很多人看投資學的書，會覺得真理掌握在少數人手上。之所以在股市是20%的人賺走了80%的人錢，就是因為那20%的人擁有獨立思考能力，能夠找出真正有核心價值的公司。

我不排除過去有些行業確實有產業趨勢，但即使是有價值的公司，也避免不了抱團后泡沫膨脹，然后再回調埋人。萬物皆周期，而A股的周期其實就是抱團的周期。

我來談幾個典型的資金抱團邏輯：

機構通過賣方信息形成抱團。

賣方不全是生產噪音和垃圾的地方，還是有一些賣方“帶貨能力”是非常強的，比如之前火出圈的天風電新首席，基本上推薦啥票，啥票就能漲。其核心原因不是她的研究能力有多強，而是她已經成為了一種信號和“潛規則”，只要是她推薦的股票，基金經理就會買，他們也知道別的基金經理也會買，然后大家默契抱團賺錢。

包括基金經理們私下也會交流，各自推推票啥的，核心邏輯就是大家一起把股價買上去，把業績曲線搞漂亮。

你會問這些基金經理不怕高位接盤的風險嗎？

這其實涉及到基金經理的考核，他們不是考核絕對收益，而是考核相對收益，所以去買這些市場上比較火的票，基本業績走勢就會貼近市場平均收益率，這樣就能確保業績不會低于市場太多，從而被“干掉”。而且買的抱團股跌了，不會被質疑能力有問題；但如果自己特別選的股票跌了，那就“說不過去”了。所以特別是公募基金經理，賺的多獎金也就那些，賺的少還有被降職的風險，那肯定還是貼著抱團股買更安全，更符合個人利益。

游資和散戶通過概念抱團。

這件事散戶肯定很清楚，什么龍虎榜、最強概念、龍一、龍二之類的。游資會對概念進行一定的篩選，往往會待在最強的概念里面，而散戶也會被某些概念吸引，最終他們在炒概念的過程中形成了抱團。

為什么游資會炒概念股呢？

這其實也是潛規則，各大游資心照不宣地一同拉升某幾只股票，同時放出一些“利好”消息，然后吸引散戶接盤。游資賺的就是散戶的錢，所以也必須要創造散戶愿意買的股票。

量化通過歷史數據抱團。

雖然不同量化的模型和因子有區別，但是最后都會發現各種規則下選出來的股票是類似的。就像同一道數學題，雖然解題的方法不同，但是最后的答案是一樣的。

所以雖然量化并沒有像機構和游資一樣，主觀交流后去抱團。但是由于量化算出來的結論相似，所以也被動形成了抱團。

而且很多時候，賣方推薦的票、游資炒作的概念、量化通過數據選出的股票，都是同一批票。這也就形成了每一輪牛市的“主線”，各路資金齊聚一堂，共同推高泡沫。這也是14-15年移動互聯網的牛市、19-21年白馬股的牛市，本輪科技股的牛市由來。

在抱團的進程中，市場過去的風格會被不斷強化，強化到極致后，當市場上所有人都已經參與到這個抱團風格時，這輪抱團可能就將結束了。但是遺憾的是，散戶永遠都是后知后覺，高位接盤。所以股東數量就是一個有效的參考指標，當股東數量快速上升，往往意味著距離見頂不遠了。

大家要記住一句話：要信早信，要么不信。

舉個更直觀的例子：過去，散戶基本不買白馬股，大家更偏愛題材股、小盤股。但2019到2021年間，受宏觀環境不確定、內需被重新重視，以及價值投資理念不斷被宣傳的影響，大量散戶開始涌入那些耳熟能詳的白馬股，一路追高買入。事實上，在這波行情之前，散戶對白馬股的配置比例極低，甚至接近空白。但是在越來越多散戶進場后，這些股票確實被進一步推高，形成“越買越漲”的假象。可結果卻是，大多數人在2021年高位接盤，被牢牢套住。

我們再用數據說話，如果統計歷史上公募基金持倉數據，會發現一個規律：當某單一板塊在公募配置中達到極端比例時（極高或者極低），往往就是市場共識即將反轉的信號。例如，2020年四季度，食品飲料（主要是白酒）在公募基金的倉位占比一度沖到17.6%，隨后該板塊便迎來歷史性的頂部；2020年二季度，醫藥板塊的倉位占比高達18.9%，沒過多久，醫藥股也集體見頂。說到底，抱團行情之所以能持續，是因為總還有新的資金愿意加入。一旦市場上再也找不到愿意接力的參與者，股價就會馬上見頂。

總的來說，一輪完整的牛熊周期，往往就是“抱團—形成—膨脹—瓦解”的過程。市場通常會集中資金，讓某一板塊成為領漲主線，貫穿整輪牛市。而一旦這條主線出現破位，基本意味著這輪行情已經走到盡頭。

不同階段的抱團對象各不相同：

• 2014–2015年，主線是移動互聯網浪潮下的成長股；
• 2020–2021年，輪到了消費與醫藥板塊站上風口；
• 2024年“924”行情以來，資金又開始圍繞科技股展開新一輪抱團。
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在這個過程中，抱團行為會把市場上的存量資金不斷匯聚到同一個板塊，使其估值被持續推高；而強勁的賺錢效應又會吸引更多增量資金涌入，不僅強化了主線行情，還抬高了整個市場的估值水位。直到資金接力難以為繼、主線板塊率先走弱，牛市也就隨之落幕。

所以我們這輪牛市，重點就是看科技股能堅挺到什么時候。這也是我說的，現在要么繼續干科技，賭最后的魚尾行情；要么直接持幣觀望，隨時準備大跌后的抄底。

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