有著“遠東第一大藥房”的上海老字號第一醫藥，2025年財報卻交出了“增收不增利”的尷尬答卷。4月8日，第一醫藥披露，去年一年公司實現營收21.3億元，同比增長11.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5775萬元，同比下降64.59%。

公司將業績大幅下滑歸咎于高額房屋征收補償收益影響。據健識局了解，第一醫藥這幾年主要靠資產處置收益作為公司利潤核心來源。2024年，公司共收到了1.69億元的資產處置收益，因此歸母凈利達到1.63億元。2025年公司資產處置收益大幅縮水71%，所以凈利潤才暴跌。

如果不考慮資產處置部分，第一醫藥的主營業務其實是增長很慢的。2025年，第一醫藥藥店門店數量達到216家，比2024年增多10家，帶動了公司醫藥零售業務和批發業務。但門店擴張卻未能提升整體效益，毛利率還是下降的。

中國零售藥店行業正在脫離2024年震蕩期帶來的陰影，去年第三季度大多數連鎖上市藥店基本都控制住了收入縮減或放緩的態勢。都說地方龍頭轉變風向的速度更快，但第一醫藥顯然還差點“火候”。

一年門店擴張10家，難改上海本土競爭困局

第一醫藥是典型的區域型零售企業，營收規模不大。上海的零售藥店以92.9%的超高連鎖率在全國遙遙領先。第一醫藥近幾年受其他連鎖藥店的擠壓明顯，近幾年扣非歸母凈利潤一直在千萬元左右徘徊。

扣非凈利更能反應出一個企業的主營業務持續盈利能力。這說明，第一醫藥的主營業務能力遭受明顯壓制。

與全國性龍頭相比，第一醫藥明顯的劣勢就是規模。去年下半年，第一醫藥啟動了門店擴張。截至2025年末，公司門店總數達216家，整體醫保覆蓋率從2024年的67.66%提高到了79.52%。

按理說，醫保個賬收入是藥店收入的重要組成部分，藥店覆蓋醫保范圍越大，市場額度就越穩。但實際上，門店擴增帶來的業績增速卻有限。第一醫藥的零售業務主要是匯豐大藥房、第一醫藥連鎖、崇明醫藥等。門店擴增后，公司零售業務營收同比僅增長8.43%。有網傳消息稱，其中上海第一醫藥匯豐大藥房實現凈利潤1114萬元。但第一醫藥連鎖未并表的營業利潤虧損近620萬元，成為公司醫藥零售利潤端的最大缺口。

公司的批發業務更不能看。有行業數據顯示，2024年，以藥品批發為主的上市公司平均毛利率在10.3%。但第一醫藥批發毛利率僅為3.49%，顯著低于行業均值。報告期內，由于公司銷售毛利下降，匯豐醫藥雖盈利1499.99萬元，但凈利潤已較去年同期腰斬。

已經布局“轉彎”，但還需要時間

這兩年，醫藥零售行業B2C、O2O興起，各大藥店龍頭都在不斷向外探索邊界，尤其在上海，競爭已日趨白熱化，造成了內卷。據中康數據，2025年1-8月，O2O藥品市場規模同比增長約29.6%，增速遠超線下零售藥店整體增速。

第一醫藥很早就提出了創新轉型，2025年，公司在自建線上業務平臺、跨境業務等方面加快了探索步伐。去年，公司O2O業務同比增長35%，自營平臺“藥到家”銷售額同比增長40%；跨境銷售業務方面，依托全資子公司一醫香港，公司實現銷售2.3億元，同比增長27.8%。

2025年，第一醫藥線上板塊（不含跨境）雖然銷售額4.1億元，同比增長28.2%。去年年末，公司推出首家年輕態藥店“氛子藥局”，探索“藥店+”新型零售模式。但新業態、新賽道想要實現盈利兌并非易事，仍需要較長時間的市場培育。

值得注意的是，去年公司在技術與創新活動推動了庫存商品高效周轉，經營活動現金流表現出現明顯改善。2025年，公司經營活動產生的現金流量凈額為8888萬元，同比大幅增長81.29%。

第一醫藥的苦苦支撐，是行業的真實寫照。零售方面，2025年全國藥店零售市場規模約5172.5億元，同比下降2.1%，其中藥品同比下滑0.3%、非藥下滑11.4%，全國零售市場規模都在持續縮減。第一醫藥在這樣的局面下還能維持營收的增長，已經是很不容易了。

撰稿丨苗苗

編輯丨江蕓 賈亭

運營丨晨曦

插圖丨視覺中國

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