2017年9月，眾安保險頭頂“中國首家互聯網保險公司”的光環，在港交所敲鐘上市。那一天，馬云、馬化騰、馬明哲——三位中國商界頂級大佬罕見同臺站臺。“三馬同槽”，一時傳為佳話。

含著金湯匙出生的眾安，彼時被市場捧在手心。上市不久市值便沖破千億港元，風光無兩。

可誰也沒想到，九年后的今天，它的市值只剩下約200億港元——縮水超過八成。更讓人唏噓的是，當年的“馬爸爸們”早已悄然離場。2025年，螞蟻集團和騰訊雙雙大幅減持，持股比例分別降至7.37%和4.84%，后者已跌破了5%的信披紅線。

奇怪的是，眾安2025年的財報并不難看：凈利潤同比增長超80%，已是國內第八大財險公司，還連續第五年實現承保盈利。但剝開這層光鮮的外殼，你會發現：一家缺乏穩定盈利模式、核心股東紛紛撤退、合規問題屢禁不止的公司，真實的處境遠沒有數字那么美好。

利潤坐上過山車，增長全靠“天吃飯”

2025年凈利潤同比暴增80%以上——這個數字確實抓人眼球。但往深處挖一鍬，你會發現，這口井里冒出來的不是主營業務的甘泉，而是投資端的意外之喜。

數據顯示，2025年眾安保險資金總投資收益達21.24億元，比2024年的13.35億元增長了近六成。其中投資收益凈額更是從4.61億元“跳漲”到18.52億元，漲了三倍還多。正是這筆“天上掉下來”的投資收益，撐起了公司凈利潤的半壁江山。

這種盈利模式有個致命弱點：它全看市場的臉色。牛市來了，錦上添花；熊市一到，立刻打回原形。對一家保險公司而言，這樣的利潤基礎，跟沙灘上蓋樓沒什么區別。

回頭看看眾安九年來的業績軌跡，這種“過山車”式的波動更加明顯。2023年，依靠處置子公司帶來的37.84億元一次性投資收益，凈利潤猛增至40.78億元；2024年，這筆一次性收益消失后，凈利潤立刻暴跌85.21%，回落至6.03億元；2025年，又靠資本市場回暖帶來的投資收益，實現了80%以上的同比增長。

四年虧損、五年盈利，最高突破40億，最低虧掉17億——大起大落之間，市場始終難以相信：眾安在線到底有沒有找到一個穩定、可持續的盈利模式？

再看業務結構，問題更扎心。眾安的四大業務板塊——數字生活、健康、消費金融、汽車——真正能打的并不多。

其中，第一大業務數字生活生態，全年總保費159.73億元，同比微降1.4%，綜合成本率高達99.9%，幾乎貼著盈虧平衡線在跑。這意味著，這塊最大的業務基本不賺錢。

消費金融生態的表現更令人擔憂。總保費同比下降10.6%，綜合成本率從90.1%升至97%，賠付率明顯上升。消費金融的風險出清顯然還沒結束。

汽車生態倒是增長迅猛，新能源車險保費同比大增206.2%，但新能源車險普遍存在賠付率高、費用率高的“雙高”問題，成本管控壓力不小。綜合賠付率同比仍在上升。

四大板塊中，真正稱得上亮眼的只有健康生態。保費同比增長22.7%，綜合成本率大幅改善至92.1%，實現了規模與盈利質量的雙提升。但僅靠一個板塊發力，顯然撐不起整體利潤的大幅增長。

這種大起大落的業績曲線，讓市場始終難以相信，這家公司已經找到了穩定可持續的盈利模式。而這，也許正是“三馬”為代表的創始股東們失去耐心的根本原因。

股東散場，信號比股價更真實

眾安在線的誕生，本身就是一出“強強聯合”的商業劇本。

2013年，螞蟻、騰訊、中國平安三家頂級巨頭聯手發起，催生了中國首家互聯網保險公司。彼時，螞蟻需要支付端以外的數據來建立信用體系，騰訊在探索流量在金融端的變現路徑，平安則在琢磨線上金融。三方一拍即合。更巧的是，三家創始人全都姓馬——“三馬同槽”一度成為商界佳話。

四年后登陸港交所，市值破千億，資本市場用真金白銀給這個故事投了票。

但十幾年過去，當初的互補性早已消失，取而代之的是競爭與對立。

騰訊通過微保等平臺，構建了完全自主可控的保險業務體系，從流量入口到產品設計、承保理賠，形成了全鏈條閉環。眾安在線從合作伙伴變成了賽道上的競爭對手。螞蟻集團則搭建了國內最大的互聯網保險銷售平臺螞蟻保，旗下的花唄、借唄業務，與眾安在線的消費金融保證保險業務直接競爭。而平安自身的線上化轉型早已完成，眾安在線三百多億的總保費，在平安萬億級的業務版圖中，幾乎可以忽略不計。

協同價值消失了，各自為戰就成了必然；各自為戰了，相繼減持也就成了必然。

最早撤退的是當初的第一大股東螞蟻集團。2022年1月，螞蟻減持4653.7萬股，套現11.88億港元；2025年6月，再次在場外減持3375.48萬股，套現約6.54億港元。兩輪下來，螞蟻持股降至7.37%，從第一大股東退居第四。

騰訊的減持同樣毫不手軟。2025年多次減持后，持股比例降至4.84%，正式跌破5%的重要披露紅線——以后連減持都不必再公告了。

螞蟻和騰訊減持后，中國平安被動地成了第一大股東。但它的持股比例也只有8.9%，而且從未有過增持動作。創始股東之一的優孚控股也在2025年兩次減持，持股降至4.58%。

一個耐人尋味的細節是：這些減持大多發生在2025年5月——當時眾安股價因“穩定幣”概念大幅上漲。受香港穩定幣新政影響，旗下眾安銀行因參與穩定幣儲備服務被市場當作“穩定幣概念股”，股價一度沖上22港元。一眾原始股東恰恰在這個高點果斷套現。

信號的意義，遠比數字本身更耐人尋味。

合規紅線與模式困局

事實證明，創始股東們的判斷相當敏銳。去年五六月份之后，“穩定幣”熱度退潮，眾安股價調頭直下，如今幾乎腰斬。這意味著，如果沒有特殊概念的刺激，不論是大佬還是普通投資者，都對眾安在線不抱太大的價值期待。

這背后既有業績層面的原因，也有長期屢禁不止的合規問題。

在營銷端，“魔方業務”一直像打不死的“小強”。“首月0元”“每月一杯奶茶錢”“首月僅需0.6元”——這類誤導性宣傳長期讓投保人詬病。早在2020年，原銀保監會就曾點名通報眾安在線。到2023年11月，監管部門再次發文明令禁止，可時至今日，各類消費投訴平臺上，類似的投訴仍然比比皆是。

在數據合規領域，眾安也屢屢成為“顯眼包”。2023年，“眾安保險”APP因“欺騙誤導用戶提供個人信息”被監管部門通報；2024年，“眾安貸”APP因違法違規收集使用個人信息被通報并下架，“眾安學院”微信小程序也因同樣原因被下架；2025年12月，上海市通信管理局對38款未按要求整改的APP采取強制下架處理，其中包含眾安在線旗下的“眾安家”“退貨運費險理賠”“眾安企業保”三款小程序。

比營銷和數據合規問題更嚴重的，是公司在經營核心環節觸碰監管紅線的行為。

2024年4月，國家金融監督管理總局開出了當年第一號行政處罰決定書，處罰對象正是眾安在線。罰單顯示，眾安在線存在四項核心違法違規事實：隱瞞關聯關系和關聯交易；通過關聯方虛假列支費用；通過關聯交易監管系統報送的報表存在錯報漏報；將保險資金運用形成的投資資產用于向他人發放貸款。公司最終被處以180萬元罰款，三名時任副總經理分別被警告并罰款。

曾經的“互聯網保險第一股”，因“三馬”攢局而起，如今也正隨著他們的散場，走向一個更加迷茫的階段。200億港元的市值，或許已經是市場對這個故事重新定價后的結果。

在沒有巨頭流量加持、沒有特殊概念刺激的常態下，眾安在線究竟靠什么來證明自己的價值？這個問題，至今還沒有一個令人信服的答案。