乘著國內戶外服飾行業(yè)高速發(fā)展的東風，這家以沖鋒衣為核心的本土戶外品牌，正帶著年入27億的業(yè)績，第三次向資本市場發(fā)起沖擊。

來源：新財富雜志綜合自中國基金報、V觀財報、時代財經、鳳凰WEEKLY財經

日前，戶外運動品牌伯希和的母公司——奔赴自然戶外運動集團股份有限公司第三次向港交所遞交招股書，沖擊“中國高性能戶外生活方式第一股”，中金公司與中信證券擔任聯席保薦人。

與前兩次招股書不同，此次公司將主體名稱由“伯希和”變更為“奔赴自然”。

招股書顯示，2023年至2025年，公司收入從9.08億元增長至27.93億元，增長超過兩倍，凈利潤則從1.52億元增長至3.56億元。

01

“燒出來”的增長？

招股書顯示，奔赴自然主營戶外服飾及裝備，旗下包括核心品牌伯希和以及于2019年收購的韓國鞋類品牌Excelsior，產品涵蓋服裝、鞋類以及裝備及配飾。該公司前身伯希和戶外運動集團股份有限公司曾于2025年4月和11月兩次遞表港交所。

根據弗若斯特沙利文的資料，中國內地高性能戶外服飾行業(yè)的零售銷售額由2019年的539億元增加至2024年的1027億元，CAGR（復合年均增長率）為13.8%，預計2029年將達2158億元，2025年至2029年的CAGR為15.5%，成為功能性服飾市場中增長最快的細分市場之一。

奔赴自然招股書列出的2024年按零售額計的中國內地高性能戶外服飾品牌前十排名，伯希和以1.7%的市場份額位居第七，主要產品價格在400元至1000元之間，最低價在十個品牌中位居第六，最高價并列第七。奔赴自然在招股書中多次提及，市場對價格親民的高質量產品的需求不斷增加，使得功能性戶外服飾行業(yè)發(fā)展迅猛，帶來了巨大的市場機遇。

如果只看收入增速，奔赴自然無疑稱得上是近幾年國產戶外服飾行業(yè)里的“黑馬”。

2023—2025年，奔赴自然營業(yè)收入一路攀升，從9.08億元增至17.66億元，再到27.93億元；凈利潤也從1.52億元增至2.83億元、3.56億元。

但比收入增長更快的，是公司的銷售及營銷投入。

2023年至2025年，公司銷售及分銷費用分別達到2.77億元、5.87億元和10.59億元，占收入比例分別為30.5%、33.2%和37.9%。也就是說，2025年奔赴自然每實現100元收入，就有接近38元用于銷售和營銷。

招股書顯示，線上DTC仍是公司最主要的收入來源。2025年，公司線上DTC收入為14.72億元，占總收入的52.7%；電商平臺銷售收入為4.73億元，占比為16.9%。線下DTC則增長迅猛，從2023年的4733萬元增至2025年的5.06億元，占比從5.2%提升至18.1%。

也就是說，奔赴自然一邊依靠線上流量維持基本盤，一邊加速鋪設線下渠道，試圖從“線上爆款品牌”轉向更完整的全渠道品牌。

值得注意的是，近三年，隨著公司業(yè)績爆發(fā)，也迎來資本的青睞。

2023年，奔赴自然獲得安徽創(chuàng)晟、安徽徽元合計4000萬元的投資。此后，安徽文創(chuàng)、利辛產投分別投資1500萬元和1400萬元。其中，穿透股權信息可知，安徽創(chuàng)晟背靠亳州市財政局（亳州市政府國有資產監(jiān)督管理委員會）。

2024年，奔赴自然又收到啟明創(chuàng)投等合計2.88億元投資。2025年，騰訊投資以3億元融資追加，成為其最大的投資機構之一。

截至最新招股書，騰訊投資和啟明創(chuàng)投分別持有公司已發(fā)行總股本約10.7%及5.35%股份。股權結構上，創(chuàng)始人劉振和花敬玲仍為公司實控人，分別直接持有公司的35.1%和28.08%。截至目前，兩人合計控制奔赴自然約63.17%投票權。

02

擺脫“始祖鳥平替”？

伯希和 早期最核心的標簽，是“始祖鳥平替”。

相比始祖鳥、 猛犸象 等國際戶外品牌動輒數千元的售價，伯希和主流沖鋒衣價格大多集中在150元至900元區(qū)間。

從產品結構來看，沖鋒衣為奔赴自然營收的頂梁柱，并依賴部分爆款。2022年-2025年，奔赴自然沖鋒衣褲營收由1.39億元增至14.54億元，占比超五成。其中，三款暢銷經典沖鋒衣持續(xù)穩(wěn)居年度十大暢銷產品行列。2023年-2025年，十大爆款產品營收貢獻占比逐分別為46.6%、43%和37.4%。

2025年，伯希和品牌通過旗下巔峰系列、專業(yè)性能系列、山系列和經典系列累計營收27.78億元，其中主要面向戶外運動愛好者、旅行者及城市用戶的經典系列貢獻了83.7%營收。而2019年收購的Excelsior則實現營收1524萬元，僅貢獻總營收的0.5%。

從價位和功能性來看，伯希和品牌介于大眾休閑與專業(yè)戶外之間，也由此被稱為“始祖鳥平替”。5月11日，伯希和淘寶官方旗艦店數據顯示，一款優(yōu)惠后價格為499元的經典系列沖鋒衣，已售20萬件；優(yōu)惠后售價690元和589元的硬殼沖鋒衣和防水沖鋒衣也均售出超2萬件。

事實上，為提高品牌溢價能力，伯希和品牌在2025年1月推出了主打專業(yè)高階定位的巔峰系列，但全年銷售額僅33.3萬元。5月11日，伯希和淘寶官方旗艦店數據顯示，店鋪售價售價最高的單品——定價30000元、優(yōu)惠后25000元的THE LIMIT SERIES 系列（巔峰系列）地球型帳篷，僅售出1件。

同為巔峰系列的高海拔攀登連體羽絨服定價12800元、折后價11000元，僅售出2件；巔峰系列的攀登高山靴定價5600元，折后價4600元，頁面顯示已售出16件。

招股書顯示，目前 伯希和 已形成巔峰系列、專業(yè)性能系列、山系列及經典系列四大產品線，并引入Pertex、eVent、Vibram等專業(yè)材料。這背后是其試圖進一步強化專業(yè)戶外標簽。

渠道方面，奔赴自然深度依賴線上銷售途徑。目前，奔赴自然線上渠道仍以淘天、抖音和京東平臺為主。2025年，公司在天貓及淘寶旗艦店實現收入6.11億元，抖音平臺則貢獻了5.27億元收入。此外，唯品會平臺和京東分別產生收入1.13億元、3.26億元。

線下銷售渠道則以線下DTC、分銷商為主，分別實現收入5.06億元和2.63億元，占比為18.1%和9.4%。截至2025年12月31日，公司在中國內地擁有230家門店，其中直營門店21家、聯營門店209家。

此外， 伯希和 還在2019年收購了韓國鞋履品牌Excelsior中國區(qū)運營權，希望向鞋類及全品類戶外擴張。不過，從營收層面來看，Excelsior僅占總營收0.5%，為1524萬元。

在招股書中，奔赴自然反復強調“高性能戶外”定位。

過去幾年，戶外服飾最大的變化之一，就是逐漸從專業(yè)運動場景走向日常消費場景。越來越多消費者購買沖鋒衣，并不是為了真正進行高海拔登山、越野徒步，而是把它作為一種兼具功能性與時尚感的日常穿搭。

“山系風格”“輕戶外通勤”“沖鋒衣社交穿搭”……戶外服飾已從滿足專業(yè)場景需求的功能性裝備，轉變?yōu)槿粘４┐顔纹罚瑫r也成為年輕消費者新的審美趨勢。

這也帶來了新的競爭壓力。當“輕戶外”成為流行概念，入局者不再只有專業(yè)戶外品牌。優(yōu)衣庫、ZARA、UR等快時尚品牌均推出了滑雪服、防曬服、沖鋒衣等戶外服裝，定價區(qū)間也與伯希和部分產品形成重疊。

更為關鍵的是，真正的專業(yè)戶外品牌，往往需要更長期的產品積累、技術沉淀以及用戶認知。盡管奔赴自然強調技術及研發(fā)能力，但其研發(fā)投入與銷售費用相比仍有明顯差距。

招股書顯示，2025年，公司研發(fā)費用為7400萬元，相較于27.93億元的收入體量，研發(fā)費用率約為2.65%。同期，公司銷售及分銷費用達到10.59億元，是研發(fā)費用的十余倍。

與此同時，奔赴自然并無自有生產設施，主要依賴OEM及委托制造商生產產品。2025年，公司合作委托制造商達到155家。部分高端產品所采用的面料及防護技術，也來自外部供應商。

2025年，奔赴自然向五大供應商采購額達5.18億元，占總采購額的24.9%，最大供應商采購占比為8.5%，公司部分高端面料如Pertex、PrimaLoft等依賴國際供應商。此外，公司2025年成品采購成本占比達41.7%，較2023年的12.3%大幅提升。

這意味著，公司更多承擔的是產品設計、品牌營銷以及渠道運營的角色。對于奔赴自然而言，“高性能戶外”的品牌敘事，仍需要更長時間的產品表現和用戶口碑來驗證。

03

實控人夫婦“精準提款”

值得注意的是，在沖刺IPO前夕，奔赴自然一邊為銷售旺季加大備貨、占用現金，一邊進行了多輪分紅。

招股書顯示，2024年6月30日，公司向股東宣派股息1061.1萬元，并于2024年8月全額支付；時隔不到九個月，2025年3月，公司向股東宣派股息4200.8萬元，并于2025年8月全額支付。

上市籌備期的分紅動作并未就此止步。公司于2026年2月向當時股東宣派股息約1.01億元。截至最后實際可行日期，該股息尚未全數結付。

也就是說，2024年以來，公司已經宣派或完成約1.54億元股息。

穿透股權結構來看，這場分紅“盛宴”的絕大部分收益流向了公司的實際控制人、創(chuàng)始人劉振與花敬玲夫婦。

招股書顯示，劉振持有公司35.1%股份，花敬玲持有28.08%股份；花敬玲為劉振配偶，雙方已簽署一致行動協議，兩人合計持股和控制表決權超過六成。按Pre-IPO投后估值約28億元計算，夫婦二人所持股份市值超過17億元。

據此粗略測算，在2024年和2025年合計約5262萬元分紅中，劉振、花敬玲夫婦可獲得約3300萬元；若2026年2月宣派的約1.01億元股息后續(xù)全額支付，兩人對應可獲得的分紅金額將超過6300萬元。前后三輪合計，實控人夫婦對應分紅金額或接近1億元。

與之形成對比的是，公司現金余額在2026年一季度出現明顯下降。

截至2026年3月末，公司流動資產凈值較2025年末小幅增加，但這一改善并非來自現金增加。相反，公司現金及現金等價物由2025年末的7.13億元降至2026年3月末的3.93億元，減少約3.2億元；同期，存貨由8.7億元增至12.17億元。

公司解釋稱，現金減少主要有兩方面原因：一方面，為迎接即將到來的銷售旺季，主動增加庫存；另一方面，根據2026年2月股東大會決議，向當時股東支付了部分股息。

對于一家正處于高速擴張期，同時仍需持續(xù)投入研發(fā)、渠道建設、品牌升級和庫存管理的公司而言，上市前分紅與現金下降并行，難免會引發(fā)市場關注：在沖刺資本市場前，公司是在為長期增長積蓄彈藥，還是在提前兌現階段性紅利？

而對于伯希和而言，更現實的壓力來自時間。

招股書顯示，伯希和IPO前騰訊持股約10.7%，啟明創(chuàng)投、創(chuàng)新工場等機構也在股東名單中。2025年3月，伯希和與投資者簽訂補充協議，在遞表港交所前終止上述對賭條款。協議約定，若奔赴自然撤回上市申請，或未在2028年前完成港交所上市，已終止的對賭權利將自動恢復。

戶外服飾行業(yè)的紅利仍在，但競爭也變得更加密集。對奔赴自然而言，IPO只是新的起點。真正的考驗在于，當流量紅利退潮、輕戶外玩家涌入、消費者回歸理性之后，公司能否從“爆款黑馬”成長為一個真正具備技術壁壘、品牌溢價和渠道效率的長期品牌。

畢竟，風口可以把品牌推到聚光燈下，但能不能留在牌桌上，最終仍要靠產品、效率和復購說話。

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