近日，供銷社系統龍頭企業浙農股份（002758.SZ）發布2025年年報和2026年一季報，呈現冰火兩重天的景象：2025年全年業績亮眼，營收與凈利潤雙雙實現兩位數增長，現金流更是暴漲21倍，而今年一季度增收不增利，經營性現金流突然大幅惡化。

資料顯示，浙農股份系浙江省供銷社下屬上市公司，致力于成為“中國一流的現代農業綜合服務商”，公司主營業務為農業綜合服務及汽車商貿服務、醫藥生產銷售，是全國供銷社系統內龍頭企業。

圖源：東方財富

年報“虛胖”，賣子公司撐門面

年報顯示，2025年浙農股份實現營業收入471.24億元，同比增長12.26%；歸母凈利潤5.45億元，同比增長43.44%；經營活動產生的現金流量凈額達20.66億元，同比飆升逾21倍。單看這幾項指標，確實稱得上亮眼。

但拆開細看，利潤增長的“含金量”要打不小的折扣。2025年，公司扣非后歸母凈利潤僅為3.53億元，同比增幅僅為6.87%，遠低于凈利潤整體增速。落差來自哪里？約1.92億元的非經常性損益成為利潤增長的主要推手，其中轉讓全資子公司華通醫藥100%股權產生的投資收益，直接影響了歸母凈利潤約1.51億元。

換言之，浙農股份2025年的利潤高增長，靠的并非主業盈利能力的實質性躍升，而是“賣子救場”。公司主業實際改善幅度遠不及表面數據那般樂觀。

好在，剝離醫藥批零業務也是公司主動“做減法”的動作，退出藥品批發零售，僅保留中藥全產業鏈，意在聚焦農資主業。但聚焦主業之后，核心盈利能力能否真正撐起利潤增速，才是后續需要回答的問題。

化肥撐起七成營收，一季度增收不增利

從業務結構看，農業綜合服務已穩居浙農股份第一大板塊。2025年該板塊收入342.25億元，占總營收比重攀升至72.63%。其中化肥業務收入266.93億元，同比增長18.57%，化肥銷量首次突破千萬噸大關，達到1125萬噸。

但就在化肥主業規模快速擴張的同時，2026年一季報卻暴露出多個隱患信號。

一季度公司營業收入129.49億元，同比增長27.07%，化肥等農資商品銷量繼續大增。但歸母凈利潤僅5415.72萬元，同比下降7.41%；扣非歸母凈利潤3937.15萬元，同比下降13.7%。收入漲了近三成，利潤卻不增反降。

更扎眼的是經營性現金流。去年同期還有8.74億元凈流入，今年一季度驟降至-4.87億元，同比由正轉負，降幅達155.73%。

公司解釋稱，主要原因是本期結合農資商品經營情況，現款結算的采購增加。業內人士表示，這可能緣于市場行情看漲時加大現金采購，導致資金短期大量流出。

與此同時，公司應收賬款余額仍高達7.73億元，占最新年報歸母凈利潤比重達141.86%；有息負債37.79億元，較上年同期增長55.75%，債務規模顯著攀升。毛利率也從上年同期水平縮水至4.08%，反映出“量增價不增效”的現實。

鉀肥“躺贏”，流通型肥企如何突圍

把視角拉遠一點看，浙農股份的“虛胖”并非孤例，而是折射出化肥行業內部的分化格局。

據已發布2025年年報的肥料上市公司業績數據，行業整體呈復蘇態勢，但各賽道冷暖懸殊。鉀肥企業憑借資源壁壘全員高增，如鹽湖股份2025年歸母凈利潤高達84.76億元，亞鉀國際同比增長76%；擁有自備磷礦的磷復肥龍頭景氣度高企，新洋豐歸母凈利潤16.12億元，同比增長22.61%；而氮肥和傳統流通型企業普遍承壓，同樣定位供銷社系統農資流通企業的天禾股份，2025年歸母凈利潤僅5981.85萬元。

浙農股份的化肥業務以分銷和貿易為主，屬于流通型企業。這類企業的命門在于“進銷差價”，下游價格受保供穩價政策約束，上游原料價格一旦波動，中間環節的利潤空間就會被擠壓。

一季度毛利率驟降、現金流“翻臉”，本質上就是這種結構在行情波動中的典型反應。

當然，公司也在向上游延伸。年報披露，湖北枝江硫銨項目已于2025年5月投產，安徽廣德高塔項目復合肥產銷快速增長，內蒙古赤峰硫酸鉀合作工廠4萬噸生產裝置也已完成投產。工貿一體的布局思路是對的，但這些工業項目的產能規模和盈利貢獻尚在爬坡期，遠未到能對沖流通端波動的時候。

對于年化肥銷量已過千萬噸的浙農股份而言，如何在保供穩價的大背景下穩住毛利率、扛住現金流的大幅波動，仍是一道需要持續作答的現實考題。

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來源 ：東方財富網 讀創財經 農財網等

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編輯:連雅賽

責編：張亞靜

監制：張博群