洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|李平

2026年5月6日，二手車交易平臺(tái)淘車車正式向港交所遞交招股書，沖刺“港股二手車電商第一股”

按2025年155億元GMV、3.8%的市場(chǎng)份額計(jì)算，淘車車已是當(dāng)前中國規(guī)模最大的二手車電商平臺(tái)。

但這份沖刺港股IPO的招股書，卻暴露了其核心經(jīng)營困境：公司三年?duì)I收復(fù)合增速22.6%，累計(jì)虧損卻接近22億元；資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)259.5%，現(xiàn)金儲(chǔ)備僅有2.35億元，徹底陷入了高增長(zhǎng)與高虧損并存的商業(yè)悖論。

這家從易鑫集團(tuán)孵化而來的平臺(tái)，究竟是中國二手車電商的破局者，還是資本燒錢模式的又一個(gè)樣本？

01

業(yè)績(jī)悖論

22.6%復(fù)合增速難掩持續(xù)擴(kuò)大的虧損

淘車車此次赴港遞表，從啟動(dòng)之初便伴隨著無法回避的經(jīng)營爭(zhēng)議與財(cái)務(wù)瑕疵。

其中，最核心的焦點(diǎn)是市場(chǎng)熱議的“流血上市”悖論。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2023-2025年，淘車車營業(yè)收入從44.29億元增長(zhǎng)至66.62億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到22.6%，營收規(guī)模始終保持雙位數(shù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

但與營收增長(zhǎng)形成強(qiáng)烈反差的，是持續(xù)擴(kuò)大的虧損：三年間公司累計(jì)凈虧損達(dá)21.87億元，其中2025年凈虧損9.17億元，同比擴(kuò)大59.7%。這種“越賣越虧”的怪圈，使企業(yè)深陷資不抵債的困局。

而同樣引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的，是其10億美元的估值定價(jià)。

淘車車成立8年，公司累計(jì)完成5輪融資、募資超40億元，背后集結(jié)了易鑫、騰訊、京東等一眾明星資本，遞表前D輪融資投后估值定格在10.02億美元。

2025年，其雖以155億元GMV、3.8%的市占率位居行業(yè)第一，但領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)十分微弱，僅比第二名多出3億元GMV，市占率也只高出0.1個(gè)百分點(diǎn)。

疊加持續(xù)虧損的基本面，加之瓜子、優(yōu)信等估值崩塌的前車之鑒，市場(chǎng)對(duì)這一估值支撐力不禁存疑，這到底是行業(yè)龍頭的實(shí)至名歸，還是明星資本強(qiáng)行托底的紙面富貴？

更耐人尋味的，是淘車車IPO前夕股權(quán)結(jié)構(gòu)的微妙騰挪。

招股書顯示，易鑫集團(tuán)持股44.23%為第一大股東，卻擬在上市前將所持股份60%的投票權(quán)委托給淘車車CEO姜東。

委托完成后，持股僅11.53%的姜東，將成為公司的控股股東，掌握核心決策權(quán)。

與此同時(shí)，騰訊通過兩家主體合計(jì)持股17.49%，為公司第二大股東，京東旗下主體也持有2.74%的股權(quán)，均為重要戰(zhàn)略股東。

第一大股東放權(quán)、管理層掌握核心投票權(quán)、互聯(lián)網(wǎng)巨頭強(qiáng)勢(shì)加持，形成了管理層、產(chǎn)業(yè)資本、互聯(lián)網(wǎng)巨頭的三方博弈格局。

而這場(chǎng)股權(quán)安排的背后，是上市后的定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪，更是對(duì)公司未來發(fā)展方向話語權(quán)的博弈。

02

財(cái)務(wù)困局：低毛利、高成本

與巨額債務(wù)的連鎖危機(jī)

淘車車此次表面是行業(yè)龍頭的資本加冕，但招股書披露的財(cái)務(wù)矛盾，已然暴露了其商業(yè)模式的底層困局。

首先，常年低位徘徊的毛利率，直接鎖死其盈利空間。招股書數(shù)據(jù)顯示，2023-2025年，淘車車整體毛利率始終在10%左右的低位徘徊。

分業(yè)務(wù)來看，公司盈利結(jié)構(gòu)的核心短板凸顯：2025年，核心支柱二手車零售業(yè)務(wù)毛利率僅7.1%，沖規(guī)模的車輛批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率更是低至4.1%；唯一實(shí)現(xiàn)28.8%高毛利的平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)，收入占比僅16.7%，完全無法撐起整體盈利基本盤。

對(duì)比全球二手車零售巨頭美國CarMax常年20%以上的穩(wěn)定毛利率，淘車車的盈利天花板清晰可見，這也是其規(guī)模狂奔卻始終無法走出虧損泥潭的核心根源。

其次，持續(xù)失控的成本支出，更讓淘車車陷入了越擴(kuò)張?jiān)教潛p的惡性循環(huán)。

截至2025年末，其已在全國布局62家線下銷售中心、9294個(gè)指定展示位，規(guī)模均位居行業(yè)第一，但這場(chǎng)重資產(chǎn)擴(kuò)張，非但沒有兌現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，反而推高了持續(xù)攀升的固定成本。

招股書顯示，公司銷售費(fèi)用常年占營收的10%以上，是最大的成本支出項(xiàng)；2025年一般及行政開支更是同比暴增184.2%至2.19億元，僅股份支付一項(xiàng)就吞噬了1.41億元的利潤(rùn)。

同時(shí)，線下門店的租金、人工、運(yùn)維等剛性開支，進(jìn)一步加重了成本負(fù)擔(dān)，規(guī)模擴(kuò)張并未帶來單位成本的攤薄，反而持續(xù)侵蝕利潤(rùn)空間。

此外，淘車車還面臨著表內(nèi)表外的隱形債務(wù)敞口。招股書披露，截至2025年末，公司擔(dān)保凈風(fēng)險(xiǎn)敞口高達(dá)19億元，這意味著一旦借款人出現(xiàn)大規(guī)模違約，公司將面臨巨額的代償責(zé)任。

更值得警惕的是，公司資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)259.5%，流動(dòng)負(fù)債凈額更是達(dá)到52.05億元，而賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅2.35億元，財(cái)務(wù)安全邊際已極度薄弱。

這或許正是淘車車急于上市的核心動(dòng)機(jī)——融資不僅能補(bǔ)充現(xiàn)金流，更能為其化解債務(wù)爭(zhēng)取喘息空間。

03

合規(guī)雷區(qū)：商標(biāo)訴訟、產(chǎn)權(quán)瑕疵

與口碑崩塌的連鎖風(fēng)險(xiǎn)

相較于可逐步優(yōu)化的內(nèi)部盈利結(jié)構(gòu)，招股書披露的多項(xiàng)外部風(fēng)險(xiǎn)隱患則更具突發(fā)性與不可控性，或?qū)⒊蔀橛绊懫銲PO推進(jìn)的重要變量。

其中最致命的是，阿里巴巴以商標(biāo)侵權(quán)與不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)為由，對(duì)淘車車提起訴訟，2026年3月31日法院一審判決淘車車停止使用含有“淘車”字樣的企業(yè)名稱與相關(guān)標(biāo)識(shí)，并賠償阿里巴巴450萬元經(jīng)濟(jì)損失及合理費(fèi)用。

雖然目前其已提起上訴，但對(duì)于淘車車而言，“淘車”品牌已使用8年，是公司核心的無形資產(chǎn)，一旦二審維持原判，公司將面臨企業(yè)名稱、品牌標(biāo)識(shí)的全面更換。

這不僅要付出巨額的更名成本，更將面臨多年品牌積累清零、用戶認(rèn)知斷層、客戶流失的致命風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)品牌價(jià)值與經(jīng)營穩(wěn)定性的沖擊難以估量。

但在招股書中，淘車車卻表示，即使最終獲得不利判決，也不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生重大不利影響，這一判斷顯然與訴訟的實(shí)際后果嚴(yán)重不符，其中的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

與此同時(shí)，淘車車經(jīng)營全鏈條的合規(guī)漏洞與口碑危機(jī)，也在持續(xù)侵蝕著品牌的核心根基。

招股書披露，公司旗下62家線下銷售中心中，有41處存在產(chǎn)權(quán)瑕疵，包括無產(chǎn)權(quán)證、土地用途不合規(guī)等多項(xiàng)問題，按照相關(guān)法規(guī)，最高潛在罰款金額超600萬元，部分門店甚至面臨停業(yè)整改風(fēng)險(xiǎn)。

而在經(jīng)營合規(guī)之外，公司的用戶信任裂痕問題也尤為嚴(yán)峻。

黑貓投訴平臺(tái)上，以“淘車”“淘車車”為關(guān)鍵詞的相關(guān)投訴超900條，投訴內(nèi)容涵蓋虛假宣傳、事故車當(dāng)精品車售賣、套路貸款、售后推諉等多個(gè)核心問題，與公司主打的“放心二手車”品牌定位完全相悖。

二手車行業(yè)的核心壁壘，從來不是門店規(guī)模與GMV，而是用戶的信任。一旦品牌信任崩塌，其賴以生存的零售業(yè)務(wù)將面臨毀滅性打擊，這也是招股書未能充分披露的隱性經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

未來，淘車車能否借助上市，完成這場(chǎng)從“規(guī)模狂奔”到“盈利為王”的轉(zhuǎn)身，市場(chǎng)終將給出答案。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

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