獨(dú)立 稀缺 穿透

越是壓力處，越是修心時

作者：行者

編輯：李莉

風(fēng)品：聞道

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

年報(bào)季報(bào)上演“天地板”，磨底筑底期最考驗(yàn)企業(yè)定力。

4月29日，天風(fēng)證券披露了2025年報(bào)與2026年一季報(bào)：全年?duì)I收28.54億元，同比增長5.7%；歸母凈利1.558億元，同比大增624.52%；扣非凈利1.849億元，同比激增1245.85%；相較上年頹勢，可謂打了一個漂亮復(fù)蘇戰(zhàn)。

然2026年一季度，表現(xiàn)又急轉(zhuǎn)直下：營收下降31.06%至4.37億元；歸母凈利驟降99.07%，僅剩22.36萬元；扣非凈利下降218.61%至-3432萬元。

截至5月1日，有52家券商或其上市主體披露了一季度業(yè)績，歸母凈利合計(jì)655.31億元，同比增長37.99%；營收1646.22億元，同比增長30.66%，共50家實(shí)現(xiàn)盈利。升降之間，天風(fēng)證券明顯跑輸了行業(yè)，問題究竟出在哪里？

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自營業(yè)務(wù)大起大落

ROE排名靠后

LAOCAI

細(xì)梳財(cái)報(bào)，主要?dú)w因于投資收益的變動。

截至2026年3月末，天風(fēng)證券手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長53.06%至5.585億元，利息凈收入增長40.26%至-2.207億元；投資收益則大降83.89%，從2025年同期的4.424億元至7126萬元，僅此一項(xiàng)便使公司營收減少約3.71億元。

同時，公允價值變動損益也從上年同期141.7萬元降至-1408萬元，進(jìn)一步拖累營收1549.7萬元。兩者合計(jì)減少3.86億元，成為當(dāng)期業(yè)績變臉的核心考量。

而投資收益大幅波動，也恰恰折射出過度依賴的弊端。以2025年為例，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長14.36%至22.88億元，利息凈收入增長31.3%至-11.78億元，投資收益則增長34.67%至14.76億元，營收占比高達(dá)51.72%。

細(xì)分來看，投資收益主要來自自營業(yè)務(wù)，該收入往期波動一直較劇烈：2022年下降80.58%至3.82億元。2023年大增434.82%至20.44億元，2024年又下降34.21%至13.34億元，2025年進(jìn)一步縮水23.77%至10.17億元。

大起大落直接削弱了業(yè)績穩(wěn)健度。2022年，天風(fēng)證券營收同比減少60.94%至17.21億元，歸母凈利減少356.27%至-15.03億元，扣非凈利減少400.35%至-15.48億元。2023年至2024年，營收34.27億元和27億元，同比增速99.1%和-21.21%；歸母凈利3.072億元和-2971萬元，增速120.44%和-109.67%；扣非凈利2.441億元和1374萬元，增速115.76%和-94.37%。

2026年一季度，天風(fēng)證券凈資產(chǎn)收益率（ROE）從上年0.10%降至接近于零，基本每股收益為0.00元。意味著自身“造血”能力幾乎枯竭。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，50家上市券商中該指標(biāo)排名墊底。拉長維度，排名靠后已是常態(tài)，2022年至2024年分別為倒數(shù)第3、第5、第2。

利息凈收入也不討喜，雖虧額收窄至2.2億元，卻為凈流出狀態(tài)。改善主因減少利息支出，而非資產(chǎn)端收益提升。2025年公司利息支出20.08億元，2026年一季度為4.19億元，而同期利息收入為8.3億元、1.99億元，遠(yuǎn)低于利息支出規(guī)模、繼而擠壓了利潤空間。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，這通常意味兩點(diǎn)：融資成本仍偏高，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)存優(yōu)化空間。對券商而言，利息業(yè)務(wù)本應(yīng)是穩(wěn)定的收益來源之一，卻成天風(fēng)證券“拖累項(xiàng)”，削弱了抵御周期波動的能力。

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債壓、融資、罰單面面觀

LAOCAI

不算苛求。2025年公司短期借款高達(dá)22.28億元，應(yīng)付短期融資款74.28億元，應(yīng)付債券270.65億元，對應(yīng)短期借款利息支出9491.41萬元，應(yīng)付短期融資款利息為1.44億元，應(yīng)付債券利息為13.14億元。

到了2026年第一季度，短期借款等上述三項(xiàng)分別進(jìn)一步升至22.51億元、76.55億元和272.05億元，可見公司債務(wù)規(guī)模及融資成本之高。

由此，密集推進(jìn)融資安排就在情理中。例如2025年10月、11月，先后完成兩期短期融資券發(fā)行，規(guī)模30億元和20億元，票面利率1.97%和1.84%。當(dāng)年11月27日又公告董事會審議通過境外發(fā)債議案，計(jì)劃發(fā)行不超9.6億美元債券，募資將用于償還公司及其境外子公司一年內(nèi)到期的中長期債務(wù)及銀行貸款。

一系列舉措表明，公司正試圖通過多渠道融資來緩解流動性壓力，對盈利能力和長期抗風(fēng)能力的改善效果尚不能明確，且需防范相應(yīng)費(fèi)用增加反累業(yè)績的可能性。

較勁時刻，扎好合規(guī)籬笆，營造良好營商環(huán)境的重要性不言而喻。

2026年4月23日，深交所官網(wǎng)發(fā)布紀(jì)律處分決定，對天風(fēng)證券時任副總裁許欣給予通報(bào)批評處分，相關(guān)違規(guī)事實(shí)及處分結(jié)果將記入上市公司誠信檔案。

據(jù)深交所披露，2021年12月31日，福建省泉州法院作出執(zhí)行裁定，將被執(zhí)行人合計(jì)持有的4137萬股福建省永安林業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司股票及紅利，交付天風(fēng)證券用以抵償相關(guān)債務(wù)，并明確“上述財(cái)產(chǎn)權(quán)自本裁定送達(dá)申請執(zhí)行人時起轉(zhuǎn)移”。天風(fēng)證券當(dāng)日簽收該裁定，然遲至2022年2月23日、3月7日，才分別向永安林業(yè)發(fā)送持股變動《告知函》和《簡式權(quán)益變動報(bào)告書》。許欣作為天風(fēng)證券時任副總裁，對本次違規(guī)行為負(fù)重要責(zé)任。

而就在本次處分發(fā)布前一日（4月22日），深圳證監(jiān)局發(fā)布監(jiān)管措施決定，對天風(fēng)證券深圳福華路證券營業(yè)部時任證券經(jīng)紀(jì)人陳均強(qiáng)出具警示函，原因是其存泄露客戶賬戶信息的違規(guī)行為。

實(shí)際上，2026年以來，天風(fēng)證券已多次收到監(jiān)管處罰，核心高管被追責(zé)。

如3月13日，上交所發(fā)布紀(jì)律處分公告，針對天風(fēng)證券2020年至2022年間為股東及關(guān)聯(lián)方提供融資未依規(guī)履行信披義務(wù)、年報(bào)存重大遺漏、2022年業(yè)績預(yù)告披露不準(zhǔn)等違規(guī)事項(xiàng)，對公司及相關(guān)責(zé)任人予以處分。其中特別指出，天風(fēng)證券為股東武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司提供累計(jì)超55.02億元融資，卻未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)交易。包括時任董事長余磊、時任總裁王琳晶在內(nèi)多名高管被追責(zé)。

再如2月13日，天風(fēng)證券連發(fā)三則公告，披露公司收到監(jiān)管部門處理決定，涉及私募業(yè)務(wù)受限、1500萬罰單及證監(jiān)會立案調(diào)查等，讓本就困難的業(yè)績走勢再蒙一層陰影。

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經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)增 新天風(fēng)漸行漸近

LAOCAI

當(dāng)然，如同硬幣有兩面，經(jīng)過一番陣痛盤整重塑，公司同樣也取得了一些亮點(diǎn)喜變。

如據(jù)上海證券報(bào)，集團(tuán)董事長曾鑫曾表示，已打響“四步同進(jìn)”“四戰(zhàn)同打”攻堅(jiān)戰(zhàn)，明確提出打造“新天風(fēng)”目標(biāo)，并全面實(shí)施“二次創(chuàng)業(yè)”與“城市投行”工程。在此基礎(chǔ)上，通過國資賦能和國有化改革，為高質(zhì)量發(fā)展注入信心、指明方向，也破解了諸多現(xiàn)實(shí)難題。

以2025年為例，公司以股權(quán)和債券投融資為雙輪驅(qū)動，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與科技創(chuàng)新方面不斷取得新突破。如企業(yè)債承銷規(guī)模排名第10，公司債承銷規(guī)模排名第14，榮獲了北京金融資產(chǎn)交易所2025年度“最具市場創(chuàng)新力機(jī)構(gòu)”稱號。

股權(quán)投行方面，2025年共完成IPO項(xiàng)目2單、重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目1單、新三板業(yè)務(wù)6單。如成功助力興福電子登陸科創(chuàng)板，該項(xiàng)目是新“國九條”實(shí)施后分拆上市的標(biāo)桿案例、湖北省2025年首家IPO企業(yè)，獲得2025年度金鼎獎“券商投行精品案例獎”。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，托管資產(chǎn)規(guī)模和客戶數(shù)均穩(wěn)步增長：截至2025年末規(guī)模達(dá)2251億元，同比增長17%；總客戶數(shù)增至191萬戶，同比增長3.5%。2026年一季度，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入從上年同期的2.2億元躍至3.4億元，大增53.6%，高于行業(yè)45%的平均增速。

一個個跳動數(shù)據(jù)，意味著經(jīng)歷數(shù)年痛定思痛、刮骨盤整后，公司業(yè)務(wù)面在持續(xù)夯實(shí)改善。一步步重塑自身競爭力、專業(yè)性與公信度中，一個新天風(fēng)正漸行漸近。

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深耕五篇大文章

等待脫變驚喜

LAOCAI

實(shí)體興，金融興。打深一度看，持續(xù)發(fā)力“五篇大文章”、做深實(shí)體賦能，是天風(fēng)證券蓄力新生的又一注腳。

科技金融方面， 堅(jiān)持將服務(wù)科技創(chuàng)新型企業(yè)作為投資銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略主軸，持續(xù)強(qiáng)化對“硬科技”企業(yè)的系統(tǒng)化、專業(yè)化、全周期服務(wù)能力，助力多家科創(chuàng)企業(yè)成功登陸資本市場，并積極運(yùn)用科技創(chuàng)新債券等政策性工具，拓寬低成本融資渠道。

綠色金融方面，開展綠色金融研究與行業(yè)交流，精準(zhǔn)布局綠色債券及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；參與碳市場建設(shè)，探索碳普惠、碳金融創(chuàng)新服務(wù)，以研究智力助力湖北“雙碳智庫”品牌建設(shè)。

普惠金融方面，公司將普惠金融理念貫穿于債權(quán)融資、股權(quán)服務(wù)、資產(chǎn)管理、投資者教育等各業(yè)務(wù)線，依托國家級投資者教育基地及分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建了“線上+線下”相結(jié)合的立體化投教體系。

養(yǎng)老金融方面，構(gòu)建“產(chǎn)品+服務(wù)+投教”三位一體的綜合養(yǎng)老金融服務(wù)體系。持續(xù)豐富養(yǎng)老FOF產(chǎn)品供給，依托“天風(fēng)高財(cái)生”App養(yǎng)老理財(cái)專區(qū)，以適老化科技手段為居民提供覆蓋全生命周期的養(yǎng)老財(cái)富管理服務(wù)。

數(shù)字金融方面，聚焦客戶服務(wù)數(shù)字化、產(chǎn)品賦能線上化、內(nèi)部運(yùn)營智能化三條主線，持續(xù)深化數(shù)字技術(shù)與各業(yè)務(wù)條線的融合應(yīng)用。積極拓展互聯(lián)網(wǎng)觸達(dá)渠道，以數(shù)據(jù)驅(qū)動實(shí)現(xiàn)客戶分層精準(zhǔn)服務(wù)......

可以說，五篇大文章協(xié)同發(fā)力、齊頭并進(jìn)，展現(xiàn)出較系統(tǒng)的綜合金融服務(wù)力與可持續(xù)發(fā)展?jié)摿?。持續(xù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共榮共興，才有了上述種種喜變。

螺旋效應(yīng)告訴我們，企業(yè)起伏、產(chǎn)業(yè)興衰本是常態(tài)。年報(bào)雙升、季報(bào)雙降，也意味著天風(fēng)證券復(fù)蘇之路任重道遠(yuǎn)。不松緊、再出發(fā)，只要方向正確了，剩下的就交為時間定力。

烈火煉真金，不妨讓新天風(fēng)的蛻變子彈再多飛一會。