消費(fèi)財(cái)眼

深度｜消費(fèi)｜價(jià)值

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5月對(duì)于阿里健康董事會(huì)主席沈滌凡來說，心情估計(jì)挺復(fù)雜。月中公布的業(yè)績(jī)信息其實(shí)不難看，2026財(cái)年阿里健康向市場(chǎng)交出了營收利潤雙增的優(yōu)秀成績(jī)。

來源：阿里健康2026財(cái)年年度業(yè)績(jī)公告

這個(gè)月內(nèi)，阿里健康不但發(fā)布醫(yī)學(xué)AI助手“氫離子”，還把英國擁有百年歷史的BMJ集團(tuán)拉來站臺(tái)，宣布與其達(dá)成期刊內(nèi)容獨(dú)家合作。怎么合作呢？那就是BMJ集團(tuán)旗下70本醫(yī)學(xué)期刊過去10年所發(fā)表的內(nèi)容、多媒體資訊，將向“氫離子”平臺(tái)獨(dú)家授權(quán)。看得出來，阿里健康想要用賣藥+AI的打法，為自身構(gòu)筑一道堅(jiān)實(shí)的專業(yè)壁壘。

表面上看，阿里健康正在高速前進(jìn)，但和營收利潤雙增、高調(diào)發(fā)布“氫離子”醫(yī)學(xué)AI助手等高光時(shí)刻相比，阿里健康自營大藥房那邊卻接連出事。

比如，山東電視臺(tái)《生活幫》欄目曝的祛痘精華爭(zhēng)議，還有宣傳用“絕對(duì)詞”等等。

之前《生活幫》欄目曝光的消息中，有網(wǎng)友表示其在阿里健康大藥房網(wǎng)購了一款祛痘精華，官方宣傳給這款產(chǎn)品標(biāo)注的是添加了20%的壬二酸、2%水楊酸，可當(dāng)產(chǎn)品寄到時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)包裝上的產(chǎn)品成分標(biāo)注和宣傳根本不符。產(chǎn)品包裝正面20%的字樣下面，還寫著一行“注：20%指二裂酵母發(fā)酵產(chǎn)物濾液添加量”的小字，這和宣傳中的壬二酸、水楊酸是完全不同的成分。

來源：受訪者舉報(bào)材料的廣告截圖內(nèi)容

這還不是單個(gè)例子了，今年已有多家媒體曝光了阿里健康大藥房多款二類醫(yī)療器械涉嫌違規(guī)宣傳，比如個(gè)別產(chǎn)品打出“72小時(shí)告別腱鞘炎”、“三天斷根炎”、“七天散結(jié)節(jié)”等絕對(duì)化治愈功效斷言。5月初還有媒體調(diào)查發(fā)現(xiàn)，阿里健康大藥房部分產(chǎn)品的宣傳頁面還直接播放諾貝爾獎(jiǎng)得主的采訪視頻，暗示有相關(guān)背書。在這之前，即便消費(fèi)者數(shù)月內(nèi)多次舉報(bào)、2024年/2025年監(jiān)管部門多次行政處罰，但涉及阿里健康大藥房的違規(guī)宣傳現(xiàn)象依然難以根治。

眼下，在阿里健康強(qiáng)調(diào)AI科技的戰(zhàn)略理想之上，它實(shí)則正面臨著一場(chǎng)嚴(yán)重的“品牌信任危機(jī)”。

NO.1

19億利潤、股價(jià)腰斬

一年盈利十幾億，而且向股東首次派發(fā)了現(xiàn)金股息，但是資本市場(chǎng)對(duì)于阿里健康的業(yè)績(jī)反應(yīng)卻沒有那么強(qiáng)烈，甚至好像還有些“冷淡”。顯然，無論是首次派息還是凈利潤大漲，這是屬于極佳的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，但都沒能有效打動(dòng)資本市場(chǎng)。

截至5月25日，阿里健康的股價(jià)已經(jīng)跌到3.85港元，公司市值大概在622.75億港元左右。股價(jià)相比于今年1月7.78港元的高點(diǎn)（52周內(nèi)），短短數(shù)個(gè)月已出現(xiàn)腰斬。盡管富瑞等投行還是給出“買入”評(píng)級(jí)，但富瑞此前發(fā)布的研報(bào)中，已經(jīng)將阿里健康的目標(biāo)價(jià)從6港元下調(diào)至5.3港元。

更有甚者，瑞銀認(rèn)為阿里健康2026財(cái)年業(yè)績(jī)收入并未達(dá)到預(yù)期，再加上公司加大了對(duì)人工智能和供應(yīng)鏈的投資，以及2027財(cái)年經(jīng)調(diào)凈利潤指引低于市場(chǎng)預(yù)期，因此認(rèn)為該公司的盈利能見度正在下降，該行甚至已經(jīng)將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至3.6港元。

資本市場(chǎng)眼下對(duì)于阿里健康的態(tài)度確實(shí)比較微妙，它重磅推出的“氫離子”醫(yī)學(xué)AI助手，概念是很好，但目前還在探索期，未來的商業(yè)化成績(jī)?nèi)绾危l都難以預(yù)料。這還不是最扎心的，更讓市場(chǎng)擔(dān)憂是的阿里健康的基本盤業(yè)務(wù)“醫(yī)藥電商”，現(xiàn)在正在合規(guī)底線上頻頻失守，用戶的投訴、舉報(bào)，監(jiān)管的行政處罰，對(duì)于整個(gè)品牌造成的沖擊是難以估量的。

而且市場(chǎng)也會(huì)質(zhì)疑：你在基礎(chǔ)合規(guī)上都有瑕疵的平臺(tái)，憑什么讓人相信你能做好更嚴(yán)肅的醫(yī)療AI？

NO.2

龐大SKU背后的品控問題？

今年1月份，九派新聞等媒體報(bào)道顯示，記者實(shí)際搜索時(shí)，在阿里健康大藥房中仍發(fā)現(xiàn)有部分醫(yī)療器械產(chǎn)品宣稱“一滴重回視力5.2”、“根治濕疹”、“紅腫瘙癢-99.8%”等字樣的宣傳用詞。

來源：消費(fèi)者曝光與客服溝通截圖

還有今年3月，有消費(fèi)者在阿里健康大藥房購買了一款標(biāo)榜為“30年陳”的特級(jí)陳皮，可是收到貨后，無論從色澤還是香氣上，都認(rèn)為連10年的都比不上。這名消費(fèi)者找到客服說明情況后，客服竟然稱“只要賣的是陳皮，年份不對(duì)不算造假，只能算描述不符”。

售后怎么處理呢？剛開始，客服稱只能按“描述不符”處理，最多退貨退款，再補(bǔ)償貨款的10%。不過，這一處理方式被消費(fèi)者拒絕。平臺(tái)接著又提出了額外補(bǔ)貼100元，但消費(fèi)者還是不接受。直到這名消費(fèi)者向監(jiān)管部門投訴，以及媒體介入曝光之后，阿里健康才表示：“這個(gè)事情我們重新內(nèi)部溝通了，包括跟供應(yīng)商也溝通了。目前可以按照您當(dāng)時(shí)的訴求來處理，假一賠四”。

這件事情算是告一段落了，但事后一段時(shí)間，涉事的商品鏈接仍然存在，只是頁面宣傳圖已經(jīng)去掉“30年陳”、“中藥材”等字樣。

此些現(xiàn)象的背后，可能隱藏的是阿里健康追求SKU擴(kuò)張，追求平臺(tái)規(guī)模效應(yīng)的同時(shí)，卻沒有做好供應(yīng)鏈管理和品控方面的工作。本身來說，作為國內(nèi)頭部的自營醫(yī)藥平臺(tái)，其售賣的產(chǎn)品必須謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，可現(xiàn)實(shí)卻是這個(gè)龐大的“商業(yè)機(jī)器”，似乎對(duì)底層商業(yè)倫理存在一定的漠視。

NO.3

AI可以加速未來，但信任只能一步一個(gè)腳印

確實(shí)，沈滌凡的野心是非常明顯的，他試圖用“氫離子”AI重新定義嚴(yán)肅醫(yī)療的未來，讓阿里健康在接下來的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)保持領(lǐng)跑優(yōu)勢(shì)。但在商業(yè)世界里，并不是口號(hào)喊得響，或者單靠技術(shù)就能高枕無憂，贏得市場(chǎng)的信任往往更加重要。技術(shù)是可以高歌猛進(jìn)的，但是信任卻只能靠一磚一瓦慢慢積累。

2026年，阿里健康實(shí)現(xiàn)營收利潤雙增長，還有首次派息的誠意、“氫離子”AI所代表的遠(yuǎn)大圖景等等，都可以視為是面向資本和未來的“硬核故事”。但信任是醫(yī)療極為重要的根基，如果解決不了信任問題，那么再好的短期業(yè)績(jī)，再好的科技圖景，似乎都無法打消資本市場(chǎng)的顧慮。

就目前而言，沈滌凡想要帶領(lǐng)阿里健康穿越周期，真正要做的可能并不是一味追求AI技術(shù)突破，而是要著眼當(dāng)下更重要的事：向市場(chǎng)和消費(fèi)者證明，阿里健康自營藥房的品質(zhì)與治理，配得上它那句“讓醫(yī)療健康觸手可及”的品牌理念。

畢竟，醫(yī)療健康這個(gè)行業(yè)，容錯(cuò)率極低，一旦失去了信任，那么再多的AI概念也難以“買回來”。

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