《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

3月20日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露了深圳尼索科連接技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，尼索科）回復(fù)深交所的審核問(wèn)詢(xún)函，涉及行業(yè)發(fā)展情況與成長(zhǎng)性、主要客戶(hù)、研發(fā)費(fèi)用、應(yīng)收賬款、存貨、銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用等共計(jì)12大問(wèn)題，公司的上市進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)中。

目前，公司的招股書(shū)仍停留在遞表時(shí)。2025年12月27日，尼索科的創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

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核心產(chǎn)品單價(jià)下滑，毛利率也大降

據(jù)招股書(shū)及天眼查顯示，尼索科成立于2012年，公司是一家行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的高壓大電流連接系統(tǒng)接觸件解決方案提供商。自成立以來(lái)，始終以“專(zhuān)注接觸技術(shù)創(chuàng)新與解決方案，成為卓越的世界級(jí)接觸技術(shù)及產(chǎn)品提供商”為戰(zhàn)略愿景，專(zhuān)注于高壓大電流連接系統(tǒng)接觸件（又名“連接器端子”）的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，構(gòu)建了涵蓋新能源汽車(chē)、儲(chǔ)能、通信及AI數(shù)據(jù)中心三大核心應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品矩陣體系，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展。

尼索科長(zhǎng)期專(zhuān)注于高壓大電流場(chǎng)景下的連接系統(tǒng)接觸件產(chǎn)品。按照產(chǎn)品類(lèi)別劃分，公司主要產(chǎn)品包括轉(zhuǎn)簧、觸點(diǎn)夾簧及扭簧等產(chǎn)品。

從2022年-2024年及2025年1-6月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)），公司來(lái)自轉(zhuǎn)簧的收入分別為2.48億元、2.41億元、3.47億元和1.9億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)的60.2%、51.69%、60.86%和58.26%，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例最高。

各期，轉(zhuǎn)簧類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售數(shù)量分別為5984.66萬(wàn)個(gè)、6053.63萬(wàn)個(gè)、9077.91萬(wàn)個(gè)和4948.5萬(wàn)個(gè)，銷(xiāo)售單價(jià)分別為4.15元/個(gè)、3.98元/個(gè)、3.82元/個(gè)和3.84元/個(gè)。伴隨新能源汽車(chē)行業(yè)的降本趨勢(shì)，整體單價(jià)有所下降。

觸點(diǎn)夾簧類(lèi)產(chǎn)品占比金額逐年提高，各期實(shí)現(xiàn)收入分別為3825.91萬(wàn)元、4487.63萬(wàn)元、8443.55萬(wàn)元和5845.49萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)的9.28%、9.62%、14.81%和17.91%。

扭簧類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售金額及占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例波動(dòng)較大，各期收入分別為7818.59萬(wàn)元、1.22億元、7787.4萬(wàn)元和2916.05萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)的18.97%、26.1%、13.66%和8.93%，主要系扭簧類(lèi)產(chǎn)品的主要終端客戶(hù)采購(gòu)量出現(xiàn)較大波動(dòng)；插針、冠簧、接觸件模組、卷制等其他類(lèi)產(chǎn)品，在2022-2024年度的收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例較為穩(wěn)定，2025年1-6月該類(lèi)產(chǎn)品的收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例有所提升。

目前，尼索科的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車(chē)、儲(chǔ)能等高速發(fā)展行業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，新能源汽車(chē)領(lǐng)域占比最高，分別為86.06%、89.98%、91.68%及90.38%。

受益于新能源汽車(chē)等行業(yè)的快速發(fā)展以及公司在技術(shù)、材料、工藝等方面保持持續(xù)創(chuàng)新，公司業(yè)務(wù)規(guī)模保持快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，尼索科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4.2億元、4.83億元、5.97億元和3.44億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1.11億元、1.33億元、1.36億元和6277.94萬(wàn)元。

不過(guò)期內(nèi)，尼克索的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為41.55%、42.82%、38.68%和30.02%，期內(nèi)合計(jì)下滑11.53個(gè)百分點(diǎn)，下滑較多。

在第一輪審核問(wèn)詢(xún)函中，尼索科回復(fù)深交所對(duì)于毛利率下滑的影響因素及其在氣候的持續(xù)性，公司毛利率是否存在持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)及判斷依據(jù)時(shí)表示：2024年以來(lái)，公司毛利率整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，主要系一方面受下游新能源汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和行業(yè)整體降本要求的影響，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格有所下降；另一方面受主要原材料銅材價(jià)格上漲影響，公司產(chǎn)品成本有所上升所致。

同時(shí)，尼索科還表示：若未來(lái)下游新能源汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，整車(chē)價(jià)格進(jìn)一步走低，公司產(chǎn)品價(jià)格面臨進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)；若未來(lái)銅材價(jià)格進(jìn)一步上漲，公司產(chǎn)品成本面臨進(jìn)一步上漲的風(fēng)險(xiǎn)，公司毛利率亦將存在進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

但尼索科也認(rèn)為，基于上述分析，長(zhǎng)期來(lái)看，新能源汽車(chē)價(jià)格持續(xù)大幅下降的可能性較低，同時(shí)公司已積極采取措施應(yīng)對(duì)下游新能源汽車(chē)價(jià)格下降及原材料銅材價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，因此預(yù)計(jì)相關(guān)因素不會(huì)長(zhǎng)期影響導(dǎo)致公司毛利率持續(xù)大幅下滑。

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與規(guī)模較小3家公司交易引關(guān)注，研發(fā)費(fèi)用率偏弱

尼索科的主要客戶(hù)除比亞迪為新能源汽車(chē)整車(chē)廠(chǎng)外，其余多為頭部連接器制造廠(chǎng)商，對(duì)應(yīng)終端客戶(hù)主要為新能源汽車(chē)廠(chǎng)商。公司業(yè)務(wù)不僅直接覆蓋了國(guó)內(nèi)外頭部連接器制造廠(chǎng)商，同時(shí)終端應(yīng)用也覆蓋了國(guó)內(nèi)外主流新能源汽車(chē)整車(chē)廠(chǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，尼索科的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)較快，前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入分別為2.25億元、2.94億元、3.88億元和2.14億元，占當(dāng)期收入的比例分別為53.72%、60.99%、64.97%及62.09%，客戶(hù)集中度較高。

監(jiān)管層注意到，報(bào)告期內(nèi)，尼索科對(duì)深圳班狄電子科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，深圳班狄）、深圳市福碩新能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，深圳福碩）、上海班狄電子科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，上海班狄）3家公司（以下統(tǒng)稱(chēng)，班狄電子）銷(xiāo)售金額分別為7689.96萬(wàn)元、6698.88萬(wàn)元、6497.07萬(wàn)元、3161.01萬(wàn)元。

公開(kāi)信息顯示，上述3家公司注冊(cè)資本較小，均在100-200萬(wàn)元之間，其中上海班狄參保人數(shù)為0人，深圳福碩參保人數(shù)為2人，注冊(cè)規(guī)模與向尼索科的采購(gòu)規(guī)模存在較大差異。

審核問(wèn)詢(xún)函要求公司說(shuō)明：班狄電子業(yè)務(wù)規(guī)模與其采購(gòu)規(guī)模是否匹配，相關(guān)銷(xiāo)售是否真實(shí)；通過(guò)班狄電子向終端客戶(hù)銷(xiāo)售產(chǎn)品的背景原因及必要性；是否存在終端客戶(hù)同為發(fā)行人直接客戶(hù)的情形。

對(duì)此，尼索科回復(fù)稱(chēng)：公司向班狄電子銷(xiāo)售產(chǎn)品主要為觸點(diǎn)夾簧類(lèi)、轉(zhuǎn)簧類(lèi)及扭簧類(lèi)產(chǎn)品，2022年以觸點(diǎn)夾簧類(lèi)產(chǎn)品為主，2023年以來(lái)，公司銷(xiāo)售班狄電子的轉(zhuǎn)簧類(lèi)和扭簧類(lèi)產(chǎn)品逐漸增加。

尼索科表示，班狄電子根據(jù)其客戶(hù)需求，向公司采購(gòu)所需接觸件后，自主完成密封圈裝配、檢驗(yàn)、分裝等工序后，銷(xiāo)售給比亞迪的一級(jí)供應(yīng)商上海立凱，并最終銷(xiāo)售給比亞迪相關(guān)事業(yè)部。2023年中開(kāi)始，比亞迪上述事業(yè)部要求尼索科直供接觸接產(chǎn)品，尼索科因此成為比亞迪的一級(jí)供應(yīng)商。公司通過(guò)班狄電子向終端客戶(hù)銷(xiāo)售產(chǎn)品均基于商業(yè)邏輯，具備合理性和必要性。

在下游客戶(hù)集中度逐期走高的同時(shí)，尼索科的應(yīng)收賬款也在進(jìn)一步攀升。

報(bào)告期各期末，尼索科的應(yīng)收賬款余額分別為1.97億元、2.58億元、3.02億元和2.46億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為44.5%、50.74%、48.09%和67.95%；應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.87億元、2.45億元、2.87億元和2.34億元；應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為984.11萬(wàn)元、1289.49萬(wàn)元、1515.71萬(wàn)元和1229.83萬(wàn)元。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值分別為2309.26萬(wàn)元、2561.78萬(wàn)元、2073.30萬(wàn)元、2193.10萬(wàn)元，應(yīng)收款項(xiàng)融資賬面價(jià)值分別為3408.76萬(wàn)元、1928.59萬(wàn)元、6112.46萬(wàn)元、1.24億元，主要為銀行承兌匯票。

同時(shí)，公開(kāi)信息顯示，比亞迪、永貴電器等客戶(hù)主要使用迪鏈憑證結(jié)算。迪鏈為比亞迪指定的供應(yīng)鏈信息服務(wù)平臺(tái)出具的供應(yīng)鏈票據(jù)。公司收到迪鏈應(yīng)收憑證后，管理方式以收取合同現(xiàn)金流量為目的，因此將迪鏈在“應(yīng)收賬款”項(xiàng)目中列示。

報(bào)告期內(nèi)，公司收到迪鏈憑證的金額分別為2683.69萬(wàn)元、9781.08萬(wàn)元、1.78億元和1.22億元，期后到期兌現(xiàn)平均周期分別為3.03月、2.99月、2.56月和2.44月。

遠(yuǎn)大國(guó)際展覽有限公司新能源首席專(zhuān)家張翔表示：尼索科主營(yíng)高壓電氣接口類(lèi)產(chǎn)品，賽道本身技術(shù)壁壘高，并非低端同質(zhì)化的紅海賽道，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)友好，長(zhǎng)期發(fā)展前景較為明朗。從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀來(lái)看，公司應(yīng)收賬款規(guī)模偏高，核心源于當(dāng)前整車(chē)行業(yè)整體景氣度偏弱，下游車(chē)企普遍存在付款周期拉長(zhǎng)、結(jié)算節(jié)奏放緩的特點(diǎn)，屬于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)潛規(guī)則。同時(shí)，車(chē)企付款流程本身存在不規(guī)范現(xiàn)象，雖國(guó)家已出臺(tái)政策明確禁止制造業(yè)惡意拖欠賬款，但政策傳導(dǎo)至終端車(chē)企、實(shí)際落地見(jiàn)效存在一定時(shí)間滯后。

另外，尼索科還存在存貨大額減值的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司存貨主要為原材料、委托加工物資、庫(kù)存商品和發(fā)出商品等構(gòu)成。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為9007.27萬(wàn)元、1.1億元、1.54億元和1.49億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.61%、23.69%、23.00%和22.04%；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為185.08萬(wàn)元、348.3萬(wàn)元、639.79萬(wàn)元和668.87萬(wàn)元。

報(bào)告期各期末，尼索科的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1717.28萬(wàn)元、6059.16萬(wàn)元、5772.62萬(wàn)元和1415.25萬(wàn)元，最近一期公司現(xiàn)金流回落較多。

還需要指出的是，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)存在差異，主要系存貨及經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目變動(dòng)、固定資產(chǎn)折舊、資產(chǎn)減值和信用減值帶來(lái)的影響。

在研發(fā)的競(jìng)爭(zhēng)力方面，尼索科也顯得偏弱。報(bào)告期內(nèi)，尼索科的研發(fā)費(fèi)用分別為1373.44萬(wàn)元、1613.60萬(wàn)元、2751.26萬(wàn)元和1394.97萬(wàn)元，公司最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額為5738.31萬(wàn)元，各期研發(fā)費(fèi)用率分別為3.27%、3.34%、4.61%和4.06%。

同一時(shí)期，同行可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為8.75%、10.29%、9.15%和7.14%。

對(duì)于研發(fā)費(fèi)用率的差異性，尼索科表示，主要是各公司主要產(chǎn)品類(lèi)型、產(chǎn)品集中度和標(biāo)準(zhǔn)化程度、細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域、研發(fā)模式、客戶(hù)需求不同。

而長(zhǎng)期低于同行的研發(fā)費(fèi)用率一方面影響公司自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，可能導(dǎo)致毛利率持續(xù)承壓，同時(shí)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性恐怕要打上問(wèn)號(hào)。

截至報(bào)告期末，尼索科專(zhuān)科以下學(xué)歷占比67.76%，專(zhuān)科學(xué)歷占比18.58%，本科學(xué)歷占比12.93%，碩士研究生及以上學(xué)歷為0.73%。

此次IPO，尼索科計(jì)劃擬募資13.73億元，其中6.75億元用于尼索科總部基地項(xiàng)目，1.16億元用于尼索科沖壓接觸件及銅鋁排產(chǎn)品生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，5620.45萬(wàn)元用于尼索科信息化系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，1.95億元用于尼索科研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，3119.74萬(wàn)元用于尼索科市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)及服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

產(chǎn)能消化方面，報(bào)告期內(nèi)，尼索科的產(chǎn)能利用率分別為92.60%、94.18%、93.10%和95.48%，產(chǎn)能利用率較高，整體接近滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)。

不過(guò)就補(bǔ)流項(xiàng)目來(lái)看，尼索科各期末，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為2878.33萬(wàn)元、3915.44萬(wàn)元、9020.04萬(wàn)元和9650.83萬(wàn)元，貨幣資金余額分別為2878.33萬(wàn)元、3915.44萬(wàn)元、9020.04萬(wàn)元和9650.83萬(wàn)元，近期賬面資金處于回暖之中。

2022年1月25日，尼索科決議將公司可分配利潤(rùn)中的273.68萬(wàn)元用于補(bǔ)足前期尚未實(shí)繳的注冊(cè)資本。

2023年8月25日，公司對(duì)可分配利潤(rùn)中的2000萬(wàn)元按照股東持股比例轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本，對(duì)公司可分配利潤(rùn)中的500萬(wàn)元按照股東持股比例進(jìn)行現(xiàn)金分紅。本次現(xiàn)金分紅主要用于股東個(gè)稅繳納。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，倪泉直接持有尼索科69.55%股權(quán)；通過(guò)深圳眾勤遠(yuǎn)間接控制9%股權(quán)，合計(jì)控制股權(quán)比例為78.55%。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，倪泉擔(dān)任公司的執(zhí)行董事/董事長(zhǎng)和總經(jīng)理。倪泉為公司控股股東、實(shí)際控制人。（港灣財(cái)經(jīng)出品）