熟悉CXO行業的投資者都知道一個規律：由于產能爬坡是逐級而上，藥企研發投入也有周期性，CXO公司的業績常會呈現Q1到Q4逐季攀升——一季度往往是全年營收"淡季"，真正的放量要到在下半年才徐徐展開。

但在4月27日，CRDMO藥明康德交出了一份讓市場無比振奮的一季報：Q1營收首次突破百億大關，毛利率、凈利率、在手訂單紛紛創下歷史新高，三大業務平臺增長齊頭并進，全年業績的想象空間被進一步打開。

得益于一季度優異的業績表現，藥明康德4月28日A股開盤后迅速沖高漲停，H股一度大漲超過17%。

可以說，無論外界環境如何變化，這家CXO頭部公司，始終保持著經濟上行期的美。

一、“全面開花”的百億營收

藥明康德的一季報業績，稱得上是無死角的“全面開花”。

營收端，其首次實現Q1單季度營收突破100億元，達到124.4億元，持續經營業務收入同比增長39.4%。

利潤端，藥明康德一季度經調整non-IFRS歸母凈利潤達到46億元，同比更是大增71.7%。利潤增速遠超營收增速，暗示了其所服務的高附加值后期項目和商業化項目持續放量，規模效應加速顯現。

藥明康德的增長并非靠"以價換量"，而是靠效率提升和極致運營實現的內生性高質量增長。這一點，也有數據印證：2026年第一季度，藥明康德經調整non-IFRS毛利率與凈利率再次創下歷史新高，分別提升8.5和9.2個百分點，來到50.4%和37.0%。

作為一家整合了CRO與CDMO的端到端CRDMO公司，藥明康德的服務貫穿新藥從發現（R）、開發（D），到生產（M）的各個階段。一季報顯示，其每個階段的服務單拎出來都“很能打”，且都還在快速增長，正應驗了那句俗語：比你優秀的人還比你更努力。

比如在R端，其生物學業務平臺（WuXi Biology）營收同比增長10.1%，持續為CRDMO模式高效引流，吸引超過20%的新客戶，與CRO賽道整體不溫不火的體感形成鮮明反差。

與之協同的測試業務平臺（WuXi Testing）同比增速也創下新高，達到27.4%，單季度營收11.3億元，厚積薄發；代表盈利質量的經調整non-IFRS毛利率也改善明顯，提升10.8個百分點至35.5%，對外服務與自身的運營效率“量質齊飛”。

二、D&M（開發與生產）后端放量更"驚人"

一方面，在代表前沿創新的新分子（核酸類、偶聯抗體類、多肽類等）領域，藥明康德勢如破竹，相關業務一季度不僅貢獻了WuXi Testing及WuXi Biology板塊超過30%的營收，也持續推高專注多肽與寡核苷酸的WuXi TIDES表現。后者一季度在D&M端客戶數新增28%，全年預期營收增速將超過40%。

另一方面，出于患者便利性、依從性、成本等方面的優勢考慮，許多領域在被大分子、新分子攻克后，產業仍會將小分子成藥作為目標。小分子至今占據美國FDA每年獲批新藥的一半以上。

在這一領域，藥明康德的D&M服務本就具有統治力，而在今年Q1，其營收同比增長超過80%，達到69.3億元，創下疫情以來的新高。

這離不開CRDMO模式提前“鎖定”優質管線，并持續推動管線向后端轉化。在過去12個月里，藥明康德合成并交付了超過42萬個小分子化合物，D&M端新增328個分子管線，其中有83個來自于R端的直接轉化。

全面的能力和高質量服務讓藥明康德不用追逐風口，就能確保所有風口從它這里經過

以火熱的GLP-1領域為例，無論是多肽類GLP-1落地放量，還是未來將朝著多靶點和口服小分子方向迭代，藥明康德不做選擇，可以通通承接。

三、重新審視作為HALO資產的含金量

是時候重新審視藥明康德的價值了。

在過去很長一段時間里，投資者普遍偏愛輕資產、高周轉、高ROE（凈資產收益率）的企業和運營模式。然而，隨著地緣摩擦升級，AI浪潮來襲，今年年初，以高盛、摩根士丹利為代表的知名投行，普遍在重新審視“HALO資產”的含金量。

HALO是Heavy Asset, Low Obsolescence的縮寫，中文意為重資產、低淘汰性。當AI技術狂飆帶來算力基礎設施吃緊，人們認識到，還是應當把握那些具有高壁壘、且不易被AI技術顛覆淘汰的“重資產”，對沖不確定性。

回到醫藥領域，繼多年前AlphaFold展示出強大的蛋白質結構預測能力，OpenAI今年帶著GPT-Rosalind殺入AI制藥賽道，也一度引發人們的“替代焦慮”。

而在當下，藥明康德無疑就是醫藥界重要的HALO資產，其高效建成的能力與產能將成為AI輔助制藥時代不可或缺的“基礎設施”。畢竟，GPT-Rosalind加速的每一個研究，最終也都需要扎實的推進，才能讓候選分子真正走向患者。

根據一季報業績交流電話會最新披露的信息，藥明康德多肽固相合成反應釜總體積繼2025年達到10萬升后，2026年將繼續爬坡，攀升至13萬升，另外還有3個新的TIDES車間正在建設中。放眼全球，如此規模不僅體量罕見，建設速度也堪稱“現象級”。

當一些公司在看到產業熱潮之后才想入局時，他們面臨的不只是后發挑戰與資金難關，更有工藝積累、質量體系、高效執行力等一系列需要逾越的壁壘鴻溝。

此外，藥明康德小分子原料藥反應釜也已經超過400萬升，這一數字同樣意味著大量創新方法與Know-how沉淀。藥明康德早已將小分子賽道積累的經驗在多肽等新分子產能建設中加以遷移復用，這些都絕非一朝一夕可被超越。

這還不是藥明康德的天花板。

一季報披露，為了加速產能布局，藥明康德計劃提前啟動常州新基地建設。根據官網信息，常州基地目前的面積約30萬平方米，可以提供小分子原料藥，以及寡核苷酸、多肽及其偶聯物的原料藥工藝開發和生產服務，擴建后勢必能夠更好滿足全球藥企多維度的需求。

藥明康德常州基地

圖片來源：藥明康德官網

藥明康德在手訂單數歷經逐季攀升，一季度即將突破600億，同比增長23.6%，這便是藥企需求日益增長的有力證明，也給足了其不斷進行前瞻性產能投建的信心與底氣。

換句話說，AI不僅不會沖擊藥明康德，反而會讓其CRDMO平臺顯得更稀缺、更不可替代。AI或許可以優化前端靶點篩選，輔助實驗設計，但它最終無法替代化學合成、安全性評價、制劑開發、商業化生產，等等——這些需要物理執行力的環節，恰恰是藥明康德能夠全方位支持，且尤為擅長的。

這才是藥明康德作為醫藥界HALO資產的終極“護城河”：無論AI如何拓展新藥研發創新的“大腦”，CRDMO才是把“不可能”變成“可能”的強大"身軀"；AI越強大，對高質量CRDMO的需求只會越旺盛。

2026年，藥明康德預計整體收入將達到513-530億元，并表示可能在適當時機上調指引；資本開支則預計將達到65-75億元，小分子和TIDES的產能建設仍將是重點方向。

從開局百億，到全年500億，乃至更遠的未來，這家全球化CRDMO的發展故事，遠未到終章。