作者：順安

對于中國乳業上游的牧場企業來說，隨著原料奶低位徘徊，行業的持續調整，猶如一場漫長的“壓力測試”。Wind資訊數據顯示，2022年至2024年，中國乳業指數連續3年下跌，其中2023年跌幅達18.72%。資本市場被譽為經濟的“晴雨表”。進入2025年，中國乳業指數強勢反彈，全年漲幅達20.70%。

作為上游頭部牧場企業，優然牧業（09858.HK）在這場測試中表現格外引人注目。數據顯示，2025年，優然牧業實現營收206.5億元，同比增長2.8%；剔除生物資產公允價值變動影響，其年內溢利38.8億元，同比增長26.7%；現金EBITDA達到55.9億元，同比增長4.9%。

受益于經營質量持續向好、經營韌性顯著增強，優然牧業股價2025年全年漲幅達207.88%，成為中國乳業概念股在資本市場中的“領跑者”。

比業績更令市場關注的是優然牧業強勁的造血能力，其2025年經營活動現金流量凈額近60億元，自由現金流更是爆炸式增長達到19.01億元，同比增幅高達688.8%。

業內分析認為，優然牧業多項經營指標向好的背后，傳遞出一個重要信號，即上游牧場企業最壞的時候或許已經過去，行業上行周期的拐點正在悄然臨近。

虧損收窄，經營質量持續提升

拆解優然牧業2025年業績報告，可以看到“減虧”只是表象，“提質”才是支撐營收增長與虧損收窄的真正內核。

面對原料奶持續在低位徘徊的情況，優然牧業通過極致的成本管控和規模效應來應對。2025年，優然牧業在國際公認的優質奶牛飼養帶已布局100座現代化牧場，一方面保持牛頭數整體穩定，成年母牛（不含娟姍牛）年化單產12.8噸，同比增長1.6%；另一方面優化牛群結構，成年母牛占比進一步提高。

與此同時，為了應對成本的壓力，同時減少虧損，優然牧業在飼料端下足了功夫，通過精準營養配方和數字化飼喂管理，加之采購大宗原料時精準把控成本，使得其2025年的單公斤原料奶飼料成本得以大幅下降。

而在成本端的極致壓縮下，優然牧業原料奶業務毛利率不降反升，同比增加1.6個百分點至34.3%，公司整體的毛利率也提升至29.8%。

開源證券在相關研報中指出，隨著行業供需格局的持續改善，奶價有望企穩回升，優然牧業持續降本增效，毛利率有望持續提升，疊加肉牛價格向上、淘汰牛節奏回歸正常，生物資產公平值調整或實現修復，優然牧業的盈利能力有望提升。

市場投資者的嗅覺向來靈敏，伴隨著優然牧業持續提升經營質量，打牢復蘇基礎，不少投資者已經提前入場。東方財富網數據顯示，2025年全年，優然牧業股價從年初的1.66港元/股（前復權，下同）的價格一路上漲至年末的約5.08港元/股，漲幅達207.88%，市值也水漲船高，一度突破200億港元。

隨著2025年年報的發布，多家券商機構密集發布增持或買入評級，其中國元國際更是給出了5.83港元的目標價。

行業人士認為，眾多機構看多優然牧業，背后是優然牧業不僅憑借規模和資金優勢抵御了寒冬，更將在隨后的行業復蘇中，率先吃下第一波紅利。

夯實主業，全產業鏈布局構建穩固“護城河”

優然牧業取得亮眼的業績并非短期偶然，背后是其長期沉淀的核心競爭力支撐?！皬囊豢貌莸揭槐獭?，優然牧業構建了全產業鏈布局，形成育種、飼料、草業與原料奶業務的深度協同。

在飼草方面，優然牧業是中國最大的苜蓿草供應商，其在全國打造了16個草業生產基地，種植面積高達24萬畝，加之攻克了苜蓿草越冬等種植方面的技術難題，持續為養殖業務提供源源不斷的優質原料，有效降低了對進口高價牧草的依賴，穩定飼草的同時大幅降低了養殖成本。

同時，優然牧業通過實施精準營養提升飼料轉化率、開發低豆粕飼料配方、推行國產苜蓿草替代等一系列降本舉措，報告期內，單公斤原料奶飼料成本同比下降10.5%。

在育種環節，依托強大的科研平臺支撐，優然牧業已掌握行業先進的遺傳育種技術，并應用OPU-ICSI種公牛選育新技術。在2025年12月國內奶牛種公牛最新排名中，優然牧業培育的種公牛前5名占4頭，前100名占27頭，培育的15522027號種公牛連續四次奪冠，實現歷史突破。報告期內，育種業務收入同比增長9.0%，奶牛性控胚胎銷量同比增長45.1%。

在飼料業務上，優然牧業在行業內還率先建成擁有自主知識產權的國內原料近紅外營養數據庫，開發精準營養AI模型“牛博士”，研發奶牛肉用精準篩選模型、牛舍智能環控系統，降低成本的同時提升運營效率；創新研發50公斤高單產飼料、高蛋白發酵飼料替代豆粕、研發肉牛營養定向調控技術，促進高品質肉牛雪花紋生長，并推出肉牛羊復合菌種多級發酵飼料等一系列明星產品。

正是這種全產業緊密銜接的模式，讓優然牧業具備了系統性的抗風險能力：當原奶價格下跌時，優然牧業可以依靠飼料、育種、平臺服務等業務貢獻利潤；當飼料成本上漲時，優然牧業能夠利用自有的飼草種植優勢來對沖其他飼料的上漲，起到穩定成本的作用。

尤其是在行業調整周期階段，優然牧業的全產業鏈布局相比單體牧場更能把控成本，在一定程度上減少了虧損，而在上行周期內，又能調動更多資源實現盈利，獲取更多的市場份額。

顯然，優然牧業的這種全產業鏈布局的業務協同優勢，既增強了自身的抗風險能力，在下行階段能有效控制成本，在上行階段可以釋放利潤空間；又能吸納高精尖技術人才研發新產品、新技術，通過技術創新實現降本增效；同時還擁有集中采購的規模成本優勢，進一步壓低運營端成本，而這些優勢又持續轉化為企業的市場競爭力，進一步穩固了優然牧業行業領先地位。

紅利不斷，提前卡位行業復蘇機遇

隨著上游牧場領域調整的持續，行業供給端已經發生了根本性的轉變，大量中小牧場由于虧損而被迫退出，奶牛存欄量近年來出現明顯下降。根據《乳業時報》，2025年奶牛存欄已降至600萬頭以下，預計2026年將進一步慣性下降至580萬頭左右。

奶牛數量的持續減少，將有利于奶價的持續回升，不少機構在相關研報中預判指出，2026年下半年，奶價有望迎來小幅的回升。

作為國內最大的原料奶供應商，優然牧業每年生產400多萬噸原奶。這也意味著，奶價上漲1毛錢，優然牧業對應的利潤就會增加逾4億元。優然牧業不僅是奶價回升的直接受益者，也是行業大幅回暖的最大受益者之一。

值得注意的是，此次行業的復蘇發展并非單純的奶價上漲，還疊加了牛肉價格上漲，形成了雙重利好共振。根據iFind，國內牛肉平均批發價從2025年2月份的57元/公斤增長至當年12月份的66元/公斤，增幅達到15.79%。

中郵證券指出，在牛肉價格上行階段，牧場的淘牛利潤有望跟隨上漲，該部分收益主要體現在生物資產公允價值的變動中。未來隨著牛肉價格的進一步上漲，預計優然牧業的淘牛利潤和現金流入有望進一步增厚。同時牛肉價格的上漲也有望帶動奶牛進一步去產能，加速原奶供需實現平衡。

此外，相關部門明確，2026年至2031年對原產于歐盟的進口相關乳制品征收反補貼稅，將有效對沖海外低價進口產品沖擊，推動國內原奶價格加快企穩回升。同時，2026年至2029年我國還將對進口牛肉以“國別配額+配額外加征55%關稅”形式實施保障措施，顯著改善了上游養殖端淘汰牛處置收益，淘汰牛價格已從政策發布前的約15元/公斤，上漲到了現在的約20元/公斤，有效緩解經營成本壓力。

行業拐點與政策紅利的疊加，不僅為奶業全產業鏈長期穩健發展筑牢了基石，也為優然牧業這類上游企業的業績增長提供了強有力的外部支撐。

業內普遍認為，對優然牧業來說，業績虧損的持續收窄意味著最恐慌的時刻已告一段落，扭虧為盈近在咫尺，尤其是原奶供需逐漸走向平衡，肉牛周期強勢來襲，疊加自身深厚的全產業鏈積淀，優然牧業正步入一個“熬過冬天，便是春暖花開”的新階段。

結語

對于行業而言，優然牧業減虧是一個積極的信號；對于投資者而言，這是企業價值爆發的新起點。

隨著四大核心競爭力的潛力持續釋放，疊加政策紅利的逐步兌現，優然牧業不僅有望在2026年實現經營業績的進一步突破，更將憑借全產業鏈的領先優勢，成為推動中國奶業高質量發展的一個核心力量。