文 | 張佳儒

五一假期剛結束，ST豆神的股東就遭遇當頭一棒。5月6日和7日，公司股票連續約20%的跌停，兩天市值跌去三分之一。5月8日，公司股價收平，總市值從假期前的超百億跌剩67.58億元。

值得注意的是，就在連續跌停前，ST豆神還交出一份營收高增長的財報。4月29日，公司發布2025年報，年營收10.06億元，同比增長32.96%，規模創下近三年新高。

然而，營收高增長并未轉化為真實盈利：2025年公司扣除非經常性損益后的凈利潤虧損1.59億元，經營性現金流凈額為-1.88億元，主營業務的“造血”能力明顯承壓。

也正是這份營收高增長財報，成為公司股價連續跌停的導火索。因ST豆神2025年財報內部控制被出具否定意見的審計報告，公司股票自5月6日開市起被實施“其他風險警示”，證券簡稱從“豆神教育”變成“ST豆神”。

ST豆神公告顯示，公司2025年在新型To B端業務快速拓展過程中，內部控制制度建設未能同步跟進，在收入確認、采購審批、付款控制等關鍵環節存在缺失。

當下，ST豆神正在押注AI轉型，深耕AI教育業務，目標成為全面的AI應用企業與 AI 平臺企業。然而，此次因內控重大缺陷被“戴帽”，恰恰暴露出其在高速擴張中的治理短板。

2025年，ST豆神將AI教育列為戰略核心，但該業務營收僅占6.33%，押注式布局與實際成效之間仍有不小的落差。

審計亮紅燈：營收高增長，內控卻失守

對ST豆神而言，2025是檢驗其重整成效與業務轉型成色的關鍵之年。

2023年底完成破產重整后，ST豆神于2024年扣非凈利潤實現扭虧，但營收同比下降23.77%，整體經營尚未恢復元氣。2024年，公司確立AI教育戰略方向，其后續增長潛力備受關注。

目前，ST豆神將業務劃分成五大板塊，分別為AI教育、藝術類學習服務、直播電商銷售、智慧教育服務、文旅游研學。

2025年，ST豆神營收10.06億元，藝術類學習服務業務營收5.76億元，占比超5成，緊隨其后的是智慧教育服務、直播電商銷售業務，營收分別為2.32億元和1.58億元。

備受市場關注的AI教育業務，在2025年實現收入6372.24萬元，較上年同期的2730.91萬元實現翻倍式增長，但占總營收比重仍不足7%。

值得注意的是，2025年報中，ST豆神首次將AI教育業務列為主營業務之首，凸顯其戰略重視程度。而在2024年年報中，該業務尚排在五大板塊末位。

從營收數據上看，ST豆神重整后的業務復蘇初見成效。然而，這份財報卻引爆了一場信任危機,公司因內部控制被出具否定意見的審計報告，被實施“其他風險警示”。

審計機構指出，豆神教育2025年開展的新型TOB端業務，在銷售與收款、采購與付款等核心業務環節尚未建立完善的內部控制制度和流程，收入確認、采購審批、付款控制流程中部分內部控制環節缺失等，導致部分交易的真實性、準確性及完整性無法得到合理保證。

值得注意的是，ST豆神在年報及相關公告中多次提及內控失守問題，表述與審計機構基本一致。

對于引發審計質疑的“新型To B端業務”，ST豆神始終未予詳細披露，僅在5月5日晚間的線上電話會上透露：“2025 年公司To B 端開拓了小課包、分銷系統、圖譜、語料庫等全新B端業務。”公司還稱，該業務形態較為復雜，涉及到的圖譜訓練等技術較新穎。

在2025年報中，ST豆神并未將“新型To B端業務”單獨歸類至AI教育等五大板塊中的某一具體板塊，也未明確說明該業務主要服務于哪個板塊，該業務頗為神秘。

不過，結合其技術特征如“圖譜訓練”，該業務大概率與“AI教育”相關聯。2025年報中，“圖譜”一詞出現數次，大多出現在“AI教育”板塊。

市場上也有觀點認為，“新型To B端業務”與“智慧教育服務”板塊相關聯。公開信息顯示，ST豆神智慧教育服務面向的正是學校、教育部門B 端客戶。

因此，ST豆神的“新型To B端業務”，大概率橫跨“AI教育”與“智慧教育服務”兩大板塊。當然，詳情有待公司進一步披露。

由于“新型To B端業務”的拓展，ST豆神被實施“其他風險警示”，暴露出公司在轉型過程中治理能力的缺位。ST豆神表示，對于內部控制漏洞，已成立專項整改工作組，計劃于2026年二季度前完成相關制度的制定、審議與發布。

押注AI轉型：風口之下，陷入盈利困局

在ST豆神AI轉型之路上，內控失守只是轉型陣痛的冰山一角，更深層的挑戰在于，押注AI的同時，公司正深陷“增收不增利”的盈利困局。

ST豆神的前身是立思辰，是一家辦公信息系統服務提供商。2016年開始，立思辰進軍教育，其中2018年收購了中文未來，一舉成為國內大語文教培領域龍頭。此后，公司全面轉型教育。

2021年，受行業政策等影響，ST豆神業務持續收縮，并在2023年末完成破產重整，公司迎來了“重生”，并將AI轉型作為未來發展戰略，目標不僅是優秀的AI教育企業，更向全面的AI應用企業與AI平臺企業躍進。

自2024年上半年起，ST豆神“豆神AI”垂類大模型應用、AI雙師與AI超能訓練場、學伴機器人等產品相繼落地，構建了以“軟件+硬件+服務”三位一體的AI 教育生態矩陣。

這一轉型恰逢政策風口。2026年4月，教育部等部門聯合印發《“人工智能+教育”行動計劃》，推動AI在教育領域深化應用。

ST豆神實際控制人竇昕曾表示，教育行業是萬億級市場，隨著AI+教育的深度融合，該領域的市場規模有望擴大至現有基礎的三倍左右。

然而，站在風口之上，ST豆神卻陷入“增收不增利”的困局。

2025年，ST豆神營收增長32.96%，歸母凈利潤同比下滑48.74%，扣非凈利潤虧1.59億元。2026年第一季度，ST豆神營收增長4.52%，但歸母凈利潤虧損5673.04萬元，扣非凈利潤同步虧損。

值得注意的是，在ST豆神的虧損成因中，持續加碼的AI轉型投入，是拖累整體盈利的重要因素。

在5月5日的線上電話會上，ST豆神高管表示，公司主動加大AI核心賽道前瞻性研發與業務全鏈條配套資源投入，相關戰略性前置投入階段性抬升當期運營成本，客觀造成公司短期經營承壓、出現階段性虧損。

這種“燒錢賭未來”的策略，也讓此前的業績承諾落空。

根據此前的《重整計劃》，竇昕及指定主體張國慶曾承諾：2024至2026年，豆神教育歸母凈利潤分別不低于4000萬元、8000萬元和1.6億元，或三年合計不低于2.8億元。

實際上，ST豆神2025年扣除非經常性損益后歸母凈利潤-1.59億元（扣除已確認的業績補償款的影響），竇昕等未完成業績承諾。

2025年報顯示，ST豆神確認了一筆超2億元的非經常性損益，主要為計提的業績補償款等。正是這筆款項，將原本虧損的歸母凈利潤“扭正”。

在5月5日晚間的線上電話會上，ST豆神管理層表示，明知存在業績補償風險的前提下，竇昕依然決定主動加大AI投入，以此彰顯戰略定力與信心。與此同時，董事兼CEO趙伯奇與副總裁朱雅特宣布增持計劃。

管理層秀信心，市場并不買賬。5月6日和7日，ST豆神連續兩個跌停，市值失守百億元。

當下，ST豆神正處在一個關鍵的十字路口，政策紅利與技術浪潮為其轉型提供了想象空間，但內控短板、盈利困境與業績承諾壓力，對其治理與執行能力提出嚴峻考驗。

未來，ST豆神能否在夯實合規基礎，并將AI業務轉化為可持續的收入與利潤來源，將成為市場關注的焦點。