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先聲藥業(yè)2025業(yè)績亮眼，百億目標(biāo)下短板待補(bǔ)

王琳

2025年，先聲藥業(yè)交出了近年來最亮眼的年度成績單。

3月25日晚間，先聲藥業(yè)（02096.HK）發(fā)布2025年度全年業(yè)績報(bào)告，2025年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.31億元，同比增長16.52%；歸母凈利潤13.44億元，同比增加86.15%；經(jīng)調(diào)整凈利潤12.8億元，同比增長27.1%。創(chuàng)新藥收入達(dá)到63.04億元，同比增長27.9%，占總收入比重突破八成，達(dá)到81.5%。

在國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型持續(xù)深化、仿制藥利潤空間不斷壓縮、醫(yī)?？刭M(fèi)常態(tài)化的行業(yè)大背景下，先聲藥業(yè)憑借多年創(chuàng)新布局與商業(yè)化落地，實(shí)現(xiàn)了營收與利潤的雙重高增，完成從仿制藥企業(yè)向創(chuàng)新型藥企的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

值得注意的是，與業(yè)績公告同時(shí)公布的，還有另一項(xiàng)重要人事變動(dòng)：公司創(chuàng)始人任晉生卸任首席執(zhí)行官職務(wù)，繼續(xù)擔(dān)任董事長把控戰(zhàn)略方向，醫(yī)藥行業(yè)資深人士周云曙接棒。在3月26日的業(yè)績會(huì)上，周云曙正式發(fā)布了2026年目標(biāo)：營業(yè)收入同比增長30%，挑戰(zhàn)100億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長30%，實(shí)現(xiàn)16億元。

這份極具野心的目標(biāo)，既彰顯了管理層對(duì)公司發(fā)展的信心，也暗含著行業(yè)競爭與自身發(fā)展帶來的多重壓力。

營收與利潤雙重高增

2025年，先聲藥業(yè)徹底擺脫此前仿制藥業(yè)務(wù)的業(yè)績拖累，各項(xiàng)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健且高質(zhì)量增長，整體邁入全新發(fā)展階段。

從營收端來看，公司全年?duì)I收突破77億元大關(guān)，達(dá)到77.31億元，同比增長16.52%，增速較2024年進(jìn)一步提升，營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

集團(tuán)收入主要來自業(yè)務(wù)聚焦的治療領(lǐng)域。其中，神經(jīng)科學(xué)領(lǐng)域收入27.53億元，占總收入的35.6%，同比增長26.6%；抗腫瘤領(lǐng)域收入19.87億元，占總收入的25.7%，同比增長53%；自身免疫領(lǐng)域收入18.92億元，占總收入的24.5%，同比增長4.5%；其他領(lǐng)域收入10.99億元，占總收入的14.2%，同比下降18.7%。

利潤端表現(xiàn)更加驚艷，歸屬于公司權(quán)益股東的利潤13.44億元，同比增幅高達(dá)86.15%，近乎翻倍。經(jīng)調(diào)整歸屬于公司權(quán)益股東的利潤12.8億元，同比增長27.1%。

2025年先聲藥業(yè)的營收及利潤高增主要源于兩大核心因素：一是創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，高毛利的創(chuàng)新藥取代低毛利仿制藥成為核心收入來源，整體毛利率大幅優(yōu)化；二是公司規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，疊加對(duì)外BD（商務(wù)拓展）合作許可收入、非經(jīng)常性損益中的投資收益增厚了利潤規(guī)模。

財(cái)務(wù)狀況同樣穩(wěn)健。截至2025年末，經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額20.14億元，上年同期為13.91億元，主要是由于2025年收到的授權(quán)許可收入增加。擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等值35.12億元，而上年同期為19.53億元。流動(dòng)比率（按總流動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債計(jì)算）220.9%，上年同期為201.3%，資產(chǎn)負(fù)債率（按總負(fù)債除以總資產(chǎn)計(jì)算）36.1%，上年同期為38.5%。

創(chuàng)新藥收入占比突破八成

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，先聲藥業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成果落地，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)取代仿制藥成為核心收入來源，這也是公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增的核心邏輯。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，先聲藥業(yè)創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入63.04億元，同比增長27.9%，占總營收比例飆升至81.5%，較2024年的74.3%進(jìn)一步提升，基本完成從仿制藥龍頭到創(chuàng)新藥企的轉(zhuǎn)型?；仡欉^往，公司創(chuàng)新藥收入占比從2020年的45%一路攀升，五年時(shí)間實(shí)現(xiàn)翻倍增長，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的主導(dǎo)地位確立。

截至2025年底，公司商業(yè)化創(chuàng)新藥數(shù)量拓展至10款，形成了覆蓋神經(jīng)科學(xué)、腫瘤、自身免疫、抗感染四大核心領(lǐng)域的產(chǎn)品矩陣。其中，神經(jīng)科學(xué)領(lǐng)域作為第一大業(yè)務(wù)板塊，先必新系列仍是支撐該板塊的核心產(chǎn)品，2025年6月17日獲批準(zhǔn)在中國上市的科唯可成為該板塊的新增長引擎，用于治療以入睡困難和睡眠維持困難為特征的成人失眠患者，且未被作為精神藥品管制。

抗腫瘤是先聲藥業(yè)當(dāng)前第二大收入板塊，該板塊業(yè)績支撐也不再局限于單個(gè)老產(chǎn)品，除恩度外，恩澤舒于2025年6月獲批上市，并在上市首年進(jìn)入國家醫(yī)保目錄，恩立妥于2024年6月獲批上市，并在同年11月被納入國家醫(yī)保目錄，兩款新品快速商業(yè)化，推動(dòng)該板塊業(yè)績爆發(fā)。

自身免疫則是第三大收入板塊，但增長乏力，同比僅微增4.5%。該板塊收入仍主要依賴2012年上市的老產(chǎn)品艾得辛，這款全球首個(gè)獲批上市的艾拉莫德藥物，雖在活動(dòng)性類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎治療領(lǐng)域占據(jù)一席之地，但面臨集采與競品雙重壓力，板塊增長后勁不足。

抗感染領(lǐng)域產(chǎn)品先諾欣，2024年7月由附條件批準(zhǔn)轉(zhuǎn)為常規(guī)批準(zhǔn)，成為國內(nèi)首款獲得常規(guī)批準(zhǔn)的口服抗新冠創(chuàng)新藥。

除了創(chuàng)新產(chǎn)品的持續(xù)放量，得益于自研與BD雙輪驅(qū)動(dòng)模式，對(duì)外授權(quán)許可收入與投資組合公允價(jià)值凈收益大幅增加，成為業(yè)績增長的另一重要抓手。

2025年以來，公司共計(jì)4款管線實(shí)現(xiàn)對(duì)外授權(quán)，包括：SIM0500(BCMA/CD3/GPRC5D三抗)與AbbVie簽訂許可選擇權(quán)益；SIM0505(CDH6ADC)與NextCure達(dá)成合作；SIM0613(LRRC15ADC)與Ipsen達(dá)成合作；SIM0709(TL1A/IL-23雙抗)與勃林格殷格翰達(dá)成合作。這些合作不僅帶來了數(shù)億元的里程碑首付款，更驗(yàn)證了其研發(fā)平臺(tái)的價(jià)值。

研發(fā)創(chuàng)新是藥企的核心競爭力，2025年先聲藥業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)支出20.76億元，同比增長35.6%，占總收入比重26.8%，過去十年累計(jì)研發(fā)投入超百億元。

百億營收背后的挑戰(zhàn)

3月25日晚間，與2025年業(yè)績報(bào)告同時(shí)發(fā)布的，還有一則首席執(zhí)行官變更公告。先聲藥業(yè)創(chuàng)始人任晉生卸任首席執(zhí)行官，繼續(xù)擔(dān)任公司董事長兼執(zhí)行董事，周云曙正式接棒成為新任首席執(zhí)行官。

在這則任命公告里，先聲藥業(yè)用了較大篇幅介紹了周云曙的履歷：在醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)及商業(yè)化領(lǐng)域擁有逾三十年經(jīng)驗(yàn)：2022年8月至2025年10月，擔(dān)任信達(dá)生物全職顧問，主要負(fù)責(zé)為信達(dá)的市場策略及商業(yè)化提供專業(yè)指導(dǎo)；1995年8月至2021年7月，在恒瑞醫(yī)藥擔(dān)任多個(gè)職位，包括但不限于外貿(mào)部成員、發(fā)展部科長及副部長、副總經(jīng)理、總經(jīng)理及董事長。

在3月26日的業(yè)績會(huì)上，周云曙也正式發(fā)布了2026年目標(biāo)：營業(yè)收入同比增長30%，挑戰(zhàn)100億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長30%，實(shí)現(xiàn)16億元。他還進(jìn)一步展望2030年，營收要突破200億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤突破30億元，研發(fā)投入超過40億元。

他強(qiáng)調(diào)，先聲藥業(yè)現(xiàn)有10款創(chuàng)新藥預(yù)計(jì)峰值銷售合計(jì)超155億元，疊加后續(xù)新上市產(chǎn)品及BD引進(jìn)，有望支撐公司業(yè)績中長期增長。

管理層將這10款創(chuàng)新藥分為5款穩(wěn)健增長的基石產(chǎn)品和5款正處于快速放量期的新品。其中，恩度、艾得辛、恩維達(dá)、先必新（注射劑）、先諾欣被歸入穩(wěn)健增長，峰值銷售合計(jì)約70億元；科賽拉、恩立妥、科唯可、先必新（片劑）、恩澤舒被歸入快速放量，峰值銷售合計(jì)約85億元。特別是新一代抗失眠藥“科唯可”和首款國產(chǎn)鉑耐藥卵巢癌藥物“恩澤舒”，前者具備消費(fèi)屬性，后者則填補(bǔ)了臨床空白。

對(duì)外授權(quán)也正成為先聲藥業(yè)新的收入增長來源，據(jù)業(yè)績會(huì)披露，2025年公司合計(jì)收到對(duì)外許可首付款及里程碑付款1.54億美元，其中約6350萬美元已在當(dāng)年確認(rèn)收入。管理層在業(yè)績會(huì)上表示，更多高質(zhì)量品種能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)外授權(quán)常態(tài)化，為公司增長提供了新動(dòng)能。

然而，挑戰(zhàn)同樣不容忽視。先聲藥業(yè)雖然擁有創(chuàng)新藥管線超60項(xiàng)，但絕大部分仍處于臨床早期，后續(xù)能否復(fù)制此前的成功，仍是未知數(shù)，研發(fā)投入效率與頭部創(chuàng)新藥企相比也仍有差距。

雖然公司創(chuàng)新藥產(chǎn)品矩陣逐步完善，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)集中度依舊偏高，業(yè)績增長過度依賴神經(jīng)科學(xué)領(lǐng)域少數(shù)核心產(chǎn)品，神經(jīng)領(lǐng)域收入占總營收比例超35%，單一領(lǐng)域與單品的業(yè)績貢獻(xiàn)占比高。自身免疫板塊增速放緩，2025年同比僅增長4.5%，仍主要依靠核心產(chǎn)品“艾得辛”。相比國內(nèi)頭部創(chuàng)新藥企多賽道均衡布局協(xié)同發(fā)力的格局，先聲藥業(yè)產(chǎn)品多元化程度仍顯不足，業(yè)務(wù)均衡性有待進(jìn)一步改善。

當(dāng)前國內(nèi)創(chuàng)新藥市場競爭日趨激烈，醫(yī)保控費(fèi)持續(xù)推進(jìn)，出海成為創(chuàng)新藥企突破增長瓶頸的重要路徑。2025年，先聲藥業(yè)業(yè)績增長主要依賴國內(nèi)市場，海外市場收入占比低，與恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州等頭部藥企相比，國際化差距明顯。

隨著創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，先聲藥業(yè)仿制藥業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，盡管公司已逐步剝離低毛利仿制藥業(yè)務(wù)，但存量業(yè)務(wù)仍面臨利潤壓縮風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)型過渡期的業(yè)務(wù)銜接與資源整合等遺留問題，可能會(huì)對(duì)整體經(jīng)營效率存在一定拖累。

面對(duì)機(jī)遇和挑戰(zhàn)，先聲藥業(yè)在2025年業(yè)績報(bào)告中表示，2026年將堅(jiān)定推進(jìn)創(chuàng)新戰(zhàn)略2.0，聚焦“差異化、更有效”的管線布局，積極推動(dòng)全球化布局及海外臨床發(fā)展。在政策持續(xù)優(yōu)化、技術(shù)進(jìn)步及國際合作深化的背景下，集團(tuán)將加快創(chuàng)新藥物從研發(fā)到臨床及市場的轉(zhuǎn)化，持續(xù)提升產(chǎn)品的臨床價(jià)值和全球競爭力，持續(xù)為更多患者提供安全、有效的創(chuàng)新治療方案。

正如周云曙在業(yè)績會(huì)上所言：“2026年目標(biāo)很有挑戰(zhàn)性，醫(yī)藥行業(yè)變化日新月異，我們必須實(shí)現(xiàn)高速增長，才能真正進(jìn)步。過去的經(jīng)驗(yàn)和成功并不代表著未來，只有不斷學(xué)習(xí)、不斷變革，大家齊心協(xié)力，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速發(fā)展。”■