【品橙旅游】近日，西域旅游（300859.SZ）交出了2025年成績單：全年營收3.26億元，同比增長7.32%；歸上市公司利潤7468.15萬元，同比下降13.68%。

除了財報本身，西域旅游也同步發布了利潤分配預案：每10股派發現金紅利3元，合計派發4650萬元，占當年歸母凈利潤的62.26%。

對于2020年8月上市的西域旅游而言，這已經是其連續第三年以同樣的力度分紅。其中，2023年和2024年，西域旅游分紅率分別達到44.05%和53.75%。一個疑問隨之浮出水面：當前西域旅游凈利潤在下滑，為什么分紅反而更“大方”了？

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天池的生意，家底依然厚實

西域旅游的核心資產，是新疆天山天池。

西域旅游主營業務集中在旅游客運、索道運輸、游船觀光三大板塊，合計貢獻超過85%的收入。其中，旅游客運收入1.98億元，占比60.85%；索道運輸4704.68萬元，占比14.43%；游船4303.19萬元，占比13.20%。手握天池頂級IP，西域旅游坐擁穩定的客流和現金流。

2025年，西域旅游主營業務毛利率出現較大波動。其中，旅游業主營收入毛利率46.63%，同比下降9.17個百分點。具體而言，索道運輸毛利率65.72%，下降7.64個百分點；游船毛利率69.42%，下降4.67個百分點。原因在于營業成本同比增長27.23%，其中折舊、攤銷等固定費用同比大增78.21%，主要用于索道大修以及“遇見喀什”“遇見賽湖”項目新增折舊攤銷。

當前，西域旅游正處于新項目投入期，短期內拉高了成本。其中，銷售費用567.32萬元，同比增長54.99%，主要系旅游淡季加大營銷推廣所致；財務費用340.78萬元，同比激增380.72%，來源于“遇見喀什”“遇見賽湖”項目貸款導致的利息成本增加。

西域旅游并非沒有意識到單一景區依賴的風險。2025年年報顯示，西域旅游沉浸式演藝收入1397.04萬元，這是新增的業務板塊，來自“遇見喀什”和“遇見賽湖”兩個項目。喀什是南疆重鎮，賽里木湖是北疆知名景區，可見西域旅游正在試圖從“天池運營商”轉型為“新疆文旅運營商”。“遇見喀什”和“遇見賽湖”代表著兩種可能性：一是從“天池運營商”向“新疆文旅運營商”的橫向擴張；二是從“觀光游”向“文化游”的縱向升級。

演藝項目的好處在于，其能延長游客停留時間、提升人均消費。這正是新疆旅游目前需要的。2025年，新疆旅游人均消費約1100元左右，雖然高于全國平均水平，但仍有提升空間，演藝項目恰好能填補這個缺口。從“遇見喀什”到“遇見賽湖”，西域旅游正在試圖回答除了天池之外，新疆還有更多值得挖掘的資源。

總體而言，一邊是核心業務的穩定基本盤，一邊是新項目帶來的短期成本壓力，過去一年，西域旅游正處于新舊動能轉換的關鍵階段。

連續三年分紅，底氣在哪？

回到那個核心問題：利潤在下滑，為什么還要堅持高比例分紅？

先看一組數據。2023年至2025年，西域旅游凈利潤分別為1.06億元、8651.31萬元、7468.15萬元。但同期現金分紅均為4650萬元，分紅率從44.05%一路升至62.26%。特別是2025年，西域旅游把超過六成的利潤分了出去。

這在A股文旅上市公司中并不常見。根據統計，文旅上市企業累計分紅總額占累計凈利潤的比重超過40%，西域旅游2025年的分紅率明顯高于這一水平。宋城演藝、黃山旅游、中青旅位居文旅上市公司分紅前三。其中，宋城演藝自上市以來累計分紅15次，總金額為24.12億元；中青旅累計分紅23次，總額為13.12億元；黃山旅游自上市以來累計分紅23次，累計分紅金額為14.61億元。頭部實現高分紅的文旅上市公司的共同點是：業務成熟、現金流穩定、分紅可預期。

雖然放眼整個A股文旅板塊，西域旅游的分紅力度并非孤例，但作為2020年8月才上市的文旅公司，上市不足6年已經4次分紅，其持續性和穩定性值得關注。西域旅游體量不及上述幾家，但在分紅態度上正在向頭部靠攏。

一個關鍵因素在于：西域旅游有“家底”。截至2025年末，西域旅游合并報表可供分配利潤為2.67億元，母公司報表可供分配利潤更是高達3.56億元。即便連續三年大手筆分紅，西域旅游賬面依然有充足的未分配利潤。

另一個不可忽視的背景是：監管層持續推動上市公司強化現金分紅。2024年《國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（即新“國九條”）發布，明確要求強化上市公司現金分紅監管，將分紅與股東減持掛鉤。交易所也引入分紅不達標實施ST的安排。西域旅游的分紅記錄恰好踩中了這個節奏。西域旅游在2021年每10股派1元，2023年至2025年連續三年每10股派3元，在最近三個會計年度累計現金分紅金額為1.395億元。穩定的分紅政策，即是對監管導向的回應。

跳出企業層面，西域旅游的底色其實是新疆旅游的景氣度。2025年，新疆旅游市場持續升溫。2025年新疆接待游客量突破3億人次，旅游收入超過3700億元。天山天池作為新疆旅游的標桿景區，游客量自然水漲船高。這既為企業經營提供了基礎，也為其持續分紅提供了基本面支撐。

但對西域旅游而言，真正的考驗才剛剛開始。演藝項目能否從“成本項”變成“利潤項”？傳統業務的下滑趨勢能否得到改善？新疆旅游的長期紅利能否轉化為持續增長？這些問題，都需要時間給出答案。

至少在目前，西域旅游的選擇很清晰：一邊要守住天池的基本盤，一邊押注新疆文旅的增量空間，同時用高分紅維系投資者信心。

（梁青 本文僅代表個人觀點，與平臺無關）