作者 | 陳振

來源 | 財(cái)經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：最新季度營(yíng)收高達(dá)108.2億，銷量更是國(guó)內(nèi)新勢(shì)力中斷崖式領(lǐng)先的車企，其凈利卻是讓人沒想到的虧損3.9億。

今年3月零跑發(fā)布了自己的2025年年報(bào)，在當(dāng)年創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)銷量奇跡的零跑，也終于成了國(guó)內(nèi)新勢(shì)力中第二個(gè)實(shí)現(xiàn)了全年盈利的車企。

而進(jìn)入2026年的零跑，更是拿出了一個(gè)又一個(gè)出人意料的成績(jī)。

在年初這樣的傳統(tǒng)淡季月份，并且在行業(yè)已經(jīng)發(fā)生了銷量“倒春寒”的情況下，零跑依然逆勢(shì)在最新季度狂賣11萬輛車。

零跑作為一家后起之秀般存在的車企，卻能在這種行業(yè)整體銷量承壓的情況下，拿出比第二名的新勢(shì)力車企還多1.5萬輛的斷層式領(lǐng)先成績(jī)出來，實(shí)屬不容易。

高速增長(zhǎng)的銷量也支撐起了零跑在最新季度上再創(chuàng)季度營(yíng)收新高，108.2億的營(yíng)收和2025年相比實(shí)現(xiàn)了8%的增長(zhǎng)。

可是在如此閃亮的成績(jī)背后，在凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流凈額這些同樣核心的數(shù)據(jù)上面，零跑卻創(chuàng)造了系列負(fù)數(shù)。

比如2026年1月到3月其凈虧達(dá)到了3.9億，和2025年同期的凈虧1.3億相比還要更多，和2025年第四季度的3.6億盈利相比更是由盈轉(zhuǎn)虧。

在實(shí)現(xiàn)了首次全年盈利之后，零跑又在最新季度創(chuàng)造了如此虧損，這是怎么回事？

毛利率僅9.4%

每賣一輛車虧損4000元

在2025年零跑可謂是一戰(zhàn)封神，真正做到了在多個(gè)方面領(lǐng)跑行業(yè)。整個(gè)2025年其就交付了59.65萬輛車，要知道截止到2025年底，集團(tuán)的累計(jì)交付量也不過120萬臺(tái)。

也就是說有接近一半的交付量，零跑是在一年的時(shí)間里面完成的。而去年靠著爆發(fā)式增長(zhǎng)的銷量，其也成為了國(guó)內(nèi)新勢(shì)力的銷冠。

并且零跑還靠著這些“平價(jià)薄利”車型實(shí)現(xiàn)了盈利。在2025年其在售的主力車型的價(jià)格基本在20萬以內(nèi)，不少主力暢銷產(chǎn)品還是10萬以下車型。

在這種情況下，零跑硬是通過低價(jià)跑量和自研供應(yīng)鏈進(jìn)行成本控制，實(shí)現(xiàn)了119%的歸母凈利增長(zhǎng)和100%的營(yíng)收增長(zhǎng)，并最終拿出了一份5.4億的凈利成績(jī)單。

而其調(diào)整凈利則為10.8億，按照這個(gè)利潤(rùn)計(jì)算，在整個(gè)2025年該品牌的單車凈利大概在1800元。

即使在這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)上，零跑跟頭部車企還有些差距，可是能夠取得這個(gè)盈利成績(jī)，其實(shí)也已經(jīng)很不錯(cuò)了，畢竟要知道在2024年零跑還是處在凈虧損28.2億的狀態(tài)。

即使已經(jīng)在穩(wěn)坐新勢(shì)力銷冠的情況下，零跑依然很有“憂患”意識(shí)。比如集團(tuán)創(chuàng)始人就不止一次公開對(duì)外談及行業(yè)車企的生存問題。

并且預(yù)測(cè)隨著競(jìng)爭(zhēng)的越來越激烈，會(huì)有車企被淘汰。而想要不被淘汰的話，最起碼得做到不虧損和規(guī)模化。

可是很不巧的是，在實(shí)現(xiàn)首年盈利之后的零跑，在最新季度卻又虧損了。按照11.02萬輛的季度銷量和3.9億的凈虧損來算，零跑在最新季度每賣一輛車就虧損4000元。

在凈虧損出現(xiàn)的同時(shí)，集團(tuán)的毛利率也在下降，最新季度的毛利率只有9.4%，這無論是和2025年全年的14.5%的毛利率，還是和2025第一季度14.9%的毛利率相比，都相差不少。

面對(duì)這種情況，不禁就有人要問了，在季度銷量同比增長(zhǎng)25.8%，季度營(yíng)收創(chuàng)新高的情況下，零跑為什么會(huì)出現(xiàn)如此大的凈虧損？

第一季度虧損3.9億之后

仍不變的50億年利潤(rùn)能否實(shí)現(xiàn)？

面對(duì)為什么在銷量持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，仍然會(huì)在最新季度出現(xiàn)凈虧損這個(gè)問題，零跑也做出了相關(guān)的解釋。

大概有三個(gè)主要原因影響到了公司在第一季度的凈利情況。在過去提高產(chǎn)能利用率均攤成本，一直是公司進(jìn)行降本增效的重要方法之一。

但是今年一季度，公司受到春節(jié)假期這樣的長(zhǎng)節(jié)假日，和相關(guān)補(bǔ)貼退潮的影響，市場(chǎng)整體需求并不高，在這種情況下，零跑產(chǎn)線的實(shí)際有效生產(chǎn)天數(shù)是減少的。

整體的產(chǎn)能利用率更是低于2025年第四季度。銷量環(huán)比的話也是較上一季度的近18萬輛出現(xiàn)了明顯的數(shù)量變化。

在產(chǎn)能利用率和銷量的環(huán)比都不及上一季度的情況下，毛利空間便被進(jìn)一步的壓縮。

更加重要的是，零跑在最新季度的銷售均價(jià)也更加便宜，今年第一季度銷售中，B系列車型占到了較大比例，而在2025年第一季度的銷售主力則是毛利比較高的C系列。

這種變化直接影響了公司單車平均售價(jià)的下降，進(jìn)而影響了公司的整體毛利數(shù)據(jù)。而在毛利空間被壓縮的另外一邊，公司的支出費(fèi)用卻在上升。

在最新季度公司的研發(fā)費(fèi)用率就達(dá)到了9.6%。同時(shí)在A10、D19等新車的上市，渠道建設(shè)和新車推廣方面的持續(xù)投入，也抬高了相關(guān)的銷售費(fèi)用。

另外公司的其他業(yè)務(wù)收入，以及戰(zhàn)略合作項(xiàng)目收益也并沒有計(jì)入一季度業(yè)績(jī)中。在這種多重因素的影響之下，零跑最終拿出了一份季度虧損的成績(jī)單。

不過雖然是又再次由盈轉(zhuǎn)虧，但零跑手上依然握有300多億資金，充足的現(xiàn)金流完全可以支撐公司的運(yùn)營(yíng)發(fā)展，這次的季度虧損更像是短期波動(dòng)。

或許正是因?yàn)槭治?00多億資金，以及銷量和營(yíng)收發(fā)展勢(shì)頭，依然迅猛等多重底氣的加持下。

零跑不僅僅做出了第二季度的毛利率將會(huì)上升到12%到13%的預(yù)判，還表示之前定下來年銷百萬輛，年利潤(rùn)50億的目標(biāo)不會(huì)改變。

并且零跑還預(yù)測(cè)下半年產(chǎn)品銷量將會(huì)進(jìn)入一個(gè)極速上升期。零跑之所以敢于做出這些預(yù)測(cè)，除了前面所述的底氣外，零跑還有一張足以讓公司形成第二增長(zhǎng)曲線的王牌。

暴漲726.5%

零跑已深入傳統(tǒng)汽車強(qiáng)國(guó)腹地

不少人可能只知道零跑是國(guó)內(nèi)新勢(shì)力的銷冠，不知道其在新勢(shì)力出海上面也是雙料第一。

在還有部分人在質(zhì)疑零跑是不是“價(jià)格戰(zhàn)”的時(shí)候，其早已經(jīng)深入傳統(tǒng)汽車強(qiáng)國(guó)的市場(chǎng)腹地，賺起了外國(guó)人的錢。

在今年的第一季度其海外出口量達(dá)到了4.09萬臺(tái)，占到了整個(gè)季度總銷量的37.1%，在出口比例和銷量上面零跑都是國(guó)內(nèi)新勢(shì)力車企中的第一。

更是驚人，零跑的今年第一季度海外銷量和上一年同期相比的話暴漲442%。并且這些出口，不少都是直接進(jìn)入了歐洲這樣的競(jìng)爭(zhēng)，和消費(fèi)能力都很強(qiáng)大的市場(chǎng)中。

具體來看，僅僅在一季度的意大利純電市場(chǎng)上，零跑產(chǎn)品的市場(chǎng)份額就達(dá)到了33.5%。

從銷量上看1月到3月其在意大利的累計(jì)上牌量高達(dá)11637臺(tái)，創(chuàng)下了國(guó)產(chǎn)車在該市場(chǎng)純電領(lǐng)域的新高。

在整個(gè)一季度的歐洲市場(chǎng)上，零跑在歐洲16國(guó)的上牌量達(dá)到了2.33萬臺(tái)，與2025年同期對(duì)比的話增長(zhǎng)了726.5%。

更加重要的是，在以零跑國(guó)際為載體的出海之路上，其在公司成立的第二年就依靠著輕資產(chǎn)式的出海模式實(shí)現(xiàn)了相關(guān)的盈利。

無論是從盈利力度還是增長(zhǎng)速度上來看，零跑正在通過開辟出海市場(chǎng)來打造第二增長(zhǎng)曲線。

在出海這條路上，零跑還在不斷加碼。比如就在近日，零跑就宣布，其將意向接管位于西班牙的兩大汽車工廠。

如果一切順利的話，零跑汽車將會(huì)通過這兩個(gè)歐洲知名汽車工廠，實(shí)現(xiàn)本土化大規(guī)模生產(chǎn)，屆時(shí)其出海模式將會(huì)進(jìn)入一個(gè)新模式，通過技術(shù)賦能來快速推動(dòng)海外產(chǎn)銷量。

在出海成果不斷涌現(xiàn)的另外一邊，零跑的A10和D19在上市之后，也是以極具性價(jià)比的優(yōu)勢(shì)獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可。

其中A10在上市首月大定已經(jīng)突破了4萬臺(tái)，而作為一款旗艦性質(zhì)的公司支柱級(jí)產(chǎn)品D19在上市之后，15天大定就達(dá)到了1.5萬臺(tái)。

隨著A10和D19的持續(xù)發(fā)力，在走量和提利方面，零跑在二季度必將會(huì)得到新的加強(qiáng)。

在疊加海外市場(chǎng)產(chǎn)能、渠道的持續(xù)落地，相關(guān)成果必然也會(huì)迎來一次集中爆發(fā)，屆時(shí)第二季度的零跑很有可能會(huì)再創(chuàng)奇跡。

如今的零跑無論是在海外市場(chǎng)，還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，無疑都是一個(gè)被低估的存在，在國(guó)內(nèi)新勢(shì)力市場(chǎng)榜單當(dāng)中，如果算上特斯拉的銷量的話，其最新季度銷量?jī)H僅排在特斯拉后面。

在銷量的持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，公司的自研生產(chǎn)鏈條效率必將會(huì)被發(fā)揮到極致。

屆時(shí)效率的最大釋放對(duì)于消費(fèi)者來說，無疑就是會(huì)得到更加性價(jià)比的產(chǎn)品，對(duì)于公司來說則是會(huì)得到一個(gè)更加龐大且成熟的自研生產(chǎn)鏈。

而這個(gè)自研生產(chǎn)鏈無疑將會(huì)成為零跑手中最大最有底氣的一張牌，也是保證其能夠突破行業(yè)大洗牌，生存下去進(jìn)入到新一輪行業(yè)決賽的重要保證。

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