務2025年實現營運利潤1032.65億元，同比增長7.5%，貢獻集團超65%的營運利潤；歸母營運利潤997.52億元，同比增長2.9%，占集團歸母營運利潤的74.2%。

業務經營層面，壽險及健康險實現新業務價值（NBV）368.97 億元，同比增長29.3%，新業務價值率28.5%，同比提升5.8個百分點。

2025年，中國平安的多渠道格局初步形成：代理人渠道新業務價值同比增長10.4%，人均新業務價值增長17.2%；銀保渠道新業務價值同比增長138.0%；社區金融等渠道貢獻占比同比提升12.1 個百分點。

但值得注意的有幾點：一是代理人規模持續收縮，個人壽險代理人從 2024年的36.3萬人降至2025年的35.1萬人，連續多年下滑。這和中國平安的壽險改革有關。

可問題也來了：如果代理人數量繼續下降，僅靠人均產能的提升，能撐起整個渠道的長期增長嗎？

二是銀保渠道高增低價值，其NBV率遠低于代理人渠道，拉低整體價值質量；

三是保險服務業績下滑，營運利潤增長依賴投資服務業績，該科目同比增長55.5%，如果扣除這部分增長，中國平安的這塊業務實際上營運利潤是下滑的。

財產保險是中國平安第二大利潤板塊，2025年營運利潤170.00億元，同比增長13.2%；歸母營運利潤169.23億元，占集團的12.6%。

規模層面，中國平安產險原保險保費收入3431.68億元，同比增長6.6%；保險服務收入 3389.12億元，同比增長3.3%

但2025年，中國平安該板塊凈利潤同比下降2.8%，主要受出售汽車之家一次性損益拖累，同時投資收益同比下滑26.0%。

銀行業務這邊，此前杠桿游戲單獨寫過一篇文章，總結起來就是一句話：營收、利潤雙降。平凈利潤426.33億元，同比下降4.2%；營業收入1314.42億元，同比下降10.4%。

從目前已披露的13家A股上市銀行業績來看，平安銀行也是唯一一家營收、利潤都下滑的。

資產管理業務2025年中國平安實現減虧，凈利潤-30億元，同比減虧約73%，板塊涵蓋證券、信托、租賃、資管等業務，資產管理規模超8.8萬億元，規模優勢顯著但盈利能力薄弱。

金融賦能業務則扭虧為盈，2025年營運利潤2.49 億元，其中核心子公司平安健康表現亮眼，營業收入54.68億元，同比增長13.7%；凈利潤3.80 億元，同比增長366.1%，主要依托集團2.51億個人客戶導流。

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相比營收，中國平安2025年的利潤指標要更為亮眼。其中歸母凈利潤1348億元，增長6.5%，扣非后凈利潤更是大增22.5%，為1438億元。關于原因前面杠桿游戲部分也提到過，總結下來，主要因為大概有兩點：投資收益拉動、結構優化提效。

2025年，在主業增長略顯乏力情況下，中國平安保險資金綜合投資收益率6.3%，同比提升 0.5個百分點，總投資收益2342.51億元，同比增長13.5%，投資端成為利潤增長的核心引擎。

另外集團通過成本管控、減值損失減少優化利潤表，業務及管理費同比下降5.9%，信用及其他資產減值損失同比下降17.9%。

盡管如此，在目前披露財報的A股五大上市險企里，中國平安的這一利潤增速似乎仍是墊底狀態。

當然，平安依然是國內最強金融集團之一。萬億凈資產、2.5億客戶、綜合金融的協同效應，這些壁壘同行短期內追不上。

中國平安的核心戰略是“綜合金融+醫療養老”，愿景是成為國際領先的服務集團。2025年其業績發布會被命名為“高值增長，服務創新”。非常美好且宏大。但也不可忽視其主業規模增長陷入瓶頸，醫療養老戰略投入仍未兌現盈利等問題。

圖表來源｜東方財富（特此感謝）

總結來看，萬億帝國光環之下，中國平安2025年財報中有三大矛盾需警惕：

一是規模擴張無法支撐利潤增長；

二是業務板塊盈利分化與協同效率不足，綜合金融的壁壘優勢未充分轉化為利潤增長動力；

三是短期利潤優化與長期戰略投入的沖突。通過成本管控、投資收益等短期利潤是增長了，但醫療養老、科技等長期戰略仍處于重投入階段，長期回報存在不確定性。

本文未標注出處的圖表，均源自企業官網或公告，特此說明并致謝

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