作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

近日，口子窖披露2025年年度報告。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入39.91億元，同比下降33.65%；歸母凈利潤6.73億元，同比下降59.32%；扣非凈利潤6.56億元，同比下降59.27%。

這一業(yè)績創(chuàng)下了口子窖自2015年上市以來多項最差紀錄：歸母凈利潤創(chuàng)下10年來最低值，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額更是同比下跌114.8%至-2.16億元，也是上市以來首次轉(zhuǎn)負。

圖片來源：財報截圖

與此同時，實控人之一劉安省仍在不斷減持股份，2025年7月份，口子窖發(fā)布公告稱，公司股東劉安省通過大宗交易方式減持不超過1000萬股口子窖股票，占公司總股本的1.67%。大宗交易數(shù)據(jù)顯示，劉安省的減持發(fā)生在2025年8月25日，分成15筆，一共減持了1000萬股，成交價32.92元，劉安省靠這次減持套現(xiàn)了3.3億元。

更早之前，2018年，他套現(xiàn)約1億元；2019年和2020年累計套現(xiàn)4.35億元；2024年套現(xiàn)超過2億元；再加上2025年的這次減持，其套現(xiàn)總額已然突破10億元大關。

據(jù)“騰訊財經(jīng)”報道，多位知情人士稱，劉安省套現(xiàn)之后，已經(jīng)離開安徽多年，跟家人常年生活在上海。財報顯示，截至2025年底，劉安省仍持有8.94%的股份。

口子窖在財報中表示，營收下滑，主要系報告期內(nèi)，白酒市場消費疲軟，高檔產(chǎn)品營收減少所致。

分產(chǎn)品來看，口子窖2025年業(yè)績呈現(xiàn)高毛利高檔酒收入收縮，低毛利低檔酒實現(xiàn)增長的特點。高檔白酒是口子窖的主要收入來源，且毛利率高達71.49%，但2025年，這部分收入下滑35.08%；中檔白酒毛利率為32.82%，收入同樣下滑21.1%；僅有低檔白酒收入實現(xiàn)同比增長，幅度為27.43%，但22.3%的毛利率在高中低檔白酒中最低，且不足5%的占比尚不足以撐起營收大盤。

圖片來源：財報截圖

分地區(qū)來看，出自安徽省的口子窖面臨“省內(nèi)市場萎縮、省外拓展受阻”的挑戰(zhàn)。2025年，口子窖來自安徽省內(nèi)的收入同比減少34.51%至32.46億元；來自安徽省外的收入同比減少28.58%至6.57億元。目前，從收入結(jié)構(gòu)看，省內(nèi)貢獻了主要份額。

渠道方面，口子窖以經(jīng)銷為主的銷售模式正在承壓。2025年，撐起口子窖主要收入來源的批發(fā)代理，收入同比下滑36.36%至36.1億元，而直銷（含團購）收入雖然實現(xiàn)了44.42%的增長，但在總營收的占比不足10%。

面對白酒行業(yè)正處于的調(diào)整周期，口子窖還面臨著庫存壓力。截至2025年末，口子窖存貨余額高達64.55億元，占總資產(chǎn)127.13億元的比例為50.77%，存貨占流動資產(chǎn)的比例更是高達85.84%。

近四年來，口子窖的存貨占比不斷攀升。2022年為37.38%，2023年升至40.44%，2024年進一步增至42.86%，2025年首次超過50%。

與此同時，銷售費用、管理費用下降幅度不足，導致利潤總額下降幅度較大。2025年，口子窖的銷售費用和管理費用分別同比下降8.54%和4.92%，但二者之和在總營收中的占比超過30%，2024年，這一數(shù)據(jù)為22.04%。

圖片來源：財報截圖

此次口子窖年報不僅暴露了公司自身的挑戰(zhàn)，也折射出白酒行業(yè)在消費趨勢變化下面臨的深度調(diào)整與轉(zhuǎn)型壓力。在茅臺、五糧液等頭部酒企憑借品牌與渠道優(yōu)勢維持增長的背景下，以口子窖為代表的區(qū)域酒企正面臨巨大的生存壓力。

近些年，口子窖也并非沒有動作，推出了兼518，以及以年份命名的兼5、6、8、10、20、30等高端系列產(chǎn)品。但是從業(yè)績來看，口子窖高檔酒未取得突破性增長。此前，在2025年6月末的業(yè)績說明會上，口子窖董事長兼總經(jīng)理徐進也承認，高端兼系列動銷不及預期。

2025年12月，公司在淮北開設首家“口子酒坊”，以直營模式主打純糧散酒與社區(qū)體驗，試圖切入大眾日常消費場景。但是，這個動作能否力挽狂瀾，仍面臨較大的不確定性。

2026年第一季度，口子窖同樣呈現(xiàn)營收和凈利潤雙下滑的局面，實現(xiàn)營收13.75億元，同比下滑24.02%；歸母凈利潤3.29億元，同比減少46.16%。

業(yè)績不佳，徐進的薪酬也在下降。2025年，徐進從公司獲得的稅前報酬總額為155.03萬元，相較2024年的264.36萬元減少41.36%；2023年，徐進的薪酬更高，為364.36萬元。

圖片來源：財報截圖

不只是一把手，公司其他高管薪酬也在持續(xù)下降。其中董事會秘書、副總經(jīng)理徐欽祥2025年稅前薪酬總額117.83萬元，較2024年減少了72萬元；副總經(jīng)理、財務總監(jiān)范博2025年稅前薪酬總額84.04萬元，較2024年減少了48萬元；副總經(jīng)理黃紹剛2025年稅前薪酬總額為108.08萬元，較2024年減少了72萬元。

口子窖曾和古井貢酒、迎駕貢酒并稱“徽酒三巨頭”，在徽酒陣營中長期穩(wěn)居第二把交椅。但如今，古井貢酒營收規(guī)模已突破200億元，迎駕貢酒也在60億元左右，口子窖反而掉隊。隨著白酒行業(yè)集中度持續(xù)提升、區(qū)域酒企之間的競爭日趨激烈，口子窖想重回穩(wěn)定發(fā)展軌道，面臨挑戰(zhàn)。