2026年一季度，三七互娛歸母凈利潤(rùn)8.73億元，同比暴增59%，是一家游戲公司交出近乎完美的答卷。但如果把它放回過去半年三七互娛所經(jīng)歷的風(fēng)暴里，這份財(cái)報(bào)就變成了一張復(fù)雜得多的面孔。

先來看看這么好看的成績(jī)，錢都是從哪來的？

真功夫與好運(yùn)氣

2025年，三七互娛主動(dòng)砍掉了將近20億元的銷售費(fèi)用，流量采購成本從91.5億元壓到72.2億元。不過節(jié)流意味著放棄了一部分營收規(guī)模，也就是導(dǎo)致2025全年?duì)I收下滑了8.46%，2026年一季度繼續(xù)下滑12.32%。

但它的利潤(rùn)保住了，A股游戲公司里，能在營收承壓時(shí)穩(wěn)住利潤(rùn)率并且收縮低效投放，這樣的執(zhí)行力并不多見。

2026年一季度3.59億元的投資收益，同比飆升981%，作出此貢獻(xiàn)的是公司投資的智譜AI在港股上市后股價(jià)暴漲帶來的浮盈。這一筆來自資本市場(chǎng)的意外之財(cái)，和三季度持續(xù)壓降費(fèi)用的內(nèi)力，共同撐起了這份亮眼的利潤(rùn)表。

當(dāng)然公司賺到錢也沒忘了股東們，2025年全年分紅22.66億元，分紅比例78%，加上股份回購，全年回饋股東的金額占到歸母凈利潤(rùn)的81%以上。自2020年以來，累計(jì)分紅突破100億元。

在回報(bào)股東這件事上，三七互娛是有誠意的，但這賺錢的手段似乎并沒有讓股東們一致認(rèn)同。

熱乎的證監(jiān)會(huì)罰單

當(dāng)我們仔細(xì)看看財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)“營業(yè)外支出”這一欄，還有證監(jiān)會(huì)的罰單在那趴著。

2025年12月，三七互娛因信息披露違法違規(guī)，公司及6名高管合計(jì)被罰3255萬元。違法事實(shí)貫穿2014年到2021年的七年時(shí)間，股東持股長(zhǎng)期虛假記載，現(xiàn)任董事長(zhǎng)李衛(wèi)偉和副董事長(zhǎng)曾開天通過代持隱匿真實(shí)持股，數(shù)十億元的關(guān)聯(lián)交易沒有按規(guī)定披露！甚至直接公告說"不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易"。

不披露是一回事，公然說"不是關(guān)聯(lián)交易"是另一回事，前者或許可以推給疏忽，后者則更接近于一種對(duì)規(guī)則的輕視。

緊接著在2026年2月，董秘葉威和副總經(jīng)理朱懷敏相繼辭職。

葉威被認(rèn)定是多起違法事實(shí)的直接責(zé)任人員，個(gè)人被罰高達(dá)150萬元，朱懷敏則因"未充分履行勤勉盡責(zé)義務(wù)"，被記入證券期貨市場(chǎng)誠信檔案。兩人雖然都保留了公司內(nèi)部的其他職務(wù)，但上市公司核心崗位上的去職，已經(jīng)說明了一切。

這還沒完，投資者索賠訴訟的時(shí)效將在2026年6月27日到期，距今僅剩一個(gè)多月。2015年3月31日到2023年6月27日期間買入過三七互娛的投資者，如果仍在虧損，還有最后的窗口期可以加入維權(quán)。

目前已有多家律所已經(jīng)在密集遞交立案申請(qǐng)，這筆最終要落定的賠償金額，對(duì)公司的利潤(rùn)表將是又一次考驗(yàn)。

這形成了一種微妙的關(guān)系…公司一邊在財(cái)報(bào)上展示著降本增效的好成績(jī)，一邊在法律層面消化著七年違規(guī)帶來的懲罰。

需要爆款

三七互娛本質(zhì)上是一家很會(huì)“算賬”的公司，來看看它的產(chǎn)品，它真正的王牌不是那些APP大制作，而是小游戲。

2025年國內(nèi)小游戲市場(chǎng)500多個(gè)億，增速30%以上，三七互娛在這個(gè)賽道里排第一。微信、抖音小游戲暢銷榜上，《生存33天》這類產(chǎn)品一上線就能沖頂。小游戲的特點(diǎn)是輕、快、買量成本低、回本快，三七做這個(gè)特別順手。

它過去十幾年積累的就是流量采買和發(fā)行能力，放到小游戲場(chǎng)景里正好對(duì)路，現(xiàn)在小游戲大概占它營收的三分之一，已經(jīng)是穩(wěn)住了的基本盤。

但是在出海這塊它就有點(diǎn)偏科了，《Puzzles & Survival》確實(shí)厲害，上線快六年了，累計(jì)流水150億，放到哪個(gè)公司都是寶貝。但問題是，除了它，后面沒有第二個(gè)能打的。

同行世紀(jì)華通為什么出海能跑那么快？因?yàn)槿思沂稚嫌小禬hiteout Survival》這種全球通吃的爆款，而且持續(xù)有新東西出來。所以三七在海外一款產(chǎn)品吃到底的局面必須得破，不然海外天花板就卡在這了。

回過頭來看AI這事，投資智譜賺了錢，那是資本運(yùn)作，跟游戲主業(yè)沒關(guān)系。不過公司內(nèi)部自研的“小七”大模型是實(shí)打?qū)嵲谟玫?，美術(shù)生成、廣告投放輔助，滲透率超過90%，也就是用AI壓低成本、提高買量效率。這跟它“會(huì)算賬”的基因是一致的。

所以，三七互娛的利潤(rùn)增長(zhǎng)，一部分是砍費(fèi)用砍出來的，一部分是AI降本增效省出來的，再搭上一筆投資收益。但營收連續(xù)下滑也是真的，核心產(chǎn)品的增長(zhǎng)動(dòng)能不太夠，所以它不缺執(zhí)行力，缺的是下一個(gè)能撐起大盤的新產(chǎn)品。

結(jié)語

三七互娛用事實(shí)證明自己是一家“能轉(zhuǎn)身”的公司，過去被人詬病只會(huì)買量，現(xiàn)在小游戲做到了行業(yè)第一。AI滲透到了研運(yùn)全流程，降本增效的執(zhí)行力在A股游戲公司里排得上號(hào)。它把過去十幾年積累的發(fā)行能力平移到了小游戲賽道，這不是運(yùn)氣，是對(duì)自身基因的清醒認(rèn)知。

但是三七互娛想要維持增長(zhǎng)，仍然需要加大爆款游戲的研發(fā)。游戲行業(yè)最核心的競(jìng)爭(zhēng)力仍然是產(chǎn)品，產(chǎn)品自帶流量。