《金證研》南方資本中心 望山/作者西洲 菘藍 映蔚/風控

經過40余年的發展，深交所上市公司浙江銀輪機械股份有限公司（以下簡稱“銀輪股份”）已成為國內汽車熱管理行業的頭部企業。現如今，銀輪股份的子公司江蘇朗信電氣股份有限公司（以下簡稱“朗信電氣”）擬于北交所獨立上市，朗信電氣已于2026年4月7日注冊生效。上會審議會議中，朗信電氣被要求說明后續經營業績是否存在大幅下滑風險。

2025年，朗信電氣營收及凈利潤增速均放緩，2026年1-3月，朗信電氣營收增速告負。2023-2025年，朗信電氣的毛利率低于同行均值。2024-2025年，兩大主要終端客戶向朗信電氣的采購比例下滑，而同期對朗信電氣一家同行企業的采購份額上升。此外，報告期內，控股股東銀輪股份及其同一控制下的企業系朗信電氣的第一大客戶。2023-2024年，朗信電氣向銀輪股份子公司采購散熱蓋（鋁鑄件）的單價，曾低于朗信電氣向非關聯方采購的單價。

另外，朗信電氣二股東陸耀平曾通過袁紀文代持朗信電氣的股份，后于2014年還原。2021-2022年及2023年1-4月，朗信電氣非寄售模式主要客戶吉林合力汽車部件有限公司（以下簡稱“合力汽車”）的股東、法定代表人為“袁紀文。合力汽車官網2025年4月的信息曾顯示，其與朗信電氣均為同一組織架構下的全資公司。

一、兩大終端客戶采購比例下滑，向控股股東子公司采購散熱蓋（鋁鑄件）單價曾低于非關聯方企業

關聯交易、關聯方代墊成本等問題，歷來是監管層關注的重點。2025年，朗信電氣的營收、凈利增速放緩。2023-2025年，朗信電氣的毛利率低于同行均值。此外，兩家主要終端客戶向朗信電氣的采購比例下滑，而向朗信電氣一家同行企業的采購份額上升。報告期內，朗信電氣控股股東及其同一控制下的企業（除朗信電氣及朗信電氣子公司外），系朗信電氣第一大客戶。且2023-2024年，朗信電氣向銀輪股份子公司采購散熱蓋（鋁鑄件）的單價，曾低于向非關聯方企業的采購單價。

1.1 2025年營收及凈利潤增速放緩，2023-2025年毛利率低于同行均值

據朗信電氣出具日2026年4月29日的招股說明書（以下簡稱“2026年4月29日招股書”）及《2026年1-3月審閱報告》，2023-2025年及2026年1-3月，朗信電氣的營業收入分別為10.31億元、13.01億元、14.11億元、2.8億元。2024-2025年及2026年1-3月，營收分別同比增長26.16%、8.52%、-1.88%。

2023-2025年及2026年1-3月，朗信電氣的凈利潤分別為8,123.8萬元、11,637.64萬元、13,161.98萬元、1,629.64萬元。2024-2025年及2026年1-3月，凈利潤分別同比增長43.25%、13.1%、29.48%。

可見，2025年，朗信電氣營收、凈利潤增速均放緩，2026年1-3月，朗信電氣營收增速告負。

2023-2025年，朗信電氣的毛利率分別為17.73%、18.68%、17.3%。同期，同行業可比公司的毛利率均值分別為23.68%、22.32%、21.78%。

即是說，2023-2025年，朗信電氣毛利率均低于同行業可比公司均值。

據朗信電氣出具日為2026年3月18日的公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復（以下簡稱“2026年3月18日首輪問詢回復”）及2026年4月29日招股書，近幾年來國內乘用車市場競爭激烈，整車廠商普遍采取以價換量的市場營銷策略來搶占份額。在此背景下，整車廠商必須不斷采取降本增效的措施，向朗信電氣等上游供應商傳導壓力。

未來如再疊加新能源汽車補貼政策退坡甚至取消等不利因素，朗信電氣毛利率存在較大下降壓力，凈利潤存在增速放緩甚至下滑的風險。

在此背景下，主要終端客戶向朗信電氣的采購比例呈下滑趨勢。

1.2 2024-2025年兩大終端客戶向朗信電氣采購比例呈下滑趨勢，而向朗信電氣的同行日用友捷的采購份額上升

據2026年4月29日招股書，2023-2025年，朗信電氣主要產品電子風扇及電機總成的銷售收入分別為9.84億元、12.52億元、13.16億元，占朗信電氣營業收入的比例分別為95.49%、96.28%、93.21%。

2023-2025年，奇瑞汽車股份有限公司及同一控制下企業（以下統稱“奇瑞汽車”）均為朗信電氣前五大客戶之一；2025年，比亞迪股份有限公司及同一控制下企業（以下統稱“比亞迪”）為朗信電氣前五大客戶之一。

據2026年3月18日首輪問詢回復，2023-2025年，朗信電氣電子風扇和電機總成產品占終端客戶比亞迪同類產品的采購比例分別為40.01%、32.85%、35.75%，同期占終端客戶奇瑞汽車同類產品的采購比例分別為57.78%、53.44%、41.02%。

據朗信電氣出具日為2026年3月18日的公開發行股票并在北交所上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復（以下簡稱“2026年3月18日二輪問詢回復”），2024年起，受比亞迪部分車型零部件采購政策調整的影響，上海日用-友捷汽車電氣有限公司（以下簡稱“日用友捷”）開始為比亞迪的新車型項目定點配套電子風扇或電機總成，2023-2025年日用友捷在比亞迪的供貨份額分別約為0、20%、25%，故2024年起朗信電氣在比亞迪部分車型平臺內的供貨份額較2023年有所減少。

同期，朗信電氣電子風扇產品占奇瑞汽車同類產品的采購比例呈下降趨勢，主要原因包括受奇瑞汽車部分車型零部件采購政策調整的影響，日用友捷2024年起開始向奇瑞汽車供貨電子風扇產品，2023-2025年，日用友捷在奇瑞汽車的供貨份額分別為0、15%、25%，2024年起朗信電氣在奇瑞汽車的供貨份額有所減少。

需要說明的是，日用友捷為朗信電氣的同行。

可見，2024年開始，朗信電氣對其主要終端客戶比亞迪、奇瑞汽車供貨比例下滑，而同行日用友捷對比亞迪、奇瑞汽車的供貨份額出現上升。

此外，朗信電氣與控股股東之間交易或值得關注。

1.32023-2025年銀輪集團系第一大客戶，2023-2024年向控股股東銀輪股份子公司采購散熱蓋（鋁鑄件）的單價低于非關聯方安徽凱斯汀

據2026年4月29日招股書，截至簽署日，朗信電氣的第一大股東、控股股東為銀輪股份，銀輪股份合計對朗信電氣的控制比例為46.01%。

2023-2025年，銀輪股份及同一控制下企業（除朗信電氣及朗信電氣子公司外）（以下統稱“銀輪集團”）均為朗信電氣的第一大客戶，朗信電氣對銀輪集團的銷售金額分別為3.11億元、3.48億元、3.8億元，占朗信電氣各期營收的比例分別為30.21%、26.76%、26.93%。

據2026年3月18日二輪問詢回復，北交所要求朗信電氣區分具體產品型號、功率等，進一步說明，朗信電氣向銀輪集團銷售的產品定價與其他客戶是否存在差異，關聯銷售價格是否公允。

對此，朗信電氣披露，2023-2025年，朗信電氣的功率區間為450W的無刷電機總成-108系列，向銀輪集團的銷售金額分別為10,591.02萬元、9,150.56萬元、9,474.09萬元，向非關聯方客戶的銷售金額分別為10.08萬元、0元、0元。

另一方面，朗信電氣同時向銀輪股份控制的企業采購原材料。

據2026年4月29日招股書，朗信電氣的關聯方包括控股股東銀輪股份控制的企業天臺銀申鋁業有限公司（以下簡稱“銀申鋁業”）。

2023-2025年，朗信電氣對銀申鋁業的關聯采購金額分別為1,364.6萬元、2,041.78萬元、2,278.56萬元，采購的主要產品為散熱蓋（鋁鑄件），散熱蓋（鋁鑄件）系朗信電氣產品包裝物的構成部分。

需要指出的是，散熱蓋為朗信電氣的主要原材料之一。

具體來看，朗信電氣向銀申鋁業采購均出于朗信電氣實際產品生產需要。一方面系銀申鋁業專業從事鋁壓鑄件、汽車配件制造、銷售，機械零部件加工、制造，產品質量具有較好的保障。另一方面銀申鋁業系母公司銀輪股份推薦，通過朗信電氣供應商正常引入流程進行了考察，符合條件，納入供應商體系。

對比采購單價，2026年3月18日首輪問詢回復顯示，2023-2025年，朗信電氣向銀申鋁業采購散熱蓋（鋁鑄件）的單價分別為8.28元/件、8.15元/件、9.21元/件；

同期，朗信電氣向非關聯方安徽凱斯汀科技有限公司（以下簡稱“安徽凱斯汀”）采購散熱蓋（鋁鑄件）的單價分別為9.22元/件、9.23元/件、8.62元/件。

其中，2023年度和2024年度，朗信電氣向安徽凱斯汀采購單價略高于銀申鋁業，主要系朗信電氣向安徽凱斯汀采購的散熱蓋產品中包括 T9312A、T9324、T9321 等型號，相關產品由于加工工藝難度較高等原因使得單價偏高，導致整體采購均價較高。

以相同型號產品為例，就T9312A 散熱蓋的采購價格而言，2023-2025年，朗信電氣向銀申鋁業的采購單價分別為9.2元/件、9.26元/件、9.44元/件；同期，朗信電氣對安徽凱斯汀的采購單價分別為10.12元/件、9.56元/件、9.02元/件。

可見，2023-2024年，朗信電氣向銀申鋁業采購散熱蓋（鋁鑄件）的單價，低于朗信電氣向非關聯方安徽凱斯汀采購散熱蓋（鋁鑄件）的單價。

由上可知，2025年，朗信電氣的營收、凈利增速放緩，且2026年1-3月，朗信電氣的營收增速告負。2023-2025年，朗信電氣的毛利率低于同行均值。此外，2024-2025年，兩大主要終端客戶奇瑞汽車和比亞迪向朗信電氣的采購比例下滑，而向朗信電氣同行日用友捷的采購份額增加。報告期內，銀輪股份及同一控制下企業（除朗信電氣及朗信電氣子公司外），均系朗信電氣的第一大客戶。2023-2024年，朗信電氣向銀輪股份子公司銀申鋁業采購散熱蓋（鋁鑄件）的單價，低于朗信電氣向非關聯方安徽凱斯汀采購的單價，2025年采購單價高于向非關聯方安徽凱斯汀采購的單價。

二、第二大股東原股份代持人與客戶股東“同名”，該客戶官網曾披露其與朗信電氣均為同一組織架構下的全資公司

監管指引指出，擬上市企業為發行申請文件信息披露真實、準確、完整的第一責任方。回溯歷史，朗信電氣二股東陸耀平曾通過袁紀文代持朗信電氣股份，后于2014年代持還原。“巧合”的是，2021-2022年及2023年1-4月，朗信電氣非寄售模式的主要客戶合力汽車的股東亦名為“袁紀文”。不僅如此，合力汽車官網2025年4月的信息顯示，合力汽車與朗信電氣均為同一企業下的全資公司。

2.1 二股東陸耀平擔任總經理，其在朗信電氣成立時所持60%股份曾由袁紀文代持

據2026年3月18日首輪問詢回復，朗信電氣的創始股東包括陸耀平、吳忠波、姚小君、丁言闖。

截至招股書簽署日2026年4月29日，陸耀平、吳忠波、姚小君、丁言闖對朗信電氣分別持股22.59%、5.65%、5.65%、3.76%，分別為朗信電氣第二大、第三大、第四大、第六大股東。

其中，陸耀平出任朗信電氣的副董事長、總經理，吳忠波出任朗信電氣的董事、副總經理、董事會秘書，丁言闖出任朗信電氣的副總經理，任期均為2023年4月18日至2026年4月17日。

另外，陸耀平、吳忠波、丁言闖的兼職單位均包括蕪湖精諾汽車電器有限公司（以下簡稱“蕪湖精諾”）。

在朗信電氣成立初期，陸耀平等人委托他人代持朗信電氣股份。

據2026年3月18日首輪問詢回復，朗信電氣曾存在股份代持且相關主體未簽訂代持協議。北交所要求朗信電氣說明股權代持的具體情況，是否存在替代性利益安排、糾紛或潛在糾紛。

對此，朗信電氣表示，其2009年設立時，名義股東袁紀文代陸耀平持有朗信電氣60%股權，股東姚小君代吳忠波持有朗信電氣15%股權、姚小君代丁言闖持有朗信電氣10%股權，姚小君本人實際持有朗信電氣15%股權。

由于彼時陸耀平、吳忠波、丁言闖三人仍在蕪湖精諾任職，基于謹慎考慮，陸耀平、吳忠波、丁言闖未顯名對朗信電氣出資。2014年4月，蕪湖精諾由合資公司變更為張家港裕泰貿易有限公司100%持股，陸耀平、吳忠波、丁言闖委托持股的安排解除，各自實際持有的朗信電氣股權也按照實際情況進行了還原。

值得關注的是，彼時陸耀平與袁紀文、吳忠波與姚小君、丁言闖與姚小君三對代持人與被代持人之間，均未簽訂代持協議。

而朗信電氣客戶的股東亦名為“袁紀文”。

2.2 2021-2022年及2023年1-4月，非寄售模式客戶合力汽車的股東、法定代表人名為“袁紀文”

據朗信電氣出具日為2023年9月15日的股票公開轉讓并掛牌申請文件的審核問詢函的回復（以下簡稱“2023年9月15日掛牌問詢回復”），2021-2022年及2023年1-4月，合力汽車為朗信電氣非寄售模式主要客戶之一，朗信電氣對合力汽車的銷售金額分別為611.67萬元、998.87萬元、83.13萬元，占朗信電氣各期非寄售收入的比例分別為2.79%、0.87%、0.58%。

據市場監督管理局數據，合力汽車2005年7月7日成立起至查詢日2026年5月11日，袁紀文均為合力汽車的股東、主要人員、法定代表人。

需要指出的是，合力汽車曾在其官網曾將朗信電氣列為其組織架構下的企業。

2.3 合力汽車官網2025年4月的信息曾顯示，“吉林合力”組織架構下的全資公司包括合力汽車與朗信電氣

據域名信息備案管理系統，域名“jlheli.com”（以下簡稱“合力汽車官網”）的主辦單位為合力汽車，備案日期為2025年4月21日。

據Internet archive回溯合力汽車官網于2025年4月29日的內容，“吉林合力”始建于1997年，是各類轎車風扇電機及總成的專業供應商，產品結構已延伸至汽車冷卻系統模塊及相關的電機類產品，是中國一汽、一汽大眾的定點配套單位。

該網頁的“組織架構”部分顯示，“吉林合力”的全資公司包括合力汽車、“張家港朗信電氣有限公司”、“蕪湖精諾汽車電氣有限公司”、上海眾項國際貿易有限公司（以下簡稱“眾項國際”）。

同時該網頁的“發展歷程”部分顯示，“2008年至2011年，在張家港投資設立張家港朗信電氣有限公司（全資子公司）”、“2014年，在上海自由貿易區設立上海眾項國際貿易有限公司（全資子公司）”。

需要說明的是，據市場監督管理局，“張家港朗信電氣有限公司”為朗信電氣的曾用名。朗信電氣成立于2009年11月12日。

經查閱，朗信電氣此次申報北交所的公告文件，朗信電氣或未提及其與合力汽車之間的股權關系，以及關于 “吉林合力”的相關情況。

綜合來看，朗信電氣二股東、總經理陸耀平曾通過袁紀文代持朗信電氣股份，后于2014年代持還原。2021-2022年及2023年1-4月，朗信電氣非寄售模式主要客戶合力汽車的股東亦名為“袁紀文”。在此背景下，合力汽車官網2025年4月的信息曾顯示，“吉林合力”組織架構下的全資公司包括合力汽車與朗信電氣。基于上述異象，合力汽車與朗信電氣的關系或待解。

三、結語

簡言之，2025年，朗信電氣的營收、凈利增速放緩，且2026年1-3月，朗信電氣的營收增速告負。2023-2025年，朗信電氣毛利率低于同行均值。2024-2025年，兩大主要終端客戶奇瑞汽車和比亞迪向朗信電氣的采購比例下滑，而向朗信電氣同行日用友捷的采購份額上升。報告期內，銀輪集團系朗信電氣的第一大客戶。2023-2024年，朗信電氣向銀輪股份子公司銀申鋁業采購散熱蓋（鋁鑄件）的單價，低于朗信電氣向非關聯方安徽凱斯汀采購的單價，2025年采購單價高于向非關聯方安徽凱斯汀采購的單價。

另一方面，朗信電氣二股東陸耀平曾通過袁紀文代持朗信電氣的股份，后于2014年代持還原。2021-2022年及2023年1-4月，朗信電氣非寄售模式主要客戶合力汽車的股東、主要人員名為“袁紀文”。不僅如此，回溯合力汽車官網2025年4月的信息顯示，在“吉林合力”組織架構下的全資公司名單中，卻包括合力汽車與朗信電氣，或待監管核查。