洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|楊誠

2025年扣非凈利潤再虧損8367.7萬元，新疆西部牧業股份有限公司（以下簡稱“西部牧業”，300106.SZ）主營業務已連續三年未能實現盈利。

近日，西部牧業交出了一份“增利不增收”的年報。公司2025年實現營業收入9.25億元，同比下滑1.44%；凈利潤為-5066.88萬元，虧損同比收窄57.35%。

與此同時，公司2025年計入當期損益的政府補助達4768.79萬元，已覆蓋約94%的全年歸母凈利潤虧損，成為利潤表“止跌”的關鍵支撐。

若將西部牧業2023年與2024年的補助（分別為3594.15萬元、6681.25萬元）一并計算，政府補助三年累計達到1.5億元。

更值得關注的是，西部牧業于近日披露的政府補助公告顯示，兩家子公司合計收到與收益相關的政府補助2749.31萬元，相當于公司2025年度經審計歸母凈利潤的54.26%。

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三年政府補助1.5億元

公開資料顯示，西部牧業成立于2003年6月18日，公司主營業務主要由乳制品加工銷售、飼料生產銷售構成，并通過參股部分牧場保留養殖板塊布局，保障乳制品的原料奶源供應。

2026年5月15日，西部牧業發布《關于獲得政府補助的公告》。公告顯示，公司全資子公司新疆天山云牧乳業有限責任公司于當日收到與收益相關的政府補助495.92萬元，相當于西部牧業2025年歸母凈利潤的9.79%。

同時，控股子公司新疆石河子花園乳業有限公司收到政府補助2253.39萬元，占公司2025年度經審計歸母凈利潤的44.47%。以上兩項補助合計2749.31萬元，已經相當于西部牧業2025年凈利潤的54.26%。

而把視線拉長到過去三年，西部牧業的經營壓力則更為直觀。2023年至2025年，公司營收分別為11.23億元、9.38億元、9.25億元，分別同比下滑15.22%、16.46%、1.44%；歸母凈利潤則分別為-6424.57萬元、-1.19億元、-5066.88萬元。

雖然2025年虧損有所收窄，但仍未擺脫連續虧損的局面。與之相對應的是，計入當期損益的政府補助分別約為3594.15萬元、6681.25萬元、4768.79萬元，三年合計約1.5億元，政府補助已在相當程度上成為西部牧業利潤表的重要支撐。

截至2025年期末，公司仍存在累計未彌補虧損約4.62億元。因此，西部牧業董事會決定2025年度不派發現金紅利，不送紅股，不以公積金轉增股本。

進入2026年，西部牧業第一季度實現營業收入2.41億元，同比增長28.94%；歸母凈利潤495.78萬元，同比增長150.52%，賬面層面實現扭虧為盈。

不過，公司的主營業務依舊承壓。西部牧業一季度扣非凈利潤仍虧損181.38萬元，而計入當期損益的政府補助達到954.95萬元，相當于同期凈利潤的192.62%。

換句話說，如果剔除政府補助等非經常性收益，西部牧業一季度不僅未真正實現盈利，主營業務仍處于虧損狀態。

02

回款困局

除了對政府補助存在較強依賴外，西部牧業的盈利能力也并不穩固。

從毛利率來看，西部牧業近年來明顯承壓。財報顯示，2025年公司銷售毛利率約為10.85%，雖然較2024年的6.80%有所回升，但仍低于2023年13.06%的水平。進入2026年，公司一季度毛利率再度下滑至10.33%。

值得注意的是，在西部牧業2025年約8.55億元的乳制品主營收入中，代理經銷模式收入占比高達83.96%，但毛利率僅約8.74%；相比之下，直銷渠道毛利率達到22.61%。這意味著，西部牧業當前仍高度依賴低毛利的傳統經銷體系。

此外，西部牧業的資產減值問題也在持續暴露，2026年4月22日，公司發布《關于2025年度計提資產減值準備的公告》。

公告顯示，西部牧業2025年計提各類資產減值準備合計6427.63萬元，其中應收賬款壞賬準備3142.47萬元、存貨跌價準備1323.81萬元、固定資產減值準備979.67萬元。

在2025年虧損5066.88萬元的背后，公司計提資產減值準備高達6427.63萬元，側面呈現出西部牧業應收回款、庫存消化及部分資產運營效率方面均面臨不小壓力。

2026年，西部牧業的應收賬款壓力進一步累積。截至一季度末，公司應收賬款余額約1.69億元，較期初增長約6.35%，占同期營業收入比例約70.54%。

這意味著西部牧業目前大量收入仍停留在賬面上，若回款周期持續拉長，后續壞賬和減值風險也會隨之抬升。西部牧業當下的問題，已經不只是賺得少和依賴政府補貼托底，更在于賺來的錢能不能順利收回來。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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