2025港交所旅游股年報來了：OTA賺麻了，新玩家也來了

【品橙旅游】截至2026年3月底，2025年港交所上市旅游公司年報已悉數出爐。從數據來看，旅游市場呈現出鮮明的結構性特征：以攜程、同程為代表的OTA（在線旅游平臺）業績依然強勁，攜程不僅在營收、利潤上創下新高，其市值更是穩坐頭把交椅；而以中國中免為代表的免稅巨頭則經歷著轉型陣痛，在消費回流與出境分流中尋求新的平衡。與此同時，傳統景區和部分海外業務公司業績分化加劇，而AI科技與旅游演藝則成為資本市場的新亮點。

整體而言，2025年港交所旅游上市公司告別了前兩年的普遍性報復增長，進入了分化加劇、強者恒強的新階段。OTA的“虹吸效應”持續顯現，而傳統旅游企業在規模化創收的同時，盈利能力面臨更大考驗。

港交所上市旅游企業2025年業績核心數據亮點：

• 營收總額前3名： 攜程集團-S（624.09億元，同增17.10%）、中國中免（536.94億元，同降4.92%）、華住集團-S（253億元，同增5.90%）。
• 凈利潤總額前3名： 攜程集團-S（333.94億元，同增93.8%）、華住集團-S（49億元，同增32.90%）、中國中免（35.86億元，同降15.96%）。

OTA：攜程“王者歸來”，同程穩步擴張

2025年，OTA無疑是港交所旅游板塊最亮眼的星。攜程集團全年凈營業收入達624億元人民幣，同比增長17.1%。分業務看，住宿預訂營收261億元，同比增長21%；交通票務營收225億元，同比增長11%；旅游度假業務營收47億元，同比增長8%。值得關注的是，攜程國際OTA平臺總預訂量同比增長約60%，全年服務入境旅客約2000萬人次，全球化戰略成效顯著。其港股市值一度接近4000億港元，穩坐港交所旅游上市公司頭把交椅。

同程旅行表現同樣搶眼，全年營收193.96億元，同比增長11.9%，經調整凈利潤34.03億元，同比增長22.2%。其核心優勢在于深耕微信生態和非一線城市市場，截至年末，年付費用戶達2.53億人，同比增長6.0%；十二個月累計服務人次達20.34億，同比增長5.5%。此外，對萬達酒店及度假村的成功收購（代價約26.47億人民幣），標志著同程在酒店管理業務上邁出了關鍵一步，通過整合高端酒店品牌矩陣，加速構建從流量到服務的全產業鏈閉環，為其長期增長注入了新動力。

中國中免：免稅龍頭的轉型陣痛

作為中國免稅行業的絕對龍頭，中國中免在2025年經歷了深刻調整。全年實現營業收入536.94億元，同比下滑4.92%；歸母凈利潤36.44億元，同比下滑15.73%。從收入構成看，免稅商品銷售收入391.65億元，同比增長1.29%，表現相對穩健；有稅商品銷售收入133.88億元，同比大幅下滑21.69%，主要受線上銷售渠道競爭加劇影響。

分區域看，海南地區實現營業收入288.92億元，同比下滑27.13%，主要受消費需求不足和出境游分流影響。口岸渠道方面，中國中免成功中標上海浦東、北京首都、廣州白云等16個核心機場免稅店經營權，鞏固了渠道優勢。市內免稅店方面，13家已獲經營權的門店均已開業或運營。

值得關注的是，中國中免國際化邁出關鍵一步。2026年初，中國中免完成對DFS大中華區零售業務的戰略性收購，支付對價2.94億美元，并與LVMH集團簽署戰略合作備忘錄。截至2025年末，會員總數近5300萬。

酒店與民航：華住穩健擴張，中航信盈利領跑

華住集團作為酒店業代表，全年收入253億元，同比增長5.9%；經調整凈利潤49億元，同比大幅增長32.9%。其中，華住中國分部收入205.35億元，同比增長7.9%。2025年，華住會會員預訂間夜量 2.45億，同比增長21.5%。截至2025年底，華住全球在營酒店達12858家，覆蓋21個國家，客房數量超126萬間。

中國民航信息網絡（中航信）作為中國航空旅游信息技術服務的主力軍，2025年實現營業總收入87.66億元，歸母凈利潤23.42億元，同比增長12.9%，盈利能力顯著增強。其中，航空信息技術服務收入46.16億元，同比增長2.0%；航旅智能產品及服務收入11.13億元，同比增長18.8%，成為增長亮點。全年ETD系統處理國內外航空公司旅客量約7.67億人次，同比增長4.7%，其中國內航空公司處理量增長4.9%。

傳統景區與目的地：轉型陣痛，探索新路

傳統旅游企業在2025年面臨更大挑戰。香港中旅持續經營業務收入40.76億港元，同比微降2%，歸母凈利潤由盈轉虧至2.82億港元。業績下滑主要受累于投資性物業公允價值縮水以及旅游地產板塊的剝離。香港中旅將旅游地產業務通過實物分派方式從體系中剔除，聚焦自然人文景區、主題公園和休閑度假三大核心賽道。期內，香港中旅完成對吉林松花湖滑雪度假區和中旅（北京）冰雪體育的收購，正式切入冰雪經濟領域。

海昌海洋公園則處于深度調整期。全年收入15.49億元，同比下滑14.8%；凈虧損9.84億元，較上年同期虧損擴大31.2%。盡管控股股東變更為祥源控股，帶來資源支持，但高額負債和部分項目的經營調整使其短期業績承壓。年內入園人次及二次消費客單價均有下降，海昌海洋公園正加速向輕資產模式轉型，以北京海昌海洋公園（預計2027年具備運營條件）、福州項目等文旅輸出項目為樣板，聚焦1000萬人口級城市，謀求發展新路徑。

飛揚集團作為華東地區知名的出境游服務商，2025年實現營收7.83億元，同比增長9.4%，凈虧損收窄至3055萬元（上年凈虧損5483萬元）。虧損收窄主要得益于國內旅游市場的強勁復蘇，旅行團銷售收入由2.89億元增至3.83億元，同比增長32.3%。但飛揚集團仍面臨行政開支及金融資產減值壓力，整體盈利能力有待恢復。

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海外市場：目的地“冷熱不均”，投資邏輯生變

海外旅游市場延續了去年的分化態勢，且受地緣政治、匯率等因素影響更為顯著。

途屹控股專注日本市場，受益于日元疲軟帶來的旅游熱，收益3.17億元，同比激增48.3%；凈利潤853.8萬元，同比略有下降，主要因行政開支大幅增加。其當地游業務收入達2.40億元，同比增長63.3%，游客人數超過80萬人次，創歷史新高，成為核心增長動力。

以塞班、關島為基地的海天地悅旅仍在困境中掙扎。全年收入4511萬美元，同比增長5.4%，經營虧損收窄至1295萬美元。但塞班游客人次僅為14.8萬，同比銳減35.4%，僅為2019年同期的34.8%；關島游客78.3萬人次，同比增長5.9%，也僅恢復至疫情前的47.0%。海天地悅旅已決定關閉塞班所有高檔旅游零售專賣店，Kanoa Resort也已永久停業。

以澳門為核心的瀛海集團則通過演出及活動業務尋求突破。全年收入1.11億港元，同比增長6.2%，但凈虧損擴大至1356萬港元。年內完成14場演出及活動，但酒店客房銷售及汽車租賃業務競爭激烈，毛利率承壓。

資本動向：AI科技與旅游演藝共赴港交所

2025年，港交所旅游板塊迎來新面孔，上市主體的多元化趨勢愈發明顯。

最為引人注目的當屬酒店機器人業務的云跡科技。云跡科技于2025年10月登陸港交所主板，成為第四家依據第18C章規則上市的特專科技公司。云跡科技2025年實現收入3.01億元人民幣，同比增長23.1%，其核心的AI數字化系統業務收入達8793萬元，同比增長57.3%，智能體應用收入更是激增194.1%。盡管因上市開支、研發投入及國際化布局等因素導致凈虧損擴大至2.95億元，但其經調整后凈虧損為1.13億元。截至2025年末，云跡科技累計部署酒店超4萬家，訂閱其HDOS服務的客戶數達2430名，同比飆升925%。

與此同時，旅游演藝資本化也在穩步推進。2025年12月，以知名山水實景演出《印象·大紅袍》為核心的印象大紅袍在港交所主板上市。根據其首份年報，印象大紅袍2025年總收入1.51億元，同比增長6.8%，其中核心的演出及表演服務收入達1.42億元，同比增長9.54%，新推出的演出《月映武夷》貢獻收入約1181萬元。

縱觀2025年港交所旅游上市公司年報，攜程、同程等OTA巨頭憑借技術優勢和生態協同，繼續“吃肉”，攜程市值穩坐頭把交椅，同程通過收購萬達酒店補齊了線下短板。中國中免則一面鞏固海南陣地，一面出海收購DFS，試圖打開新局面。傳統景區和海外業務則冷熱不均，香港中旅剝離地產輕裝上陣，海昌轉型輕資產輸出，而途屹控股靠日元疲軟賺得業績大漲，塞班、澳門卻仍在“熬冬”。資本市場上，云跡科技以“機器人智能體第一股”身份登陸，印象大紅袍將山水實景演出搬上國際舞臺。

展望2026年，各公司財報普遍提到的核心關鍵詞是AI、輕資產和全球化。過去靠資源風口吃飯的時代過去了，未來誰能真正讀懂消費者、用好技術、管好資產，誰才有望站上C位。

（梁青 本文僅代表個人觀點，與平臺無關）