上海
財聯社6月25日訊（編輯 李響）2026年上半年，隨著美聯儲政策定價從年初“全年降息2-3次”切換至“年內存在加息可能”，美元指數一路震蕩上行。截至6月25日美元指數一度突破101關口至101.8，創下13個月新高，美債收益率全線走高對于中資美元債估值定價形成壓制。
Wind數據顯示，今年上半年（截至6月25日），中資美元債累計發行541.82億美元，凈融資為-528.39億美元，均較去年同期803.31億美元、-347.77億美元表現走弱。二級市場方面，Markit iBoxx中資美元債指數年內總回報降至1.41%，且波動明顯放大。
圖：Markit iBoxx亞洲中資美元債券指數年內走勢
數據來源：Wind，財聯社整理
在業內人士看來，當前美元債市場的核心矛盾已從“何時降息”轉向“高利率需要維持多久、是否存在再加息風險”，低評級的高收益債波動明顯加大，點心債替代格局下，中資美元債供給收縮的格局下半年或仍難現明顯反轉。
上半年兩輪沖擊壓制中資美元債估值表現
財聯社梳理發現，中資美元債今年上半年的一輪主要調整源于3月初美伊沖突升級。據興證固收團隊統計，在原油價格暴漲下，美元指數月中兩周拉升超2.5%并站穩100關口，1年期、10年期美債收益率當月分別上行20bp、33bp。
值得注意的是，作為中資美元債的核心定價錨之一，美債利率快速上行直接帶動估值回調。據興證固收團隊統計，3 月全月中資美元債指數區間回報率為-0.85%，其中投資級指數回撤0.67%，高收益債跌幅達2.5%。行業分化同步加劇，其中地產板塊收益率單月上行超270bp，民營房企融資成本大幅抬升，不過城投板塊收益率僅上行約18bp，在深度調整中展現出較強的抗跌屬性。
與此同時，一級市場同步遇冷，Wind數據顯示3月中資美元債僅發行52億美元，環比近乎腰斬（2月份發行99.38億美元），多數企業暫緩境外美元融資，轉向離岸人民幣點心債對沖成本壓力。據天風固收團隊測算，當前美元債與點心債票面利率存在約180bp的成本差，疊加2%-2.5%的鎖匯成本后，美元融資的綜合性價比顯著下降。
進入6月份以來，隨著美聯儲議息會議釋放轉鷹信號，市場風向逐步轉向加息預期，市場拋售美債行情加劇，也成為今年第二輪行情拐點。2年期美債收益率一度觸及4.28%，為近16個月高點，美元指數也突破101關口刷新13個月新高，中美利差倒掛再次走闊，進一步壓制中資美元債估值修復空間。
中資美元債配置仍以票息防御策略為主
財聯社梳理發現，今年上半年中資美元債市場呈現鮮明的結構性分化，隨著近期美聯儲鷹派信號影響，近期短端利率上行更為明顯，曲線呈現“短端熊市、長端修復”的熊平特征。
“目前境外債市場并未進入趨勢性做多階段，但可以看到低評級的高收益債波動明顯加大，這與美債利率上行階段估值明顯壓制有關”，有分析人士指出，低評級債券對融資成本上行、經濟放緩和風險偏好回落更敏感，當前市場修復基礎并不穩固，短期仍需避免過度下沉信用資質，嚴控長端品種配置比例，維持防御性思路。
此外，在行業維度上，上半年中資美元城投債與高等級中資美元金融債展現出一定韌性，而地產高收益板塊持續承壓。
據Wind數據顯示，Markit iBoxx亞洲中資美元房地產債券指數在3月中旬一度單日重挫2.4%并觸及年內低點174.28，截至當前仍未回升至3月初水平。
圖：Markit iBoxx亞洲中資美元房地產債券指數年內走勢
數據來源：Wind，財聯社整理
對于下半年行情表現，國信證券分析師王學恒表示，美元指數走勢與美聯儲政策路徑仍是核心變量，在通脹數據仍未趨勢性回落前，中資美元債的配置仍應以票息收益為主，不宜過早押注利率趨勢性下行，核心布局中短久期高等級信用資產，利用短端債券的票息優勢對沖利率波動。
“在美債高利率環境大概率維持更長時間的大環境下，點心債對中資美元債的替代趨勢有望延續，中資企業境外融資‘棄美元、選人民幣’的結構變化仍將持續，中資美元債供給收縮的格局下半年或仍難現明顯反轉”，有券商人士指出。
據中信固收團隊統計，考慮到美元鎖匯成本保持在2%-2.5%的區間波動，美債利率抬升使得中資美元債資本利得下降，上半年點心債的綜合收益已高于中資美元債約10bps左右。
（財聯社 李響）
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