作者 | 深水財經社 烏海

5月18日，A股光通信“新貴”蘇州東山精密（002384.SZ）于2025年11月18日遞交的港股招股書，因滿6個月有效期，于當日自動失效。

作為手握“PCB+光模塊”雙王牌、市值逼近4000億元的行業新貴，此次招股文件失效也意味著公司赴港上市進展遲緩，讓市場對其國際化融資之路、后續戰略布局產生疑問。

截至發稿時，東山精密尚未對招股書失效的情況發布公告，暫未披露明確的后續上市計劃。

港股IPO首次受挫

2025年11月18日，東山精密正式向香港聯交所遞交A1上市申請，沖擊“A+H”雙上市格局，并由瑞銀集團、海通國際、廣發證券及中信證券四大券商聯手擔任聯席保薦人，陣容堪稱豪華。

根據港交所《上市規則》明確規定，企業遞交的招股說明書及相關申請資料有效期為6個月，若6個月內未完成聆訊、上市等全部審核流程，招股書將自動標記為“失效”，這也是港股IPO的常規機制，不少內地公司都會經歷此環節。

不過值得注意的是，由于近兩年赴港上市大潮中，不少公司存在“帶病上市”的情況，因此內地證券監管部門似乎有為“赴港熱”降溫的跡象，對于赴港上市的審查也更加嚴格。

2023年3月《境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法》實施后，所有境外上市（含H股、紅籌）均納入統一備案管理，審核從“形式合規”轉向“實質安全”。

據接近監管層的消息，2026年1月9日，證監會國際司向東山精密發出五項補充問詢，問題主要包括：

一是醫療器械等業務資質完整性及外商投資準入合規性；

二是控股股東高比例股權質押對控制權穩定性的影響；

三是并購索爾思光電（59.35億元）后的商譽減值風險與現金流壓力；四是PCB、光模塊業務涉及的數據出境安全評估合規情況。

而東山精密經過多輪問詢答復與溝通耗時遠超預期，拉長了審核周期。

財務數據顯示，截至2026年一季度末，東山精密短期借款近89億元，應付賬款總額近140億，資產負債率64%；同時公司存貨余額近98億元，應收賬款近96億元。

并購與擴產投入導致資金壓力也逐漸顯現。公司今年一季度經營現金流凈額只有11.27億，比去年同期還減少了2.38億。

截至目前，東山精密僅在4月13日的互動易回應過赴港上市的進展，當時稱“公司H股上市正在有序推進中”，此后也未提及重新遞表的時間、募資規模調整等后續計劃。

光通信“新貴”的野心

2026年4月21日，東山精密披露2025年年報，由于收購的索爾斯股權在去年10月開始合并報表，另外PCB行業的爆發提振了公司業績。

2025年，東山精密實現營業總收入401.25億元，同比增長9.12%，首次突破400億元大關；實現歸母凈利潤13.86億元，同比增長27.67%；扣除凈利潤9.66億元，同比增長7.50%。

這是公司歸母凈利潤、扣非凈利潤在連續兩年下滑后，首次實現正增長，基本面似乎迎來根本性拐點。

分季度來看，增長動能逐季增強。2025年第四季度單季營收130.54億元，同比增長26.69%，環比增長29.05%；歸母凈利潤1.63億元，同比大幅增長790.16%。

不過四季度利潤環比三季度（4.65億元）暴跌65%，主要系并購索爾思光電并表初期，整合費用、中介費用激增，疊加傳統PCB業務毛利率承壓所致。

2025年10月，東山精密完成對索爾思光電的收購并實現財務并表，光模塊業務正式成為第二增長曲線。

年報顯示，光模塊業務期內貢獻收入約14億元，毛利率高達36.74%，顯著高于公司整體毛利率14.09%（同比微增0.07個百分點），基本沒有大的起色。

也正是由于在光通信上押寶，所以導致公司高杠桿擴張帶來財務風險上升。

2025年公司財務費用同比增長546.85%，主要系并購貸款、擴產借款增加導致利息支出激增。由于短期償債壓力較大，因此之前的港股募資計劃中明確將“償還短期債務”作為核心用途的原因。

AI敘事推高估值

竭盡全力押寶光通信，讓東山精密老板袁永剛成為那個“站在光里的人”。

在蘇州，已經有中際旭創和天孚通信兩家光通信龍頭，而東山精密則在去年的股價表現也絲毫不遜色。

截至2026年5月18日上午，東山精密A股股價報211元/股，總市值達3807.18億元，穩居蘇州A股上市公司市值榜首，距離4000億元大關僅一步之遙，甚至比天孚通信的市值還要多出1000多億。

而在5月12日，東山精密股價一度突破230元，總市值甚至站上了4000億元。而在此前花旗銀行曾發布研報，將東山精密將目標價從205元上調至225元，沒有多久投資者就把這個目標價捅破了。

光通信的狂潮還能持續多久，光通信企業到底還能滋潤多久，我們誰都無法預測，在炒作狂熱期，任何概念股都會沖上天際。

但是任何事物都有內在發展規律，市場的短期狂熱并不會改變長期的趨勢。

近4000市值的東山精密市盈率已經接近200倍，遠高于PCB同行深南電路、滬電股份等，估值泡沫爭議不斷，未來公司到底能兌現多少業績？

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