《電鰻財經》文/電鰻號

經過近三十年的發(fā)展，襄陽正大種業(yè)股份有限公司(下稱：正大種業(yè))于去年向資本市場發(fā)起沖刺。2025年6月，正大種業(yè)IPO申請獲北交所受理，2026年4月15日，正大種業(yè)提交了注冊申請，離上市更進一步。不過，在審議會議上，會議提出問詢的主要問題關于業(yè)績真實性。要求說明報告期內經銷商集中度較低、以非法人客戶為主、各期變動較大的原因及合理性，要求保薦機構及申報會計師說明對經銷收入核查的充分性和有效性。《電鰻財經》經調查研究發(fā)現，該公司招股書存在很多疑點，尤其是信披多處疑點仍待解釋。

信披出現多處疑點?

在正大種業(yè)IPO的進程中，其信披出現多處疑點，信披質量值得關注。

招股書顯示，經過近三十年的經營與積累，正大種業(yè)年制種面積穩(wěn)定在4萬畝以上，年生產加工能力為3萬噸，銷售網絡遍布全國27個省份。不過，襄陽市農業(yè)農村局于2022年7月發(fā)布的《正大種業(yè)：沖刺全國玉米種業(yè)前三強》顯示，正大種業(yè)副總經理王勇說：“產能拉滿時，可以年產5萬噸玉米種子。”由此測算，正大種業(yè)招股書中披露的產能與此前公司對外披露的口徑相比，差異率高達67%。

另外，對于員工數量的披露，正大種業(yè)在不同文件中披露的數據也存在差異。

招股書顯示，2022年年末，正大種業(yè)的員工人數為209人;而該公司于2024年6月披露的公開轉讓說明書顯示，2022年年末，該公司的員工人數為207人;天眼查APP則顯示，2022年其參保人數為217人。而在2025年8月披露的2025年半年報顯示，2025年6月末，正大種業(yè)的220名員工中，管理人員為28人、銷售人員為65人、生產人員為86人。然而，2025年9月，該公司發(fā)布更正公告，更正后同期末的管理人員為25人、銷售人員為69人、生產人員為85人。

4月15日披露的招股書(注冊稿)顯示，2023年至2025年，公司(含下屬子公司)的在職員工人數分別為237人、229人和231人。

正大種業(yè)還出現與供應商數據“打架”的情況。第一輪問詢回復顯示，2022年，正大種業(yè)對溫州華正包裝股份有限公司(下稱“華正股份”)的采購金額為221.64萬元，但華正股份同期年報顯示對該公司的銷售金額僅為186.26萬元，兩者的差額為35.38萬元。

產能利用率下降仍欲擴產

在招股書申報稿中，正大種業(yè)計劃募資3.63億元，用于云南種子加工中心、張掖種子加工二期項目及襄陽核心試驗站建設項目。在北交所連續(xù)兩輪問詢募投項目合理性后，在招股書上會稿中，正大種業(yè)砍掉了襄陽核心試驗站建設項目，但仍欲募資2.83億元，其中2.34億元用于建設云南種子加工中心，擬新增1萬噸產能。

然而，公司產能利用率較低，被疑或有大量產能被閑置。2025年上半年產能利用率降至不足20%(招股書按3萬噸的產能測算產能利用率為18.43%，按5萬噸產能測算則僅為11.06%)，正大種業(yè)募資擴產的必要性亦值得關注。對于2025年上半年產能利用率大幅下降，正大種業(yè)在第二輪問詢回復文件中表示，公司加工季節(jié)受到原材料收獲季節(jié)限制，存在顯著的季節(jié)性特征，由于自然年度的上半年不屬于種子企業(yè)加工旺季，公司最近一期的產能利用率低于歷史年度的全年產能利用率。不過，2025年年末，產能利用率陡增至68.94%。在招股書(注冊稿)中，公司解釋稱，公司種子產能利用率較低，主要系農作物種植存在顯著的季節(jié)性特征。

第二輪問詢回復文件顯示，跟2021—2022年銷售季相比，2024—2025年銷售季正大種業(yè)的退貨率從4.95%升至13.74%，退貨金額從882.96萬元增至5740.84萬元。正大種業(yè)在第二輪問詢回復文件中表示，2022—2023年銷售季，公司退貨率上升3.87個百分點，主要系一方面行業(yè)整體供給緊張的局面有所緩解，公司核心市場西南地區(qū)退貨率相應提升3.01個百分點，帶動整體退貨率提升;另一方面，西北地區(qū)退貨率提升約5.97個百分點，退貨規(guī)模增加189.50噸。西北地區(qū)退貨率提升的主要原因是該地區(qū)部分客戶如李文斌等停止合作，以及部分客戶如王大治、岐山縣蔬菜研究所等因所在市場競爭激烈，退貨較多。2023—2024年銷售季以及2024—2025年銷售季，公司退貨率提升，主要受到玉米現貨價格下降及部分地區(qū)遭遇異常干旱天氣等因素影響。

在這一背景下，正大種業(yè)的業(yè)績表現并不穩(wěn)定，甚至出現未上市業(yè)績就已下滑的情況。

高度依賴經銷渠道

據最新招股書，2023年至2025年，正大種業(yè)通過經銷模式的種子業(yè)務收入分別為3.45億元、3.4億元、3.34億元，占收入比例分別達97.73%、96.27%、95.31%，占比雖有下降，但經銷模式仍然是其的絕對渠道。

截至招股書簽署日(2026年4月15日)，卜蜂集團有限公司(下稱“卜蜂集團”)直接持有正大種業(yè)33.99%的股份，并通過控制正大畜牧投資間接持有正大種業(yè)27.76%的股份，系正大種業(yè)控股股東。正大種業(yè)近乎100%的收入依賴經銷商渠道，但在半年報編制期間，其因對跨期退貨規(guī)模預估存在嚴重偏差而一次性調減了上半年超過25%的凈利潤。這種由主觀估算引發(fā)的盈利下修，暴露出其存貨核查的脆弱性。

由于經銷商網絡分布廣泛，終端退貨率數據采集存在嚴重滯后。公司早期財務確認高度依賴管理層主觀估算，其中，僅2025年上半年，相關會計估計偏差影響凈利潤金額超過400萬元。過度依賴單一渠道的商業(yè)模式，是引發(fā)上述財務風險的核心因素。正大種業(yè)在回復問詢中曾表示，“2022年至2024年，公司與非法人客戶交易比例在70%左右，自然人客戶銷售額占比在60%以上”。為搶占春播市場，渠道商通常會在上一年第四季度提前進行大規(guī)模提貨;這種模式掩蓋了真實的消化能力。

正大種業(yè)在招股書中提示經銷商管理風險時稱，由于種子的終端用戶為種植農戶，農戶數量較多，區(qū)域分布較廣且零散，因此公司經銷商集中度較低，數量較多。若未來公司不能保持對經銷商的有效管理，或個別經銷商自身管理不善、發(fā)生違法違規(guī)等情形，可能導致公司品牌聲譽受損，進而對公司市場推廣及經營業(yè)績帶來不利影響。此外，經銷商客戶以個體工商戶、自然人為主。一般而言，與法人相比，個體工商戶、自然人在經營拓展能力、經營風險的承受能力等方面較易受到自身條件的制約，從而使其經營能力產生一定的局限性。這種局限性可能會對公司的生產經營產生不利影響。

正大種業(yè)北交所IPO過會并提交注冊，只是邁向資本市場的第一步，隨后公司治理、信披規(guī)范、市值管理等不確定性極高。如何保護好投資者利益，是公司管理層需要考慮的問題。