財(cái)聯(lián)社5月17日訊（記者 趙昕睿）由中金公司與中信證券聯(lián)合保薦IPO華潤(rùn)新能源于5月15日已注冊(cè)生效，深交所歷史最大規(guī)模IPO由此誕生，也意味著A股全面注冊(cè)制實(shí)施兩年多后，主板市場(chǎng)有望迎來(lái)首單紅籌企業(yè)回歸。

本次IPO最受市場(chǎng)關(guān)注的亮點(diǎn)，當(dāng)屬華潤(rùn)新能源245億元的擬募資規(guī)模，該數(shù)值直接刷新深交所成立以來(lái)的IPO融資紀(jì)錄。在此之前，深市最大IPO融資紀(jì)錄由金龍魚(yú)保持，其融資額為141.11億元，華潤(rùn)新能源此次募資規(guī)模實(shí)現(xiàn)大幅超越。

作為設(shè)立于香港的紅籌企業(yè)，華潤(rùn)新能源的獲批對(duì)于市場(chǎng)而言還有更重要的含義。紅籌架構(gòu)對(duì)跨境資本運(yùn)作的便利性，此前已在科創(chuàng)板得到驗(yàn)證，從華潤(rùn)微、中芯國(guó)際到百濟(jì)神州、華虹公司，紅籌企業(yè)回A的案例并不鮮見(jiàn)，但主板市場(chǎng)此前始終缺位，華潤(rùn)新能源的落地則補(bǔ)上了這塊拼圖。若后續(xù)順利掛牌，其將成為注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)的首例以紅籌方式回歸A股主板上市的企業(yè)。

注冊(cè)生效后，華潤(rùn)新能源后續(xù)上市進(jìn)程及掛牌表現(xiàn)持續(xù)受到市場(chǎng)關(guān)注。結(jié)合深交所審核問(wèn)詢(xún)內(nèi)容來(lái)看，公司后續(xù)有兩大核心關(guān)注點(diǎn)值得跟蹤。4月28日，深交所曾下發(fā)問(wèn)詢(xún)，要求公司結(jié)合電力行業(yè)相關(guān)政策、可再生能源補(bǔ)貼政策、棄風(fēng)棄光率變動(dòng)趨勢(shì)、上網(wǎng)電價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)、募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化及毛利率等情況，對(duì)期后業(yè)績(jī)是否存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以及應(yīng)對(duì)措施的有效性進(jìn)行說(shuō)明，不難看出，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性將是評(píng)判華潤(rùn)新能源中長(zhǎng)期發(fā)展能力的核心要素。

期后業(yè)績(jī)是一方面，掛牌上市后，華潤(rùn)新能源該如何與主營(yíng)業(yè)務(wù)高度重疊，已于去年5月上市的華電新能同臺(tái)競(jìng)技，是市場(chǎng)后續(xù)最直觀(guān)的比較維度。

利潤(rùn)已連續(xù)三年下滑，期后業(yè)績(jī)波動(dòng)受關(guān)注

華潤(rùn)新能源的底色，從其股權(quán)架構(gòu)便一目了然。公司由港股央企華潤(rùn)電力100%持股，穿透后實(shí)際控制人為中國(guó)華潤(rùn)有限公司，是一家央企新能源平臺(tái)。2010年在香港注冊(cè)成立后，公司始終錨定風(fēng)電、光伏兩大核心賽道，主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋風(fēng)力、太陽(yáng)能發(fā)電站的投資、開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)與管理。

華潤(rùn)新能源此次IPO擬募集資金245億元，這一募資規(guī)模刷新了深交所歷史紀(jì)錄，成為當(dāng)前最大規(guī)模IPO。值得注意的是，公司未安排任何補(bǔ)充流動(dòng)資金，全部用于四大類(lèi)項(xiàng)目，包括新能源基地項(xiàng)目、多能互補(bǔ)一體化項(xiàng)目、綠色生態(tài)發(fā)展綜合利用項(xiàng)目、融合發(fā)展型新能源項(xiàng)目。

細(xì)讀招股書(shū)可見(jiàn)，監(jiān)管上會(huì)對(duì)華潤(rùn)新能源的期后業(yè)績(jī)是否穩(wěn)定的擔(dān)憂(yōu)并非毫無(wú)根據(jù)，公司近三年的凈利潤(rùn)連續(xù)下滑已釋放出風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。

2023年至2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為205.12億元、228.74億元、229.09億元，營(yíng)收規(guī)模逐年擴(kuò)大；但歸母凈利潤(rùn)卻從82.8億元、79.53億元滑落至61.02億元，呈現(xiàn)明顯的增收不增利的態(tài)勢(shì)。

進(jìn)入2026年，這一趨勢(shì)仍在延續(xù)：一季度營(yíng)收62.11億元，同比微降2.81%，而歸母凈利潤(rùn)16.17億元，同比大幅下滑31.07%。公司預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為33億元至38億元，同比下降19.18%至29.81%。

利潤(rùn)承壓主要來(lái)源于三方面。一是受短期氣候波動(dòng)、棄風(fēng)棄光率變化及電價(jià)政策調(diào)整影響，上網(wǎng)電價(jià)及發(fā)電平均利用小時(shí)數(shù)同比回落，售電收入增速放緩；二是公司風(fēng)電、光伏電站裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，發(fā)電端成本相應(yīng)增加；三是部分電站補(bǔ)貼計(jì)提事項(xiàng)調(diào)整，對(duì)發(fā)電收入產(chǎn)生影響。

這種業(yè)績(jī)波動(dòng)或正是行業(yè)從補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的必經(jīng)階段。在補(bǔ)貼時(shí)代，新能源運(yùn)營(yíng)商的盈利模型相對(duì)簡(jiǎn)單，裝機(jī)規(guī)模決定補(bǔ)貼收入；而在平價(jià)時(shí)代，盈利模型變得更加復(fù)雜，考驗(yàn)的是企業(yè)資源獲取能力、運(yùn)營(yíng)效率、成本控制和電力市場(chǎng)化交易能力。頭部企業(yè)的優(yōu)勢(shì)或正在于此，當(dāng)行業(yè)整體毛利率承壓時(shí)，運(yùn)營(yíng)效率的差距會(huì)被放大，最終推動(dòng)市場(chǎng)份額向龍頭進(jìn)一步集中。

紅籌回A的制度破冰，注冊(cè)制改革深化的又一注腳

華潤(rùn)新能源此次IPO最受資本市場(chǎng)關(guān)注的標(biāo)簽，莫過(guò)于“注冊(cè)制下主板紅籌回歸第一股”。

回顧政策脈絡(luò)，2018年3月國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見(jiàn)的通知》，首次為紅籌企業(yè)境內(nèi)上市打開(kāi)政策窗口；2023年2月A股全面實(shí)行注冊(cè)制改革，市場(chǎng)普遍預(yù)期主板將吸引更多優(yōu)質(zhì)紅籌企業(yè)回歸；2022年底華泰證券即指出，全面注冊(cè)制后主板對(duì)紅籌企業(yè)的限制可能放開(kāi)。

在此之前，2022年1月中國(guó)移動(dòng)登陸上交所主板，成為“紅籌公司A股主板上市第一股”，但彼時(shí)主板IPO審核仍處于核準(zhǔn)制范疇。華潤(rùn)新能源的注冊(cè)生效，標(biāo)志著注冊(cè)制改革在主板市場(chǎng)完成了對(duì)紅籌企業(yè)的真正“接棒”。

更深層的意義在于，它為粵港澳大灣區(qū)企業(yè)回A提供了可復(fù)制的路徑。華潤(rùn)新能源是粵港澳大灣區(qū)企業(yè)以紅籌形式回歸深市的首單案例。對(duì)于深交所而言，吸引紅籌企業(yè)落戶(hù)，不僅意味著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和增量資金，更意味著市場(chǎng)制度與國(guó)際慣例的進(jìn)一步接軌。

新能源運(yùn)營(yíng)商“龍頭時(shí)代”加速演進(jìn)

華潤(rùn)新能源的A股上市，恰逢新能源行業(yè)格局深度重構(gòu)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

在前幾年補(bǔ)貼全面退坡后，行業(yè)經(jīng)歷了一輪洗牌。尾部企業(yè)沒(méi)有了補(bǔ)貼，因資源獲取能力弱、運(yùn)營(yíng)效率低、融資成本高等原因逐步退出，而頭部企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)、央企背景和低融資成本，在資源競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

“龍頭時(shí)代”的加速，在去年就已有所顯現(xiàn)。2025年5月16日，華電新能獲得IPO注冊(cè)批文；一年后，華潤(rùn)新能源也迎來(lái)注冊(cè)生效，兩家央企新能源巨頭前后腳登陸A股。不過(guò)，與華電新能相比，華潤(rùn)新能源的上市進(jìn)程用時(shí)更短，從受理到注冊(cè)生效僅用14個(gè)月，且未像華電新能那樣大幅削減募資規(guī)模，堅(jiān)持了最初的245億元融資方案。

然而，龍頭地位也并不意味著高枕無(wú)憂(yōu)。華潤(rùn)新能源上市后仍需直面多重挑戰(zhàn)。其中，最受市場(chǎng)關(guān)注的便是上會(huì)審核時(shí)被重點(diǎn)提及的期后業(yè)績(jī)表現(xiàn)。除此之外，在電力市場(chǎng)化改革持續(xù)深化的背景下，上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、可再生能源補(bǔ)貼回款周期較長(zhǎng)的壓力，以及隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張可能出現(xiàn)的負(fù)債總額上升、債務(wù)償付壓力加大等問(wèn)題，都是公司未來(lái)需要重點(diǎn)應(yīng)對(duì)的考驗(yàn)。

從更宏觀(guān)的行業(yè)視角來(lái)看，華潤(rùn)新能源的A股上市，承載的意義遠(yuǎn)超單一企業(yè)自身發(fā)展。它不僅是注冊(cè)制改革背景下，主板市場(chǎng)接納紅籌企業(yè)的“破冰”之作，更成為新能源行業(yè)從“補(bǔ)貼時(shí)代”邁向“平價(jià)時(shí)代”的風(fēng)向標(biāo)。

新能源運(yùn)營(yíng)商的“龍頭時(shí)代”正在加速到來(lái)，但龍頭企業(yè)之間的同臺(tái)較量，才剛剛拉開(kāi)序幕。