北京
4月23日，九華旅游（603199.SH）發(fā)布2025年年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營收8.79億元，同比增長14.93%；歸母凈利潤2.13億元，同比增長14.42%；扣非歸母凈利潤2.05億元，同比增長16.42%。同日披露的2026年一季報(bào)則潑了一盆冷水：營收2.35億元，同比僅增0.17%；歸母凈利潤6956萬元，同比增1.31%。旺季開門紅沒能延續(xù)，改造期的陣痛已經(jīng)來了。
勁旅銳評：
表面看，2025年的成績單很體面。營收、凈利雙位數(shù)增長，ROE從12.68%升至13.55%，經(jīng)營現(xiàn)金流同比增長19.06%至3.12億元，超過了當(dāng)年凈利潤。賺的是真金白銀，不是紙上富貴。
但把各業(yè)務(wù)拆開，毛利率全線下滑。索道業(yè)務(wù)毛利率減少0.74個(gè)百分點(diǎn)，景區(qū)交通減少0.58個(gè)百分點(diǎn)，酒店減少0.24個(gè)百分點(diǎn)。成本增速15.69%，再次跑贏了收入增速14.93%。九華山是壟斷景區(qū)，成本剛性本不奇怪，但毛利率持續(xù)走低說明：要么人工和折舊在加速侵蝕利潤，要么增量客流帶來的客單價(jià)在下降。在一座坐擁護(hù)城河的山上，護(hù)城河的含金量在悄悄縮水。
更大的信號在2026年Q1。營收同比增長0.17%，幾乎零增長；歸母凈利潤同比增長1.31%，微幅改善。對于九華山來說，Q1是絕對的旺季——農(nóng)歷新年疊加佛誕節(jié)，是全年客流最密集的時(shí)段。如果旺季都只有這點(diǎn)增速，那淡季會是什么水平？
旺季不旺，可能有兩層原因：一是香客經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性放緩——雖然朝圣旅游相對抗周期，但中老年群體消費(fèi)意愿的收縮已經(jīng)開始傳導(dǎo)；二是九華山正在經(jīng)歷一場大規(guī)模的"換血手術(shù)"。年報(bào)顯示，2025年在建工程同比暴增1738.75%至9896萬元，固定資產(chǎn)增加32%至5.78億元。核心項(xiàng)目正是九華山的索道改造工程，目標(biāo)是在2026年完工，將運(yùn)力推上一個(gè)臺階。
這是一場豪賭。九華旅游的商業(yè)模式本質(zhì)上是"靠山吃山"——在九華山核心景區(qū)內(nèi)獨(dú)家運(yùn)營索道和景區(qū)交通，毛利率分別達(dá)85%和13%，但索道的運(yùn)力瓶頸直接制約著客流量和收入天花板。改造完成后，理論上增量客流可以成倍釋放，支撐更長周期的增長。但改造期內(nèi)的代價(jià)也很清晰：施工影響游客體驗(yàn)，旺季收入被壓制，疊加Q1已有的頹勢，2026年全年壓力不小。
管理層還在推進(jìn)OTA渠道擴(kuò)張和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，試圖從"山頭收租"走向"全鏈條服務(wù)"。方向值得認(rèn)可，但目前來看，渠道擴(kuò)張帶來的傭金費(fèi)用正在侵蝕毛利率，而香客群體對數(shù)字化的接受度本身就是一個(gè)問號。
九華山是個(gè)好生意，香客經(jīng)濟(jì)的底層邏輯沒有根本性破壞。但2026年，是檢驗(yàn)這場改造賭注成色的關(guān)鍵之年。新索道建好了，游客愿不愿意上山，比新索道本身更重要。
特別聲明：以上內(nèi)容(如有圖片或視頻亦包括在內(nèi))為自媒體平臺“網(wǎng)易號”用戶上傳并發(fā)布，本平臺僅提供信息存儲服務(wù)。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
