作者 | 龔興朝

編輯 | 吳文韜

4月10日晚間，A股算力板塊“風(fēng)向標(biāo)”浪潮信息（000977.SZ）正式披露2025年年度報(bào)告，交出了一份“規(guī)?？癖?、利潤蹣跚”的成績單。

圖片來源：浪潮信息公告

現(xiàn)金流量凈額暴增

2025年，浪潮信息成功邁過1600億大關(guān)，營業(yè)同比增長43.25%至1647.82億元，連續(xù)兩年保持40%以上的高速增長；歸母凈利潤24.13億元，同比僅增長5.20%。

單季度來看，第四季度業(yè)績分化尤為明顯，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入441.13億元，同比增長39.07%，延續(xù)了全年的高增長態(tài)勢(shì)，但歸母凈利潤為9.31億元，同比下滑7.72%，成為全年凈利潤增長緩慢的主要原因。

值得關(guān)注的是，浪潮信息經(jīng)營質(zhì)量出現(xiàn)顯著改善，全年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到54.53億元，較上年暴增7183.71%。這一驚人增幅主要得益于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大和銷售回款能力提升，在重資產(chǎn)的服務(wù)器制造行業(yè)，現(xiàn)金流的大幅改善遠(yuǎn)比利潤增長更具戰(zhàn)略意義。

業(yè)績“剪刀差”的背后，是AI算力行業(yè)爆發(fā)式增長與中游集成商尷尬地位的真實(shí)寫照。

2025年，全球AI服務(wù)器市場(chǎng)迎來歷史性爆發(fā)，浪潮信息作為全球第二、國內(nèi)第一的服務(wù)器廠商，充分享受了行業(yè)紅利，其AI服務(wù)器國內(nèi)市占率超過50%，連續(xù)多年穩(wěn)居第一，是字節(jié)跳動(dòng)、阿里巴巴、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)大廠以及三大運(yùn)營商算力采購的核心供應(yīng)商。

然而，高市占率并未轉(zhuǎn)化為高利潤率。2025年浪潮信息毛利率約為4.88%，凈利率僅為1.46%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)水平。

《全球財(cái)說》分析認(rèn)為，浪潮信息盈利承壓，核心受多重結(jié)構(gòu)性因素共同影響。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向大規(guī)模集群系統(tǒng)集成傾斜，互聯(lián)網(wǎng)客戶訂單占比高、議價(jià)能力強(qiáng)，直接拉低整體盈利水平；上游GPU、HBM等核心元器件價(jià)格居高不下，供應(yīng)鏈波動(dòng)也進(jìn)一步推高成本。

疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，中興通訊、超聚變、華為等廠商持續(xù)加碼AI服務(wù)器賽道，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，利潤空間持續(xù)被擠壓。四季度凈利潤同比下滑，則主要受年末集中確認(rèn)低毛利政企訂單，以及部分資產(chǎn)減值計(jì)提等因素影響。

盈利水平有望改善

從浪潮信息現(xiàn)狀與產(chǎn)品實(shí)際落地情況來看，浪潮信息已形成“服務(wù)器+存儲(chǔ)+網(wǎng)絡(luò)”的全棧布局，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度單一的特征依然突出。

2025年，浪潮信息液冷服務(wù)器全球市占率超35%，連續(xù)多年蟬聯(lián)國內(nèi)第一，其全棧液冷產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)算力能耗顯著降低，單機(jī)柜功率密度突破100kW，完美契合數(shù)據(jù)中心綠色化、高密度發(fā)展趨勢(shì)。

同時(shí)，浪潮信息積極布局推理服務(wù)器賽道，推出超節(jié)點(diǎn)AI服務(wù)器“元腦SD200”，單機(jī)可運(yùn)行超萬億參數(shù)大模型，適配AI從訓(xùn)練到推理的全場(chǎng)景需求。

在國產(chǎn)替代方面，浪潮信息實(shí)現(xiàn)了“國際+國產(chǎn)”雙供應(yīng)鏈布局，與英偉達(dá)、英特爾等國際巨頭保持長期合作，同時(shí)深度綁定海光、寒武紀(jì)、華為昇騰等國產(chǎn)芯片廠商，推出了多款適配國產(chǎn)算力的服務(wù)器產(chǎn)品，并在工行國產(chǎn)芯片服務(wù)器采購項(xiàng)目中獨(dú)家中標(biāo)，國產(chǎn)替代進(jìn)程持續(xù)加速。

不過，浪潮信息在存儲(chǔ)、邊緣計(jì)算等新興產(chǎn)品線上雖有布局，但體量尚小，尚未形成有效的第二增長曲線。

透視浪潮信息的核心價(jià)值，其戰(zhàn)略意義遠(yuǎn)大于單純的財(cái)務(wù)利潤表現(xiàn)，規(guī)模效應(yīng)構(gòu)筑了難以逾越的交付壁壘。1647億的營收規(guī)模意味著浪潮信息擁有行業(yè)最強(qiáng)的供應(yīng)鏈整合能力和大規(guī)模集群交付能力，這是中小廠商無法比擬的優(yōu)勢(shì)。液冷技術(shù)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)將成為未來盈利修復(fù)的關(guān)鍵。

隨著GPU功耗不斷攀升，傳統(tǒng)風(fēng)冷技術(shù)已無法滿足散熱需求，集邦咨詢預(yù)估2026年全球AI芯片液冷滲透率將進(jìn)一步提升至47%。浪潮信息的液冷服務(wù)器毛利率超過40%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)風(fēng)冷服務(wù)器，隨著液冷滲透率的提升，浪潮信息整體盈利水平有望顯著改善。

再加上，浪潮信息是國產(chǎn)算力替代的核心卡位者。在中美科技博弈的背景下，國家算力自主戰(zhàn)略加速推進(jìn)，主權(quán)云、金融信創(chuàng)、能源信創(chuàng)等領(lǐng)域需求快速釋放，浪潮信息在央企信創(chuàng)服務(wù)器中標(biāo)份額超過50%，將充分受益于國產(chǎn)替代紅利。最后，經(jīng)營現(xiàn)金流的大幅改善極大地增強(qiáng)了浪潮信息的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，使其能夠在行業(yè)波動(dòng)期保持穩(wěn)定的研發(fā)投入和產(chǎn)能擴(kuò)張。

獲得增量業(yè)務(wù)支撐

當(dāng)前AI算力行業(yè)仍處在黃金發(fā)展階段，浪潮信息也迎來多重市場(chǎng)機(jī)遇。

AI應(yīng)用快速普及帶動(dòng)行業(yè)增長重心由訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理，推理算力占比持續(xù)提升，公司提前布局相關(guān)產(chǎn)品線，有望充分受益于需求爆發(fā)。

功率密度提升驅(qū)動(dòng)散熱方案加速向液冷切換，未來幾年液冷市場(chǎng)保持高速增長，公司憑借技術(shù)與產(chǎn)能領(lǐng)先，有望占據(jù)主導(dǎo)份額，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與毛利率優(yōu)化。

同時(shí)，泰國、匈牙利基地穩(wěn)步推進(jìn)，海外收入占比有望提升，有效分散國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)壓力。疊加“東數(shù)西算”深入實(shí)施與傳統(tǒng)行業(yè)AI轉(zhuǎn)型提速，公司持續(xù)獲得增量業(yè)務(wù)支撐。

話說回來，浪潮信息仍面臨多重核心挑戰(zhàn)。

首當(dāng)其沖是供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)，高端AI服務(wù)器高度依賴英偉達(dá)GPU，地緣政治因素或加劇供應(yīng)限制，國產(chǎn)芯片適配雖在推進(jìn)，但性能與生態(tài)成熟度仍有差距，轉(zhuǎn)型伴隨陣痛。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇與上游成本高企，導(dǎo)致毛利率承壓的困局短期難以扭轉(zhuǎn)；互聯(lián)網(wǎng)客戶資本開支的周期性特征，疊加大模型投入降溫、云廠商自研比例上升，也給訂單穩(wěn)定性帶來沖擊；公司資產(chǎn)負(fù)債率長期超70%，高杠桿運(yùn)營在行業(yè)下行期將放大財(cái)務(wù)壓力。

浪潮信息目前正處于“以規(guī)模換時(shí)間”的關(guān)鍵階段，千億營收筑牢國產(chǎn)算力底座，現(xiàn)金流改善為發(fā)展提供支撐。投資者短期需關(guān)注毛利率修復(fù)與訂單交付，中長期應(yīng)聚焦國產(chǎn)替代進(jìn)展及新業(yè)務(wù)成長速度。

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