作者｜楊立成

編輯｜陳肖冉

4月16日，北交所上市委將迎來一場備受關(guān)注的審議，廣西雙英集團(tuán)股份有限公司（簡稱：雙英集團(tuán)）迎來IPO上會時刻。

圖片來源：北交所

4.62億回購壓頂

這家深耕汽車座椅領(lǐng)域的供應(yīng)商，IPO之路已走了整整8年，歷經(jīng)3次沖擊、3次失敗，先后更換4家券商、簽署4份對賭協(xié)議，雙英集團(tuán)此番IPO堪稱“背水一戰(zhàn)”。

招股書顯示，公司計(jì)劃募資4.98億元，投向新能源汽車座椅建設(shè)、廠房新建、研發(fā)中心升級及補(bǔ)充流動資金，其中8700萬元用于補(bǔ)流。

從深市主板到港股再折返北交所，雙英集團(tuán)十年間輾轉(zhuǎn)資本市場，始終未能叩開上市大門，此番攜37億元營收闖關(guān)，光鮮的業(yè)績表象之下，暗藏多重經(jīng)營風(fēng)險與結(jié)構(gòu)性隱憂，其IPO成色亟待市場審視。

雙英集團(tuán)的IPO征程，始終與對賭協(xié)議深度綁定，4.62億元回購壓力成為懸在實(shí)控人頭頂?shù)睦麆Α?/p>

2017年，雙英集團(tuán)牽手九鼎資本簽下首份對賭協(xié)議，上市失敗觸發(fā)回購義務(wù)，實(shí)控人自掏腰包并引入國資才化解僵局；2019年卷土重來，與8家機(jī)構(gòu)簽署對賭協(xié)議，再度因上市失敗陷入回購困境；2022年轉(zhuǎn)戰(zhàn)深主板，受鋼材價格暴漲、監(jiān)管收緊影響無奈撤回申請，第三次IPO嘗試宣告失敗。

2023年12月，雙英集團(tuán)引入溫潤新材等21名股東，簽署第四份對賭協(xié)議，約定若2026年底前未完成IPO，實(shí)控人楊英、羅德江夫婦需履行回購義務(wù)。這21名股東對應(yīng)持股4035萬股，按11.44元/股測算，回購金額高達(dá)4.62億元。

盡管招股書將對賭條款標(biāo)注為“自始無效終止”，但暗藏“恢復(fù)條款”，一旦上市折戟或逾期則回購義務(wù)自動復(fù)活，實(shí)控人個人債務(wù)隱患如同定時炸彈，與上市成敗深度綁定。

盈利質(zhì)量存疑

業(yè)績層面，雙英集團(tuán)呈現(xiàn)“營收高增、利潤滯漲”的鮮明反差，稅收優(yōu)惠撐起近三成利潤，盈利質(zhì)量存疑。

2023年至2025年，雙英集團(tuán)營收從22.05億元攀升至37.43億元，2025年同比大增45.11%。其中新能源汽車產(chǎn)品為核心增長引擎，板塊收入從9.45億元增長至26.52億元，營收占比由42.87%增至70.85%，客戶涵蓋上汽通用五菱、長安、吉利、比亞迪、賽力斯等主流車企。

然而，與營收的亮眼表現(xiàn)形成強(qiáng)烈對比的是，雙英集團(tuán)利潤幾乎原地踏步。

2023年至2025年，公司歸母凈利潤分別為1.08億元、0.97億元、1.31億元，期間綜合毛利率由15.71%降至14.02%，盈利能力持續(xù)承壓。

更關(guān)鍵的是，利潤表的政策“輸血” 特征明顯。

報告期內(nèi)，雙英集團(tuán)及多家子公司為福利企業(yè)，享受增值稅即征即退和企業(yè)所得稅加計(jì)扣除，2025年兩項(xiàng)稅收優(yōu)惠合計(jì)占利潤總額近27%，2022年至2024年僅增值稅即征即退一項(xiàng)就占比超36%，核心業(yè)務(wù)自主造血能力不足，一旦政策調(diào)整，利潤表將面臨劇烈波動。

經(jīng)營穩(wěn)定性與財務(wù)健康度同樣暗藏隱憂，大客戶依賴、高負(fù)債、內(nèi)控失序等問題交織，成為IPO路上的攔路虎。

客戶集中度方面，報告期內(nèi)前五大客戶銷售占比常年超76%，上汽集團(tuán)雖銷售占比從55.38%降至36.20%，但前三大客戶合計(jì)占比超66%，上汽通用五菱部分車型停產(chǎn)減產(chǎn)直接影響存量座椅銷售。

客戶集中度偏高，直接推高了公司的應(yīng)收賬款規(guī)模。截至2025年末，雙英集團(tuán)賬上沉淀著高達(dá)8.88億元的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)。

高企的應(yīng)收賬款拖累了回款效率，公司收現(xiàn)比長期低于0.7。2022年至2024年，雙英集團(tuán)經(jīng)營活動現(xiàn)金流連續(xù)為負(fù)，2025年雖勉強(qiáng)轉(zhuǎn)正，但收現(xiàn)比長期低于0.7，收入與回款嚴(yán)重錯配。

現(xiàn)金流緊張直接反映在賬面資金上。截至2025年末，雙英集團(tuán)賬上貨幣資金5.80億元，尚無法覆蓋1.62億元短期借款、1.17億元一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債、4.27億元的長期借款。

外部融資的被動加碼，推高了公司的財務(wù)杠桿，公司資產(chǎn)負(fù)債率常年徘徊在76%-79%，遠(yuǎn)超行業(yè)39.55%的均值。

財務(wù)風(fēng)險之外，內(nèi)控治理失序進(jìn)一步放大了公司的經(jīng)營隱患。

報告期內(nèi)，雙英集團(tuán)有9名高管密集離任，含總裁、副總裁、董秘等5名核心管理層，IPO前夕的管理層動蕩折射內(nèi)部治理隱患，也讓戰(zhàn)略執(zhí)行的連續(xù)性大打折扣。

同時，子公司接連因消防、安全生產(chǎn)、稅務(wù)、環(huán)保問題遭行政處罰，則暴露生產(chǎn)、合規(guī)管理漏洞。

更令人擔(dān)憂的是公司治理結(jié)構(gòu)本身。雙英集團(tuán)實(shí)控人夫婦合計(jì)控制59.63%表決權(quán)，典型“夫妻店”模式缺乏有效制衡，關(guān)聯(lián)交易與資金占用等問題也引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。

優(yōu)勢與隱憂并存

盡管在IPO闖關(guān)路上問題重重，歷經(jīng)8年奔波的雙英集團(tuán)，仍在汽車座椅領(lǐng)域占據(jù)一席之地，具備一定的行業(yè)價值，其中新能源轉(zhuǎn)型的提前卡位與長期積累的優(yōu)質(zhì)客戶資源，成為其沖擊資本市場的核心底氣。

截至2025年末，雙英集團(tuán)累計(jì)擁有523項(xiàng)專利，覆蓋座椅設(shè)計(jì)、制造工藝、核心零部件等關(guān)鍵領(lǐng)域，成熟的技術(shù)實(shí)力保障了產(chǎn)品的穩(wěn)定性與競爭力，其座椅總成產(chǎn)品在國內(nèi)市場的占有率約達(dá)5.45%，在行業(yè)內(nèi)擁有穩(wěn)定的市場地位。

值得一提的是，雙英集團(tuán)精準(zhǔn)把握新能源汽車發(fā)展趨勢，提前布局新能源座椅研發(fā)與生產(chǎn)，成功切入比亞迪、吉利、賽力斯等國內(nèi)頭部新能源車企供應(yīng)鏈，成為其核心座椅供應(yīng)商之一。

截至2025年10月末，公司新獲定點(diǎn)但尚未投產(chǎn)的項(xiàng)目共計(jì)45個，其中39個為新能源車相關(guān)項(xiàng)目，充足的訂單儲備為未來營收增長提供了堅(jiān)實(shí)保障，也彰顯了市場對其新能源產(chǎn)品的認(rèn)可。

當(dāng)前，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，滲透率穩(wěn)步提升，汽車座椅行業(yè)也迎來輕量化、智能化升級浪潮，舒適性與功能性需求不斷升級，行業(yè)發(fā)展空間廣闊。

雙英集團(tuán)提前布局的新能源座椅產(chǎn)品，精準(zhǔn)契合行業(yè)發(fā)展趨勢，能夠更好適配新能源車企的產(chǎn)品需求，有望借助行業(yè)東風(fēng)進(jìn)一步提升市場份額。

不過，對于投資者而言，需理性看待雙英集團(tuán)的投資價值。

目前，雙英集團(tuán)稅收優(yōu)惠依賴、對賭協(xié)議相關(guān)風(fēng)險、高負(fù)債壓力、大客戶依賴等核心問題尚未得到有效解決，這些因素均可能影響其持續(xù)經(jīng)營能力。

再加上雙英集團(tuán)研發(fā)投入占比偏低，核心技術(shù)自主化程度不足，在座椅智能化、輕量化核心技術(shù)領(lǐng)域的競爭力有待提升，也制約了其長期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

4月16日的發(fā)審會，將成為這家奔波8年的企業(yè)IPO闖關(guān)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，而雙英集團(tuán)基本面的真實(shí)成色，包括其核心競爭力、經(jīng)營風(fēng)險的化解能力等，終將在公開資本市場的檢驗(yàn)中顯露無遺。

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