創新藥械最大黑馬！這才是最會賺錢的創新藥械企業，ROE 碾壓同行，估值竟低到離譜！

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“這是價值事務所的第2108篇原創文章”

近期，百洋醫藥市場熱度持續高漲。

4月2日，百洋醫藥發布公告，其商業化產品1類創新核藥锝[99mTc]佩昔瑞特加肽注射液獲批上市。該產品是放射性核素偶聯藥物RDC，是我國第一個自主研發的核醫學1類創新藥，研發團隊來自北大頂尖科研力量。

3月19日，百洋醫藥宣布戰略投資國內 ASO 龍頭思合基因，出資拿下對應股權的同時，也戰略性鎖定了思合基因所有在研管線的全球優先受讓權以及獨家商業化權益。

在《價值事務所》此前發布的“”文章中，所長給大家留下了一個小尾巴，即像百洋醫藥這樣將醫藥行業的商業化做到了國內金字塔尖水平的企業，未來絕不僅僅是做第三方商業化平臺這么簡單，一定還會有更廣闊的發展空間，而且相比一般的企業也更容易發展得起來。

這不，近期創新核藥獲批以及對思合基因、濟坤醫藥、北海康成等創新藥企的戰略投資接連落地，便印證了所長此前的判斷。百洋醫藥已不再是簡單的第三方商業化平臺，其向創新藥企的轉型已取得階段性進展。

在此前的很多文章和視頻中所長都講過，商業化營銷能力可以說是最被大家忽視的核心競爭力。不少創新藥最終折戟的原因并非研發失利，而是倒在了商業化落地環節。

所以，當一家企業已經把醫藥行業的商業化做到了國內金字塔尖的水平，再轉身去做一家創新藥企，本質上就是降維打擊。放眼全球的跨國藥企，無一不是憑借強大的商業化體系積累雄厚資本，再通過持續的并購整合最終成長為全球行業巨頭。

而百洋醫藥在這方面已不知不覺中做了相當多的布局，而且他的布局遠比市場想象得更深、更準、更有章法。

01

價值事務所

向創新藥全產業鏈進軍

先回到百洋醫藥此次重磅上市的商業化產品——創新核藥上。

吉倫泰不僅是中國首個自主研發的1類創新核藥，是全球首個用于SPECT顯像的廣譜腫瘤顯像劑，更是全球首個以整合素αvβ3為靶點的“First-in-class”藥物。它填補了SPECT技術30年來難以用于腫瘤精準診斷的空白，打破了核醫學腫瘤顯像對PET技術的單一路徑依賴。

從行業格局來看，國內核藥市場中國同輻與東誠藥業占據超70%份額，但兩者業務重心集中在成熟仿制藥和核藥房，隨著百洋（吉倫泰）等創新力量的入局，市場正從“資源壟斷型”向“創新驅動型”轉變。

早在2022年，大股東百洋醫藥集團就完成了對吉倫泰的戰略投資，而上市公司百洋醫藥則獲得了包括吉倫泰在內的多款核藥的商業化權益。這款產品的成功上市，有望充分發揮SPECT的臨床價值，使更安全、更經濟、更有效的核醫學產品和服務惠及更多中國百姓，后續非常值得期待。

再看思合基因。眾所周知，小核酸是制藥行業下一代技術，小核酸藥物被譽為繼小分子、抗體藥物之后的第三次制藥浪潮，近年來隨著遞送系統、化學修飾等核心技術突破，已經成為繼PD-1、ADC 之后又一創新藥黃金賽道。

沙利文數據顯示，全球小核酸藥物市場規模將在 2029 年突破 200 億美元，2035 年進一步放大至 600 億美元；中國市場也將在 2035 年達到 42 億美元，行業正處在爆發前夜。

目前全球上市的15款ASO藥物均來自海外企業，國內尚無自主研發的 ASO 產品上市。思合基因是當前國內極少數純聚焦新一代 ASO，且具備完整ASO自主研發平臺與原創能力的企業。核心管線治療乙肝的 1 類新藥 SG12 注射液已獲批 IND進入臨床，同時心衰、腎病、神經系統等疾病管線梯隊清晰。所以，思合基因很有希望成為國內該領域最先摘到果實的頭部玩家。

你看，這就是百洋醫藥的智慧了。創新藥研發九死一生，與其自己從零開始卷研發，不如更多用其強大的商業化能力綁定最頂尖的研發團隊，做產業的賦能者和最終兌現者。

當然啦，不止小核酸，不止思合基因，類似這樣的股權投資、并購或BD合作，百洋醫藥還有很多。

如果去看百洋醫藥近期的財報就會發現這樣一段話，“2024 年，公司戰略并購百洋制藥，將產業鏈延伸至生產端，構建了中西藥研發生產平臺，以產業化能力為醫藥源頭創新轉化賦能，加速推動醫學創新成果應用于臨床實踐，為公司的長遠發展注入了強勁動力。”

此前我們可以說百洋醫藥更多是個商業化CXO企業，但其并購了百洋制藥后就不是一個單純的商業化CXO了，而是把產業鏈延伸至生產端，打通了醫藥全產業鏈。創新藥研發最終是要落地生產的，產業化能力決定了一款藥能不能規模化生產、成本能不能較好控制、產能供應是否能跟上。百洋醫藥有了自己的研發生產基地，就等于給所有合作創新的項目配上了產業化加速器，能從靶點發現、臨床前研究、臨床研究，到生產制造、商業化落地，為創新成果提供全鏈條賦能。

此外，百洋制藥擁有一款增長非常迅猛的藥品，2025H1創收3.71億同比增長37.42%的扶正化瘀就來自于百洋制藥這家企業。

并購百洋制藥后，扶正化瘀自然就成了自有品牌，通過扶正化瘀，百洋醫藥早已在抗肝纖維化治療領域建立了堅實的市場龍頭地位和學術口碑。2025 年 9 月，百洋醫藥戰略投資濟坤醫藥，拿下其 24% 股權，鎖定了旗下治療特發性肺纖維化的 1 類創新藥 JK1033 的全部權益，同時對濟坤醫藥所有產品的全球化合物權益享有優先購買權。

你看，同前文提到與思合基因的合作是不是邏輯相似？濟坤醫藥的核心產品 JK1033是全新作用機制的抗肺纖維化小分子化合物，目前正開展國內 I 期臨床試驗，與美國 FDA 也完成了 Pre-IND 溝通。百洋醫藥這一步，相當于把自己的抗纖維化布局從肝纖維化延伸到肺纖維化，從而在器官纖維化這個千億級賽道里形成兩大核心領域的產品組合優勢，構建起了別人難以復制的壁壘。

2025 年 8 月，百洋醫藥還完成了對罕見病龍頭北海康成的戰略投資，直接拿下旗下海芮思、邁芮倍、1 類創新藥戈芮寧 3 款罕見病產品在中國大陸及港澳地區的獨家推廣權。

罕見病賽道看著小眾，實則是創新藥的黃金賽道，政策支持力度大、臨床需求迫切、競爭格局好，但最大的痛點就是商業化難。罕見病患者分散、學術推廣門檻高、支付體系不完善、渠道下沉難度大，很多海外引進的罕見病藥進了中國卻賣不動，核心就是搞不定商業化。可這恰恰是百洋醫藥的強項，深耕臨床多年的學術推廣團隊，能讓一款罕見病藥快速觸達目標醫生和患者。在百洋的加持下，北海康成2025年實現了首次盈利。

在2025的半年報中，百洋醫藥首次披露了自己主要的研發合作項目進展，其中，半年報中顯示提交注冊的1類創新核藥現已成功獲批上市。隨著近年的創新動作，百洋醫藥未來的研發管線肯定不是現在這個樣子了。

別覺得不可能，2020年華東醫藥剛剛因為集采和輔助藥限制政策將當時的左膀右臂阿卡波糖、百令膠囊全部卸下時，市場也沒想到短短五年華東的創新藥管線能進化到如今這個樣子，甚至還跑出來了醫美這個更有潛力的增長曲線。

所以，既然華東可以，具備華東全部能力甚至不少方面比華東做得還強的百洋醫藥其實也同樣可以。

02

價值事務所

不止創新藥還有醫療器械

值得一提的是，百洋醫藥的眼光還不僅僅局限在創新藥上，而是藥械兩手抓，下圖是目前百洋醫藥通過股權合作孵化的部分企業部分創新產品展示。

在高端器械領域，百洋醫藥承接了同心醫療全磁懸浮人工心臟的商業化，這是中國唯一、全球唯二的全磁懸浮人工心臟。人工心臟是晚期心衰患者除心臟移植外的唯一治療手段，而全磁懸浮技術憑借更低不良反應、更高臨床生存率代表著該領域的最高技術水準，此前全球僅雅培實現產品化。同心醫療是百洋醫藥集團長期投資的企業，其產品也是首個且唯一獲得FDA批準進入美國臨床試驗的原創有源植入式醫療器械，目前產品已在國內完成750例植入，美國的臨床試驗累計植入152例，企業也正處于IPO進程中。

在精準放療領域，百洋醫藥投資了全球放療技術引領者ZAP Surgical，不僅全面負責其核心產品ZAP-X放射外科機器人在中國的商業化運營，并在中國建立全球生產中心，實現規模化生產以輻射全球市場。ZAP-X作為一款顱內、頭頸部實體腫瘤與病變專用的放療設備，能夠在精準殺傷腫瘤的同時最大程度保護正常腦組織，與同類設備相比，其對正常腦組織的低劑量輻射溢出差異最高可達 50 倍，安全性優勢顯著。

目前，ZAP-X已獲全球26個國家和地區批準上市，臨床應用案例超6500例。百洋醫藥在國內通過與民營醫院合作共建第三方放療中心的模式，推動該產品落地應用，目前已落地 2 家中心，2026 年計劃新增落地至 10 家。

寫到這里，想必大家應當已經明白了，現如今的百洋醫藥其實早就不是市場眼里那個單純的醫藥商業化企業了。市場至今還在用老眼光看它，給的更多還是醫藥流通企業的估值，真真是完全低估了他的創新轉型決心，更低估了他已經落地的全維度創新藥械布局，和背后那套無可復制的“投資孵化+商業化”商業模式。

大家不妨想一想，一家企業有經過市場二十多年驗證的品牌打造能力，有國內 Top 級別的醫藥商業化全渠道網絡，有通過 FDA 認證的現代化研發生產基地，有穩定的現金流基本盤，更有精準毒辣的產業投資眼光，能在每一個黃金賽道的爆發前夜精準卡位，綁定最頂尖的研發團隊。這樣的企業成長為創新藥企業，難道不是水到渠成的事嗎？

絕大多數創新藥企都是先搞研發，等產品上市了再搭建商業化團隊，營銷往往不及預期；而百洋醫藥是先把核心的商業化能力做到了極致，再反過來用這套能力賦能研發、整合產業鏈、布局最有前景的創新賽道。這條路反而更穩，更容易走得遠。

03

價值事務所

市場總是熱衷于挖掘黑馬，那些看似不起眼、突然爆發的標的往往能吸引無數目光。但現實其實遠比你想象的骨感，十個被捧上神壇的黑馬可以說9.9個都是坑，而且是巨坑，因為他們起來得太快，積累的時間太短，其實是缺乏核心壁壘和持續造血能力的，短暫的熱度過后，往往逃不過極速垮塌的宿命。

所以，真正聰明的布局，并非在荒野中尋找奇跡，而是在白馬中發掘黑馬，這才是勝率更高、賠率更足的選擇。

所謂白馬中的黑馬，其實就像咱們本文提到的百洋醫藥一樣，有扎實根基的基礎，而后在新領域實現二次爆發。

能在本來的領域做出一些成績，基本都是長期沉淀的結果，這些沉淀除了讓百洋這樣的企業擁有切入高潛力新領域的全部實力，還能有輸得起的底氣，即現有業務提供穩定現金流和抗風險能力，即便在新領域探索初期遇挫，也不會動搖根本。

換句話說就是，百洋的投資邏輯是確定性中的可能性。勝率高，是因為核心能力、渠道、資金等基礎已被驗證，新領域拓展是能力的自然延伸而非盲目冒險；賠率足，是因為新賽道的增長空間往往數倍于原有業務，一旦突破臨界點，就能實現估值與業績的雙重提升。相比那些無根基、純炒作的偽黑馬，它的增長更可持續，風險也更可控。

所以，到底是聚焦有成績、有底氣、有潛力的白馬型黑馬，還是一無所有、泡泡瞬間被戳破的虛幻黑馬，相信聰明的你心中已經有了答案。

百洋醫藥文章合集：

1、

2、

3、”