草甘膦原藥價格年內第三次上調至3.4萬元/噸，較年初漲幅38%。貿易商的報價一天一變，下游制劑廠商的采購群熱鬧得像牛市。但當這輪漲價潮傳導至上市公司一季報時，數據呈現出一種近乎諷刺的反差：行業近半數公司"增產不增收"。

這不是簡單的"行情不好"。翻開33家已披露季報的農藥公司財報，一道清晰的價格-利潤傳導鏈條斷裂橫亙其中：原材料成本先行上漲，產品售價跟漲存在2-3個月時滯，而Q1執行的訂單大多是去年Q4鎖定的低價長單。

換句話說：Q1財報里的利潤數字，記錄的是漲價前的成本結構和訂單結構。真正的利潤彈性，要到Q2才會兌現。

理解這一時滯，是讀懂這輪農藥財報的鑰匙。在此基礎上，三個結構性信號值得關注。

一、Q1農藥原藥上市公司核心財務數據

公司

營收（億元）

營收YoY

歸母凈利（億元）

凈利YoY

Q1關鍵變化

興發集團

17.31（農藥）

+43%

2.57

-17.37%

草甘膦滿產滿銷，銷量+40%；硫磺采購價+148%

潤豐股份

+18.80%

1.65

-35.61%

存貨+33%（囤貨對沖）；財務費用+147%

利爾化學

+10.85%

1.15

-24.82%

主力產品價格承壓；應收賬款+21%

安道麥

5.69

+276.65%

歐非中東貢獻39%收入；毛利率逆勢提升

聯化科技

+30%

1.02

+105%

新能源項目貢獻增量，擺脫農藥單一依賴

新安股份

0.96

+190.61%

草甘膦回暖+制劑占比提升

諾普信

+25.19%

7.53

+20.04%

藍莓業務（+50.63%）貢獻主要增量

紅太陽

6.73

-20.57%

0.03

-89.06%

扣非-3563萬，靠債務重組勉強盈利

泰禾股份

+33.42%

1.34

+70.67%

海外拓展+高附加值占比提升

利民股份

+9.65%

1.32

+22.23%

代森錳鋅/阿維菌素量價齊升

二、主要原藥品種價格變動

品種

年初價

4月底價

漲幅

核心驅動

草甘膦原藥（95%）

2.47萬/噸

3.55萬/噸

+48%

地緣→油價→甲醇/黃磷成本上行

功夫菊酯

11.23萬/噸（Q1均）

14.8萬/噸

+30%+

葫蘆島新產能爬坡中

聯苯菊酯

12.95萬/噸

15.8萬/噸

+22%

產能集中，出口訂單支撐

吡唑醚菌酯

15.76萬/噸

14.5萬/噸

-8%

新增產能釋放，價格下行

三、信號一：草甘膦進入"主動補庫"階段，但利潤洼地在中游

全球去庫存已基本完成。2024年農藥行業經歷了慘烈的主動去庫，下游制劑廠商原藥庫存降至歷史低位。美國將草甘膦列為國防關鍵物資的政策信號，進一步強化了戰略采購預期。

興發集團23萬噸/年的草甘膦產能在Q1保持滿產滿銷，農藥板塊銷量8.44萬噸，同比增長40%，收入17.31億元，同比增長43%。公司透露，3月下旬至4月上旬一度封單，4月均價約29000元/噸，5月合同價預計31000-33000元/噸。

但問題在于：利潤的釋放節奏遠落后于銷量和收入。興發集團Q1歸母凈利潤2.57億元，同比下降17.37%，主因是硫磺采購價同比暴漲148%，磷肥板塊利潤被原材料成本侵蝕。草甘膦貢獻的利潤，要等到Q2高價訂單確認收入后才能充分體現。

新安股份Q1歸母凈利潤9600萬元，同比增長190.61%，草甘膦價格回暖是主要驅動。但仔細拆解，其農藥板塊的毛利率改善幅度仍落后于產品價格漲幅，成本傳導時滯同樣存在。

真正的利潤洼地出現在原藥-制劑之間的中間環節。潤豐股份Q1營收同比增長18.80%，但歸母凈利潤同比下滑35.61%。公司存貨較年初增長33%，明顯是在囤貨對沖成本上漲。財務費用同比暴增147%，人民幣升值帶來的匯兌損失是另一重壓力。

四、信號二：匯兌損益成為出口型企業的利潤調節閥

人民幣匯率是Q1財報里最被低估的變量。

2025年人民幣對美元經歷了一輪顯著升值，對于以出口為導向的農藥企業而言，直接等同于利潤折損。揚農化工Q1財務費用同比增長224%，利爾化學財務費用增長271%，潤豐股份財務費用增長147%。從財務費用的增幅推算，三家企業單季度匯兌損失均在千萬級別。

匯兌損益的本質是把雙刃劍。當人民幣貶值時，出口收入換算成人民幣會產生匯兌收益，增厚利潤；人民幣升值則反之。農藥出口的賬期普遍在3-6個月，匯率波動對毛利的侵蝕可能在2-5個百分點之間。

匯兌風險管理已從財務部門的邊緣職能升級為利潤管理的核心工具。是否通過遠期結匯、貨幣互換等工具鎖定匯率，需要在Q2前做出判斷。

然而，匯率壓力背后也有結構性亮點。安道麥Q1歸母凈利潤5.69億元，同比增長276.65%，歐非中東區域貢獻39%的收入。不同區域市場的貨幣走勢可以互相對沖，疊加產品組合的分散化，公司毛利率反而同比提升0.55個百分點至27.72%。全球化布局的價值，在匯率波動期更能體現。

聯化科技Q1歸母凈利潤1.02億元，同比增長105%。增長驅動并非來自農藥原藥業務，而是新能源項目的陸續交付——雙主業戰略幫助公司擺脫了對農藥周期的單一依賴。

五、信號三：行業出清加速，"非經常性損益依賴癥"值得警惕

33家公司里，有11家凈利潤同比下滑，其中數家的下滑幅度值得原藥廠關注。

紅太陽是最典型的案例。公司Q1營收6.73億元，同比下降20.57%，歸母凈利潤320萬元，同比下降89.06%。更值得關注的是，扣非凈利潤為-3563萬元，這意味著公司依靠3500萬元的債務重組利得才勉強實現盈利。應收賬款增長15%，存貨增長12%，經營質量并無改善跡象。對于中間體供應商而言，紅太陽的賬款回收風險在上升。

利爾化學的利潤下滑同樣值得警惕。公司Q1營收23.12億元，同比增長10.85%，但歸母凈利潤1.15億元，同比下降24.82%。匯兌損失、部分產品價格同比下滑是表層原因，更深層的問題是：公司主力產品氯氟吡氧乙酸、精草銨膦等面臨同行擴產壓力，價格中樞下移。經營現金流-136%、應收賬款+21%的組合，暗示公司在放寬信用以維持出貨量。對于上游中間體供應商，利爾化學拉長賬期的動作值得關注。

雅本化學和穎泰生物的虧損，貝斯美利潤同比下滑80%以上，則代表了另一類風險：單一產品線過深導致的周期脆弱性。貝斯美的優勢產品是二甲戊靈，這是一個相對小眾的除草劑品種，下游集中度高，當主要客戶去庫存時，訂單量會出現斷崖式下滑。小眾品種的原藥廠，對下游制劑廠的依賴度極高，一旦大客戶戰略調整，抗風險能力較弱。

評估客戶信用狀況時，扣非凈利潤與經營活動現金流的關系，是比歸母凈利潤更誠實的指標。

六、原藥價格彈性圖譜：誰在享受這輪漲價紅利

綜合價格彈性、產能結構、區域布局三個維度，Q1受益于行業復蘇的頭部公司可分為三類：

第一類：全球布局對沖國內波動型。安道麥是代表。歐洲、非洲、中東市場的需求節奏與中國市場存在錯位，疊加品牌制劑的高毛利率結構，使得公司在原材料成本上漲時能更快向下游傳導壓力。

第二類：高附加值產品放量型。揚農化工葫蘆島新產能的釋放是關鍵變量。Q1原藥銷量同比增長13%，聯苯菊酯、功夫菊酯等含氟擬除蟲菊酯類產品的價格較年初分別上漲22%和35%。公司匯兌損失和原材料成本在Q1壓制了利潤釋放，但Q2訂單結構改善后，彈性會更為顯著。

第三類：原料自給型。泰禾股份和利民股份屬于穩健型選手。原料自給率較高的企業，在這一輪成本推動型漲價中的利潤彈性更大。泰禾Q1歸母凈利潤1.34億元，同比增長70.67%；利民股份歸母凈利潤1.32億元，同比增長22.23%。

諾普信的藍莓業務是另一個維度的話題。從原藥需求角度看，諾普信制劑放量對上游原藥的采購量有拉動作用，但公司自建種植基地的擴張節奏、對外部原藥的依賴度變化，是原藥廠需要跟蹤的變量。

七、Q2展望：價格傳導的利潤兌現期

中農立華的原藥價格指數顯示，截至4月下旬，草甘膦、功夫菊酯、聯苯菊酯等主要品種的價格仍處于上行通道。推動本輪漲價的核心邏輯——原材料成本支撐、春耕剛需釋放、渠道補庫——在Q2仍將延續。

對于上市公司的利潤表而言，Q2有三個積極信號：

其一，Q1鎖定的低價單在3月底前基本執行完畢。農藥行業的訂單周期通常在1-2個月，4月以后的新訂單將按照新價格簽訂，成本傳導滯后約一個季度，Q2的毛利率環比改善是大概率事件。

其二，興發集團、新安等公司的草甘膦Q1滿產滿銷，4月封單惜售。興發集團預計5月草甘膦售價在31000-33000元/噸，較Q1均價25000元/噸左右提升25-30%。

其三，功夫菊酯、聯苯菊酯等品種的漲幅在Q2會集中體現。揚農化工的葫蘆島產能正在爬坡，產能利用率提升疊加產品價格上行，量價齊升的共振效應會在Q2更為顯著。

但風險同樣存在。吡唑醚菌酯等少數品種價格仍在下跌，截至4月較年初下降8%至14.5萬元/噸。行業復蘇并非全面普漲，結構性分化會持續存在。

匯兌風險同樣需要持續關注。人民幣匯率的走向存在不確定性，利爾化學、潤豐股份、揚農化工等匯兌敏感型公司，需要在期貨市場或金融衍生品上做好對沖。

結語

回到開頭的問題：草甘膦漲了48%，利潤為什么沒跟上？

答案是：這是一輪被時滯拉長的成本推動型漲價。原材料成本先行，運費、包裝等各項費用跟漲，而產品售價的上漲需要通過新一輪訂單重新定價。這個周期通常是1-2個季度。

Q1財報里的利潤承壓，是黎明前的黑暗，還是趨勢性的盈利能力惡化？答案更可能是前者。但前提是，產品價格能夠維持當前位置，并且需求端不出現黑天鵝。

如果Q2的季報里，頭部公司的毛利率環比改善幅度不及預期，那問題就不在于時滯，而在于需求彈性不足——下游渠道補庫完成后，價格上漲開始抑制需求，量價齊升的邏輯就會證偽。

Q2的核心命題是：盯著渠道庫存水位，而不是盯著報價單上的數字。當貿易商開始主動去庫存時，才是真正考驗的開始。

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來源 ：綜合整理自 精化大不同 興園化工園區研究院

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編輯/責編：張亞靜

監制：張博群