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作者｜常博碩

2026年5月22日，聯想集團發布2025/26財年第四季度及全年業績。財報顯示，聯想集團2025/26財年全年營收同比增長20%至831億美元，調整后凈利潤同比增長42%至20億美元，增速達營收增速的兩倍，創下公司成立以來最佳財年。

第四財季，聯想營收同比增長27%至216億美元，創季度歷史新高，也是過去五年最高單季增速；調整后凈利潤為5.59億美元，同比增長101%。第四季度凈利潤6.21億美元，同比增長5倍以上，全年歸母凈利19.12億美元，增長38%。

財報發布后，聯想港股一路攀升。截至發稿，聯想集團股價報15.65港元，漲幅超19%，創上市以來新高，總市值達1940億港幣。

ISG實現盈利，AI戰略進入商業兌現

聯想業務主要分為智能設備業務集團（IDG）、基礎設施方案業務集團（ISG）和方案服務業務集團（SSG）。

本財年，三大業務板塊（智能設備、基礎設施方案、方案服務）均實現增長，這也是三大業務集團首次同時實現全年盈利，此前多年，基礎設施方案業務集團（ISG）持續虧損，長期依賴智能設備業務集團（IDG）和方案服務業務集團（SSG）的盈利填補。

具體來看，智能設備業務集團（IDG）2025/26財年IDG全年營收589億美元，同比增長17%。第四季度IDG營收146億美元，同比增長24%，其中個人電腦及設備業務增長26%，運營利潤率保持6.9%。全球PC出貨市場份額升至24.4%，其中50%為高端機型。

方案服務業務集團（SSG）全年營收首次突破100億美元，同比增長19%。第四季度SSG營收26億美元，運營利潤率穩定在20%以上。業務結構繼續向高附加值的運維和解決方案服務傾斜，運營與方案服務已占SSG營收62%。

而此次財報的重點是，基礎設施方案業務集團（ISG）近年來首次實現了盈利。這個財年，ISG全年營收192億美元，同比增長32%，實現全年盈利，經營利潤增至7300萬美元。第四季度ISG營業額創56億美元新高，同比增長37%，實現運營利潤2.02億美元。

過去幾年，聯想最大的挑戰一直是：PC業務規模巨大，但增長天花板明顯。但AI給了聯想一個新的機會。

財報中一個最值得注意的數據是，聯想AI相關業務收入全年同比增長105%，占集團總營收比例已經達到33%；第四季度AI相關收入占比更進一步提升至38%。不過，聯想所謂“AI業務”其實包含三層：AI PC、AI服務器還有AI服務與解決方案。

聯想過去幾年一直試圖通過服務器、存儲和企業服務，提高整體利潤率，以此來降低PC的周期波動。但此前ISG長期處于有規模、沒利潤的狀態。如今AI基礎設施需求爆發，終于讓聯想等來了窗口期。

聯想盈利結構的變化，也成為此次財報發布后資本市場重新定價的重要驅動因素之一。過去十多年，資本市場對聯想的核心質疑始終沒有變，聯想的PC業務規模巨大，但利潤率偏低，所以即便聯想長期穩坐全球PC出貨第一，港股市場給予它的估值也始終有限。

ISG盈利，從側面表明了聯想從PC硬件公司轉向企業基礎設施公司這件事成了。

不過，這份財報里也有一個非常關鍵的數據那就是全年毛利率反而從16.1%下降至15.4%。聯想在財報中直接解釋稱，毛利率下降主要由于“產品組合變化以及基礎設施方案業務集團較低的利潤率”。

在費用端，全年研發費用達到24.9億美元，同比增長近9%，與研發相關的實驗室測試、服務和供應成本同比增加1.15億美元。

與此同時，聯想還進行了ISG業務重組，錄得2.85億美元重組費用，包括資產減值和裁員遣散成本。這些動作背后，其實說明聯想正在主動向AI服務器和企業基礎設施傾斜資源。

資本開支也明顯增加。財報顯示，聯想全年資本性支出達到18.59億美元，同比大增61%，主要投向專利技術、在建工程以及租賃設備，可以推斷出聯想正在為AI數據中心和服務器產能提前投入。

借力英偉達，聯想翻身

在這份財報里，也能看出聯想與英偉達的綁定越來越深了。財報中，聯想首次明確提到GB300 NVL72機架方案已經開始交付，下一代基于Rubin架構的平臺也將在下半年推出。

這意味著，聯想已經正式進入英偉達最新一代AI服務器體系。而GB300 NVL72，本質上是圍繞英偉達Blackwell GPU打造的大規模AI訓練平臺，目前是全球AI算力市場最核心的硬件架構之一。

聯想現在的邏輯，其實已經非常清晰：借AI服務器需求周期，切入全球AI基礎設施市場。

財報數據顯示，聯想AI服務器項目儲備已經達到210億美元，并完成超過5800項AI客戶部署。聯想還提到，其AI服務器年產能已經超過7萬個機架，其中包括超過11000個液冷機架。

液冷，是當前AI數據中心最核心的競爭點之一。因為隨著GPU功耗越來越高，傳統風冷已經無法滿足超大規模訓練需求。誰具備液冷交付能力，誰就更容易拿到AI集群訂單。

聯想和英偉達的合作已經長達30年。如果把時間線拉長，會發現聯想與英偉達的關系，經歷了三個階段.第一階段，是傳統PC時代的供應商關系,英偉達長期給聯想提供GPU、圖形工作站方案，雙方更多是硬件采購與渠道合作。第二階段，則是超算和數據中心時代的“聯合交付”。聯想這些年其實一直是超算的重要玩家，而英偉達則逐漸成為AI算力核心。楊元慶后來專門提到，聯想之所以能和英偉達形成深度合作，一個關鍵原因是聯想本身就具備全球服務器、超算、液冷、供應鏈與交付能力。黃仁勛也公開說過，聯想是“能夠大規模將自主設計、制造與全球化服務完整整合的企業”。

真正的第三階段，則是現在的“AI基礎設施共同體”，2026 CES期間雙方聯合發布“聯想人工智能云超級工廠”。在此期間，楊元慶披露："未來3-4年內，聯想與NVIDIA的業務合作規模目標是實現翻四番。"

因為過去英偉達賣的是GPU，而現在黃仁勛想賣的是從芯片、網絡、液冷、機柜到軟件棧、部署方法論的一整套系統。而聯想，是少數能把這套東西真正全球化交付出去的廠商之一。

在5月22日的聯想集團業績媒體溝通會上，楊元慶表示，聯想集團的目標是未來兩年內躍升為千億美元規模企業，并將持續為股東創造豐厚回報。

同時，對于行業普遍擔心的存儲漲價問題，楊元慶在財報會上表示：“聯想并沒有受內存供應短缺和價格上升的影響。”他進一步解釋，聯想已經通過長期協議鎖定了關鍵供應，存儲漲價不會沖擊公司的盈利能力。

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