牛市結束？A股抱團瓦解？

本周市場維持寬幅震蕩格局，盤面結構性分化極度明顯。前半周光通信板塊成為絕對核心主線，場內資金抱團意愿極強，中際旭創、新易盛兩大龍頭持續走高，帶動光模塊、高速光芯片上下游個股集體走強，市場賺錢效應高度集中；后半周抱團行情進入極致加速階段，但疊加多家AI、光通信核心公司密集披露一季報且業績大幅不及預期，資金避險出逃，大盤馬上就有劇烈的跳水調整，不少前期強勢題材票單日大跌回撤。

比如這周前兩天業績暴雷的是液冷龍頭英維克，周五又是光模塊龍二新易盛出事：公司26年Q1凈利潤27.8億元，同比+76.8%，環比下滑13%，不及預期。新易盛當天放巨量成交501億，跌幅超11.6%，成交額躋身A股歷史前四，僅次于東富、平安和中石油，恐慌情緒很重。

今年大家的收益率其實普遍一般，能夠有正收益就能超過60%以上的投資者了。如果我們回看大盤，拋開外部擾動來看，如果沒有近期美伊地緣沖突升溫，以及年初國家隊對A股市場的階段性護盤壓制，市場指數可能早就創新高了。

但行情行進途中的波折調整本就無可避免，年初全市場投資者受FOMO踏空情緒裹挾，不管是機構還是散戶，都早早把AI、科技賽道倉位打至滿倉狀態；因此就算沒有地緣戰事這個外部利空，市場也會借著業績預告、行業監管等其他契機，完成本輪必要的震倉洗盤與結構性調倉換股。

3月市場開啟的持續下跌調整，核心根源就是全市場倉位過高引發的資金踩踏行情，當時不光二三線光器件小票集體大跌，就連中際旭創、工業富聯這類中軍龍頭也同步深度回調。后面的反彈修復行情，也算不上全面牛市，而是市場確認整體不存在系統性大跌風險后，機構資金集中進行倉位回補的結果。

現在A股雖然指數很高，但其實稱不上真正的牛市，因為全面普漲的時代早已徹底結束，資金回補只會扎堆涌向景氣度最高、確定性最強的核心賽道，這也是光通信行情發展到中后期，大批原本深耕白酒、食品的消費基金經理跨界入局抱團加倉中際旭創，跟風鎖倉核心光模塊標的的核心原因。本輪AI光通信抱團加速上漲的核心，始終都是圍繞中際旭創全年業績指引、海外算力訂單預期展開的資金博弈。

臨近四月底業績密集披露窗口期，光通信及AI算力各個細分分支陸續出爐一季報，整體業績兌現力度遠不及市場預期，真正業績超預期、大幅利好（beat）的公司寥寥無幾，甚至部分AI一線核心龍頭企業出現業績大miss、營收利潤雙降的情況。市場心態也隨之明顯轉向，前半周資金對個股業績瑕疵、小幅利空還能選擇包容原諒，個股跌下去就能快速拉回；但到了后半周，市場資金容忍度徹底收緊，哪怕是小利空也會引發資金砸盤出逃，直觀體現出短線行情炒作強度正在持續走弱。

雖然我覺得整體行情不至于就此徹底終結走熊，但后續大盤必然需要長時間震蕩來消化分歧、換手籌碼。當下不管是行業賽道還是個股標的，短期財報盈利（EPS）帶來的上漲驅動力越來越弱，市場想要延續上行走勢，只能靠拔高遠期成長預期、講故事來支撐估值。這也意味著，后續可能繼續炒未來具備“星辰大海”的小票。

目前市場定價主要遵循兩大核心邏輯：一是賽道短期景氣度能不能持續兌現，二是行業個股遠期還有多大成長想象空間。其中風險最大的投資方向，集中在短期景氣度一般、沒有真實訂單支撐，但是估值已經提前把遠期成長空間炒作透支的板塊。最典型的就是各類二三線光器件雜毛小票，沒有核心技術、沒有大額訂單、業績常年平平，股價上漲全靠蹭光通信熱點抱團，后續向上拉升只能單純依賴市場情緒進一步逼空炒作，一旦情緒退潮（抱團光模塊結束），極易連續大跌被套。

還有一個很明顯的市場變化：現在散戶單純靠情緒跟風、炒短線題材賺錢，難度越來越大、虧損概率越來越高。目前市場真正穩定賺錢的主力群體，只有三類：深耕行業的專業產業研究機構、抱團核心龍頭的圈層主力資金、擁有高頻策略的量化算法資金。這三類核心力量，對純情緒炒作、傳統低吸追高的散戶模式極度不利。反觀本輪行情，資金體量越大、產業研究資源越豐富的機構，賺得反而越多；就拿陸家嘴一線投資圈來說，近一年收益領跑的一批資金，基本都是重倉布局美股英偉達、微軟等海外科技龍頭的大體量資金。

不得不感嘆，A股市場定價權正在悄然轉移，越來越多年輕化、高學歷、懂產業的新生代投資者和機構研究員，開始主導市場走勢。

一方面，AI、光通信這類高端科技產業研究門檻極高，涉及理工科專業技術知識，高學歷專業投資者具備天然認知優勢，再加上校友圈層、產業調研、機構交流等信息互通渠道，形成了普通散戶無法比擬的信息和資源壁壘?，F在機構招研究員，都喜歡招本科理工科，研究生商科這樣復合背景的，只有具備復合背景才看得懂科技。

另一方面，量化交易策略持續迭代升級，高頻量化資金日內反復收割短線波動，進一步重塑了整個市場的交易規則和定價體系，普通散戶純靠情緒炒股賺錢的時代，已經一去不復返。

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