頂著行業市占首位的頭銜，淘車車營收保持雙位數增長、交易規模領跑行業，卻深陷連年虧損困局，三年累計虧損近22億元，高負債與存貨壓力凸顯。

來源：新財富雜志綜合自經濟觀察報、紅星資本局、新京報、中新經緯、創業邦等

近日，Yusheng Holdings Limited（簡稱“淘車車”）向港交所主板提交上市申請書，花旗擔任獨家保薦人，中信證券擔任整體協調人，此為首次遞表。

近三年，公司交出了一份收入年化增長20%的成績單，但背后卻隱藏著近44億元的巨大累虧，以及高達259.5%的資產負債率。不僅如此，公司前有瓜子、懂車帝等勁敵狙擊，后有汽車主機廠下場搶食。在二手車這片海洋中廝殺，淘車車的上市之路注定不會平坦。

01

背靠騰訊，與阿里打官司

資料顯示，姜東為公司CEO，現年54歲，1993年7月在中國大連海洋大學獲得海水養殖學學士學位。姜東在加入淘車車之前，于2008年1月至2010年1月期間擔任 神州租車有限公司 （China Auto Rental Inc.，現英文更名為CAR Inc.）的高級副總裁。2011年2月至2015年3月，擔任 廣匯汽車服務集團股份公司 的副總經理。自2015年3月起，姜東在 易鑫 擔任要職。姜東于2017年9月至2026年3月期間擔任 易鑫 的執行董事，并于2017年6月至2017年12月期間擔任首席運營官。2017年12月至2022年2月，姜擔任 易鑫 的總裁，并于2022年3月至2026年3月期間獲調任 易鑫 的聯席總裁。

淘車車稱，自2018年成立以來，已迅速發展成為中國二手車行業的領導者，2025年平臺累計交易量突破190000輛。搭建了全渠道網絡，截至2025年12月31日，將國內62家線下銷售中心與共計9294個指定展示位融合——銷售中心及展示位的規模均位居全國第一；同時依托新媒體渠道矩陣搭建了在線平臺，帶動截至2025年12月31日，全渠道月活躍用戶(MAU)突破1300萬。

淘車車的股東陣容堪稱豪華。IPO前，易鑫集團以44.23%的持股比例位居第一大股東；騰訊透過意像架構持股13.68%、透過Bitauto Holdings持股3.81%，合計持股17.49%；京東旗下Ambilight Ruby持有2.74%股權；陽明基金持股9.39%；姜東直接及間接合計持股約11.53%，擁有23.61%的投票權。

淘車車自成立以來已完成五輪融資，合計募資超過40億元。最新一輪融資發生在2026年2月底，此次融資后，淘車車的估值升至10.02億美元。

在淘車車沖刺港股IPO的關鍵時刻，一樁商標訴訟案仍在持續。據招股書披露，淘車車正涉及一起由阿里巴巴集團控股有限公司、阿里巴巴（中國）有限公司及浙江淘寶網絡有限公司提起的商標侵權及不正當競爭訴訟。

阿里巴巴認為，淘車車過往使用的“淘車”“taoche.com”及“TAOCHE”等標識與其“淘寶”相關商標構成混淆性近似，向法院提出了包括停止使用含“淘車”企業名稱、停止使用被訴標識、賠償經濟損失及合理費用共計1000萬元，以及發布澄清聲明在內的訴訟請求。

該案于2025年3月提起訴訟，2026年3月法院作出一審判決：淘車車停止使用任何含有“淘車”的企業名稱；停止對被訴標識的使用；以及支付人民幣450萬元的損害賠償及合理執行費用，同時駁回阿里巴巴要求刊登澄清聲明之請求。

判決中的一個關鍵細節，對淘車車的品牌未來發展至關重要。淘車車在招股書提到：“一審判決明確確認阿里巴巴的主張不延伸至我們的升級品牌‘淘車車’，且阿里巴巴在訴訟中明確確認，侵權主張針對被訴標識。”

國家注冊審核員、廣東更佳昊國際認證有限公司總經理李錦堤對經濟觀察報表示，知識產權糾紛對擬上市公司的隱患是系統性的，遠超450萬元賠償本身。此類訴訟屬于聲譽風險以及戰略風險的疊加：一審敗訴已構成重大法律事件披露，若二審維持原判，品牌重塑成本與客戶認知遷移可能影響市值。“淘車”升級至“淘車車”是風險緩釋，但非風險消除。

面對一審判決，淘車車已于2026年4月8日向相關法院提起上訴。淘車車在招股書中提到，即使最終獲得不利判決，任何潛在救濟措施——包括停止使用被訴標識——均不會對公司的運營、品牌認知或業務發展造成重大干擾，因為核心業務已在升級后的“淘車車”品牌下運作，如需進行相應運營調整，相關調整亦具備可控性。

02

賣一輛車虧千元，三年累虧近22億

從財務數據來看，淘車車目前呈現“增收不增利”的態勢。

據招股書，2025年，淘車車平臺商品交易總額為155億元，同比增長15.7%；毛利6.79億元，毛利率為10.2%。截至2025年12月31日，淘車車在全國53個城市運營銷售中心。

財務數據顯示，2023年至2025年，淘車車總收入分別為44.29億元、54.71億元、66.62億元；年度虧損分別為6.96億元、5.74億元、9.17億元，三年累計虧損約21.87億元，其中2025年虧損較上一年擴大59.7%。若按2025年總交易量19.15萬輛計算，淘車車相當于每賣一輛虧損1070.5元。

招股書披露，2023年至2025年，二手車零售業務收入分別占淘車車總收入的64.5%、69.2%及65.4%，其增長主要受零售銷量增長所推動，通過零售業務銷售的汽車數量分別為3.83萬輛、5.4萬輛及7.12萬輛。

關于虧損，招股書提及，淘車車的經營虧損由2023年的2.05億元收窄至2024年的1.45億元，主要由于2024年的收入增長超過成本及開支的增長。而后2025年虧損增長至2.94億元，主要由于2025年確認了 以股份為基礎的付款開支 。

對于未來如何實現盈利，淘車車在招股書中提出三項戰略措施。一是通過擴大線上線下一體化網絡和拓展海外布局，推動收入增長；二是利用AI定價智能體提升定價精度、加快庫存周轉，提高毛利率；三是通過標準化運營框架和AI賦能流程自動化，提升運營效率并推動經營費用率降低。

值得注意的是，淘車車2023-2025年流動負債凈額分別達41.62億元、46.73億元、52.05億元。截至2025年末，公司總資產約27.1億元，負債總額則高達70.33億元，資產負債率高達259.5%，同期公司年末現金及現金等價物僅2.35億元。

淘車車在招股書中提及，公司未來可能無法實現或維持盈利。流動負債凈額可能使公司面臨若干流動資金風險，并可能限制營運靈活性以及影響擴展業務的能力。

同時，公司也面臨存貨壓力。招股書披露，二手車存貨通常占公司總資產的很大一部分，截至2025年底，存貨達到8.82億元，存貨周轉天數為52天。二手車存貨占總資產比重較高，存貨貶值、周轉放緩、價格波動等都將直接影響毛利水平；若銷量不及預期，將出現存貨積壓、折舊加速、利潤率被壓縮的風險。

03

萬億賽道上的混戰

中國二手車市場正處于高速增長期。根據Frost & Sullivan的數據，中國二手車交易平臺市場規模預計將從2026年的4619億元增長至2030年的7399億元，年復合增長率（CAGR）達12.5%。然而，這個市場高度分散，即便為行業第一，淘車車的市場份額也僅為3.8%，排在其后面的四家二手車交易平臺市占率分別為3.7%、2.9%、2.4%、1.8%，2025年按GMV計算的前五大玩家合計市場份額僅為14.5%。

從整個行業來看，二手車交易平臺的競爭格局正在快速分化，幾個代表性玩家的路徑截然不同，但最終都指向規?；c品牌化。

與淘車車不同，瓜子二手車已砍掉大部分線下重資產門店，轉型為“不持車”的線上服務商，主打全國物流、第三方檢測和交易擔保。相比淘車車，瓜子更“輕”，資產負擔小。

懂車帝通過算法將大量車型、測評和直播內容主動推送給潛在客戶，再逐步將其轉化為高意向的購車人群，本質上更側重“賣線索”和“賣流量”。

在經銷商賦能路徑上，大搜車與卡泰馳成為兩股不可忽視的力量。大搜車的輕資產模式核心優勢在于擴張成本低，無需承擔庫存積壓等風險。但短板也同樣突出：高度依賴B端中小車商，客戶結構抗周期能力較弱；如何讓車商心甘情愿為增值服務付費，提高轉化率也是一大難題。大搜車已在2026年4月獲得中國證監會赴美上市備案，擬發行不超過1.91億股普通股。

卡泰馳通過開放加盟模式，線下直營及加盟門店已突破100家，2025年全年交付6.5萬輛，GMV超180億元。這一數據甚至超過了淘車車的155億元，但卡泰馳的交付量和GMV口徑包含了加盟體系，與淘車車的自營模式并不相同。

優信二手車經歷了從B2B到B2C再到“超級大賣場”的痛苦轉型。目前，優信重倉線下，在合肥、西安等地建立超大型二手車賣場，試圖通過極致的線下體驗和規模效應攤薄成本。

相比之下，淘車車需要自掏腰包持有大量的汽車庫存，并承擔存貨跌價風險。截至2025年底，其存貨余額達到8.82億元，報告期內，存貨跌價合計數額達到了1.66億元，也成為影響業績表現的一環。

與此同時，各大汽車主機廠也開始下場搶占市場份額。隨著新能源汽車的崛起，蔚來、理想、比亞迪等車企紛紛推出官方認證二手車業務，憑借品牌背書、原廠質保和完備的售后體系，進一步擠壓了二手車平臺利潤率。

據 中國汽車流通協會 數據顯示，2025年二手車交易量突破2000萬輛，達到2010.8萬輛，攀上新高峰。但市場規模快速擴容的另一方面是價格失調，行業陷入“量價分化”困局。2025年二手車交易均價為6.41萬元，較2024年減少0.14萬元；二手車行業平均利潤率僅約為4%。

有二手車商表示，這幾年受新車價格波動、競爭加劇等多種因素影響，利潤下降明顯，很多同行已經轉行。“生意難做”不僅是二手車商的難題，也同樣是汽車經銷商集團二手車業務面臨的困境。 中升控股 在其年報中表示，二手車車源中，大部分是車主以舊換新淘汰的舊車，直接拉低了單車收入。永達汽車同期二手車經銷收入同比下滑24.5%。

“在當前二手車市場高度分散的情況下，淘車車這類擁有‘騰訊+京東’背書的互聯網平臺確實具備整合行業的能力。淘車車可以利用其資金和技術優勢，在提高交易效率和服務質量方面做文章，但要在區域市場取得進一步的突破，仍需面對來自當地中小車商的頑強競爭?！必斀浽u論人士余豐慧表示。

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《新財富》雜志5月號

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