文章來源： 思 宇Me dTec h

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2026年4月30日，Dexcom（Nasdaq: DXCM）發布2026年第一季度財報（截至3月31日）。全球收入11.92億美元（約81億元人民幣），同比增長15%，超出華爾街預期的11.7億美元。剔除2660萬美元匯率正向影響后，有機收入增長12%。

本季度最突出的特征并非收入增速本身，而是盈利能力的加速釋放。GAAP營業利潤率達21.4%，同比擴大850個基點；Non-GAAP營業利潤率22.2%，同比擴大840個基點。GAAP每股收益0.51美元，同比增長89%（去年同期0.27美元），遠高于收入的15%增速。調整后EBITDA為3.645億美元，利潤率30.6%，較去年同期的22.2%提升超過8個百分點。

毛利率的改善是利潤杠桿的起點：Non-GAAP毛利率63.5%，同比提升600個基點（去年同期57.5%），反映出產能爬坡帶來的規模效應和制造成本的持續優化。

分地區看，美國收入8.32億美元（同比+11%），國際收入3.60億美元（同比+26%，有機+17%）。國際市場的加速增長主要來自法國和加拿大等近期擴大了CGM準入的市場。按渠道看，分銷商渠道貢獻10.1億美元（占85%），直銷渠道1.82億美元。

截至季末，Dexcom持有24.2億美元現金及有價證券，循環信貸額度未動用，為后續產能擴張和潛在戰略交易提供了充裕的財務空間。

盡管業績全面超預期，DXCM股價在盤后交易中下跌近6%至55.99美元——市場或對全年收入指引維持不變（而非上調）有所反應。

Dexcom Q1 2026與Q1 2025核心指標對照

# 產品矩陣：從處方CGM到OTC，覆蓋糖尿病全譜系

Dexcom當前的產品組合覆蓋了從重度胰島素依賴到輕度代謝健康管理的完整光譜，理解這一產品矩陣是讀懂其增長邏輯的前提。

• G7 CGM是Dexcom面向胰島素使用者和低血糖風險人群的核心處方產品，基于電化學傳感器實時監測組織間液葡萄糖濃度，提供實時讀數、高低血糖警報，并可與多款自動化胰島素遞送（AID）系統對接。G7需醫生處方，在美國被97%的商業保險、全國Medicare和大部分州Medicaid覆蓋。本季度的重要進展是G7 15 Day在美國完成全渠道鋪貨——該產品于2025年12月首發面向DME渠道，2026年1月起進入藥房渠道，本季度實現全覆蓋。G7 15 Day將佩戴時間從標準G7的10天延長至最長15.5天，并搭載新一代算法，是目前市場上佩戴時間最長的處方CGM（不含植入式）。

• Stelo是Dexcom于2024年3月獲FDA許可的全球首款OTC連續葡萄糖監測儀，面向18歲以上、不使用胰島素的人群（含2型糖尿病非胰島素使用者和前驅糖尿病人群），無需處方即可購買，定價99美元/2枚傳感器或89美元/月訂閱。

• Smart Basal是Dexcom于2025年11月獲FDA許可的CGM集成基礎胰島素劑量優化器，面向啟動或調整基礎胰島素的2型糖尿病患者，將在G7 15 Day平臺上推出。

此外，公司已開始生產今年初獲FDA許可的新粘貼技術，預計數周內上市，旨在提升傳感器在佩戴期間的存活率。

# 競爭格局：Dexcom有機增速本季反超Abbott

將Dexcom Q1數據與Abbott同期CGM業務對照，可觀察到兩家在增速節奏上的階段性分化。

Dexcom與Abbott CGM業務Q1 2026對照

根據行業參照（Mordor Intelligence 2025年數據），2024年全球CGM市場中Abbott占約56.7%收入份額，Dexcom占約35.2%，Medtronic占約6.9%，三家合計超過98%。Abbott的絕對體量仍約為Dexcom的1.7倍。

Abbott Q1 2026 CGM有機增速降至7.6%，管理層將減速歸因于一項國際招標續簽延遲及2025年上半年渠道補庫存帶來的高基數效應，預計Q2回到兩位數增長。Dexcom有機增速（12%）在本季度高于Abbott（7.6%），這是值得跟蹤的季度級變化——但需注意Abbott的減速有其一次性因素，單季度數據不宜過度外推。

# 全年指引與關鍵變量

Dexcom維持全年收入指引51.6億—52.5億美元（同比增長約11%—13%），Non-GAAP毛利率63%—64%不變，同時上調Non-GAAP營業利潤率指引至23%—23.5%，調整后EBITDA利潤率指引至31%—31.5%。收入指引維持而非上調，可能是股價盤后下跌的觸發因素之一。

Dexcom計劃在未來數周舉行投資者日活動，屆時長期增長戰略將進一步披露。下一代硬件G8已被CEO Leach在公開場合提及——將比G7更小、更準確、更可靠，但具體上市時間表未在本次財報中披露。

四個關鍵變量將決定Dexcom全年軌跡：G7 15 Day在AID系統的覆蓋完整度（尤其Tandem對接時間表）；Stelo重新設計后的用戶留存和收入增量；CMS何時正式將CGM覆蓋擴展至2型非胰島素人群；以及油價波動對物流成本和毛利率指引的潛在影響。

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