最艱難階段或已過

作者 | 勝馬財經許可

編輯 | 歐陽文

4月28日，酒鬼酒同步披露2025年年度報告及2026年一季度報告。兩份財報勾勒出一條“深度觸底→邊際修復”的軌跡：2025年公司經歷了一次歷史性的業績陣痛，但2026年一季報的多項核心指標已顯露出初步企穩回升的積極信號。在白酒行業整體仍處深度調整期的大背景下，這一修復進程的開啟值得關注。

行業逆風中“深蹲”

2025年，酒鬼酒實現營業收入11.08億元，同比下降22.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損3395.18萬元，同比由盈轉虧，系公司自2014年后首次年度虧損。分產品來看：內參系列營收1.68億元，同比下滑28.61%；酒鬼系列營收6.61億元，同比下滑20.78%。

管理層在年報中將此歸因于白酒行業仍處于深度調整期，“行業競爭加劇，次高端及以上價格帶消費場景收縮，公司經營面臨諸多壓力與挑戰”。值得注意的是，這一困境具有行業普遍性——2025年白酒行業分化加劇，高端市場相對堅挺，次高端價格帶承壓明顯，區域酒企普遍面臨渠道庫存高企與需求轉弱的雙重擠壓。

一季度利潤轉正

2026年一季報的亮點在于利潤端率先回暖：一季度，酒鬼酒實現歸母凈利3318萬元，同比增長4.63%；扣非凈利3269萬元，同比增長3.97%。這意味著公司凈利潤結束了此前連續多個季度的負增長態勢，實現了“開門紅”。從盈利能力來看，26Q1歸母凈利率同比提升1.2個百分點至10.5%，銷售費用率同比優化3.7個百分點，費用改革成效初步顯現。

從營收端看，酒鬼酒一季度實現營收3.17億元，同比雖仍下降7.78%，但降幅較2025年全年的22.17%已大幅收窄。更具信號意義的是，2026年一季度銷售收現3.2億元，同比增幅達36%，經營活動產生的現金流量凈額較上年同期改善幅度達69.16%，表明公司銷售回款質量正在實質性地改善，雖傳統標品仍有所下滑、但已處于去庫尾聲。

調整期支撐力

短期的數據修復并非無源之水，回看公司近一年的經營舉措，三個層面的布局構成了修復的基礎：

一，渠道精耕與庫存去化。面對渠道壓力，公司以“一切為了高質量銷售”為導向，在湖南核心市場實施“掃雷行動”與網格化管理相結合的模式，在省外推進“30城30商”策略，通過“廠商一體化”模式開展滯銷庫存清理與終端運營指導，渠道信心正逐步修復。

二，產品體系重塑。公司系統梳理產品線，SKU精簡率達60%，并嚴格落地“2+2+2”戰略單品體系，清晰劃分150元至1500元全價格帶布局。同時，完成了33度、28度低度酒體儲備研發，以適應消費代際更迭趨勢。

三，“自由愛”產品打開了增量空間。與零售巨頭胖東來合作聯名打造的“酒鬼·自由愛”產品，自2025年下半年上市以來持續熱銷，成為公司穿越周期的核心增長引擎。年報顯示，2025年許昌市胖東來超市有限公司以1.96億元的全年銷售額成為公司第一大客戶，占年度銷售總額的17.66%。根據披露，酒鬼酒正與胖東來洽談次高端白酒新品，未來有望成為業績增長的重要補充。

穩健修復可期

展望2026年，酒鬼酒已明確將圍繞品牌文化賦能、市場精耕拓展、產品創新適配、持續降本增效四大核心舉措穩步推進改革。品牌端，酒鬼酒生態文化園已獲評國家3A級旅游景區，并攜手國漫《孝陵衛》開展跨界聯動，拓寬年輕化品牌傳播路徑；渠道端，公司正探索步步高、山姆等商超合作渠道，激活KA系統，并拓展國際業務、免稅等新賽道。

東方財富等分析機構指出，白酒行業當前正處于深度調整與去庫周期的尾聲，酒鬼酒等次高端酒企持續推進經營模式創新，主動共享渠道利潤，疊加庫存出清穩步落地，經營基本面持續改善，依托渠道擴容及差異化競爭優勢，業績修復動能充足，中長期成長空間有望釋放。

當然，風險仍然存在，內參等高端產品線的戰略受阻、經銷商網絡的持續收縮等結構性問題仍需時間化解，傳統標品銷量實質性回正亦有待確認。但總體而言，以“穿越周期，韌性生長”為核心的酒鬼酒，最艱難的去庫階段或已度過，一季度利潤端的率先轉正、銷售回款的顯著改善，為2026年全年經營修復奠定了良好基礎。

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