（圖片來(lái)源：樂動(dòng)官網(wǎng)）

出品｜搜狐科技

作者｜李保銘

近日，靠著為掃地機(jī)等設(shè)備提供視覺感知產(chǎn)品并生產(chǎn)割草機(jī)整機(jī)的樂動(dòng)機(jī)器人，正式在港股敲鐘。

然而，與上市首日的高光時(shí)刻不同，這家內(nèi)地科技企業(yè)在上市后的半個(gè)多月時(shí)間內(nèi)，股價(jià)已經(jīng)跌去了3成。

股價(jià)下跌，與其業(yè)績(jī)基本面有一定關(guān)聯(lián)。樂動(dòng)機(jī)器人已經(jīng)連續(xù)三年虧損，并且在招股書“自曝”或有一定幾率將繼續(xù)虧損。

樂動(dòng)機(jī)器人股價(jià)已跌三成

近日，樂動(dòng)機(jī)器人正式在港交所敲鐘。

據(jù)悉，樂動(dòng)機(jī)器人主要提供視覺感知產(chǎn)品及割草機(jī)器人。該企業(yè)的視覺感知產(chǎn)品主要搭載在掃地機(jī)、割草機(jī)、送餐機(jī)器人等設(shè)備上。

上市首日，樂動(dòng)機(jī)器人收盤價(jià)一度飆至60港元/股，與其發(fā)售價(jià)26.36港元/股相比，漲幅達(dá)到127.62%。

然而，自此以后，樂動(dòng)機(jī)器人股價(jià)一路下跌，近10天的收盤價(jià)低點(diǎn)為38.82港元/股，較上市首日收盤價(jià)已經(jīng)下滑35.3%。截至5月27日收盤，樂動(dòng)機(jī)器人股價(jià)為39.6港元/每股，較昨日收盤漲1.59%，但仍較上市首日跌了34%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，搜狐財(cái)經(jīng) 制圖）

在在中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜看來(lái)，樂動(dòng)機(jī)器人近期的震蕩，一方面反映了估值泡沫的快速出清。柏文喜指出，“首日暴漲127%主要由散戶狂熱驅(qū)動(dòng)，但國(guó)際配售僅9.54倍，機(jī)構(gòu)態(tài)度審慎。這種‘散戶熱、機(jī)構(gòu)冷’的結(jié)構(gòu)，意味著首日定價(jià)已透支預(yù)期。”

根據(jù)樂動(dòng)機(jī)器人披露的配發(fā)結(jié)果，公開發(fā)售的有效申請(qǐng)數(shù)為29.67萬(wàn)份，受理申請(qǐng)數(shù)為1.67萬(wàn)份，認(rèn)購(gòu)水平為6707.66倍。

柏文喜分析，業(yè)績(jī)基本面以及盈利不確定性也是導(dǎo)致其股價(jià)下跌的原因之一。

以樂動(dòng)機(jī)器人總股本3.33億、首日收盤價(jià)60港元/股計(jì)算，其首日市值達(dá)到200億港元。

招股書披露，2025年，樂動(dòng)機(jī)器人收入為7.48億元。

分產(chǎn)品來(lái)看，其視覺感知產(chǎn)品可以進(jìn)一步細(xì)分成傳感器和算法模組。2025年，其傳感器的收入為4.35億元，同比增長(zhǎng)27.63%；算法模組收入為1.72億元，同比增長(zhǎng)74.02%。

割草機(jī)的表現(xiàn)也很亮眼，得益于其2024年低基數(shù)，2025年售賣3.61萬(wàn)臺(tái)、收入1.37億元，每臺(tái)均價(jià)約3794元。

與此同時(shí)，樂動(dòng)機(jī)器人也表示，其2023年-2025年連續(xù)三年業(yè)績(jī)凈虧損，凈虧損額分別為6849.1萬(wàn)元、5648.3萬(wàn)元和6250.1萬(wàn)元。“于可見未來(lái)（包括2026年），我們預(yù)計(jì)繼續(xù)錄得凈虧損”，招股書表示。

柏文喜指出，“盈利拐點(diǎn)尚未確認(rèn)。當(dāng)市場(chǎng)情緒退潮，股價(jià)必然向基本面回歸。投資者或意識(shí)到公司短期難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，估值邏輯從‘市夢(mèng)率’轉(zhuǎn)向‘現(xiàn)金流折現(xiàn)’，股價(jià)承壓在所難免。”

從另一個(gè)角度來(lái)看，為何樂動(dòng)機(jī)器人三年連續(xù)虧損，卻還能在港交所上市？

柏文喜指出，“雖然港交所對(duì)主板上市確實(shí)有盈利要求，如三年累計(jì)盈利≥8000萬(wàn)港元，但樂動(dòng)機(jī)器人走的是18C章特專科技規(guī)則路徑。”

根據(jù)港交所相關(guān)文件，相關(guān)要求包括“如為已商業(yè)化公司，則上市時(shí)的市值至少達(dá)60億港元；或如為未商業(yè)化公司，則上市時(shí)的市值至少達(dá)100億港元”等。

為何仍在虧損？

從收入端來(lái)看，樂動(dòng)機(jī)器人收入連年增長(zhǎng)。招股書披露，2023年-2025年，其收入分別達(dá)到2.77億元、4.67億元和7.48億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到64.4%。

但利潤(rùn)端卻并未止跌。招股書將其虧損歸因?yàn)楦畈輽C(jī)的研發(fā)和市場(chǎng)擴(kuò)張。

樂動(dòng)機(jī)器人的銷售及營(yíng)銷開支連年增長(zhǎng)，從2024年的3142.7萬(wàn)元增至2025年的8120.1萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)158.38%。研發(fā)開支從9485.7萬(wàn)元增至1.21億元，同比增長(zhǎng)27.69%。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或也是導(dǎo)致其利潤(rùn)仍未止跌的原因。事實(shí)上，2025年，樂動(dòng)機(jī)器人的部分產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)了下滑。算法模組的毛利率下滑5.3個(gè)百分點(diǎn)至26%。

樂動(dòng)機(jī)器人在其招股書中披露，“智能機(jī)器人行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)分散、市場(chǎng)參與者眾多且市場(chǎng)集中度較低。”

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，按收入統(tǒng)計(jì)，2024年前五大智能機(jī)器人視覺感知技術(shù)公司的合計(jì)市場(chǎng)份額僅約為6.2%，且該等頭部企業(yè)各自的市場(chǎng)份額相差不大。

從單價(jià)來(lái)看，樂動(dòng)機(jī)器人部分產(chǎn)品的平均售價(jià)也在連年走低。

2023年-2025年，其傳感器產(chǎn)品單價(jià)從61.9元降至48.9元，2025年再度降至42.3元/臺(tái)。算法模組單價(jià)從130.1元降至98.3元，2025年降至77.6元。

在激烈競(jìng)爭(zhēng)之下，下游客戶對(duì)樂動(dòng)機(jī)器人的議價(jià)能力較強(qiáng)。招股書披露，“來(lái)自我們客戶的持續(xù)定價(jià)壓力（其中許多客戶擁有強(qiáng)大的議價(jià)能力）可能導(dǎo)致收入及利潤(rùn)率低于預(yù)期”。

2023年-2025年，其前五大客戶收入占收入比重分別為65.1%、54.3%和49.8%，其中最大客戶占收入比重為16.5%、15.3%及16%。

從樂動(dòng)機(jī)器人的財(cái)務(wù)報(bào)表可以直觀發(fā)現(xiàn)，2023年-2025年，其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為1.16億元、1.6億元和1.54億元。截止2026年2月底，其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)增至1.67億元。

高額應(yīng)收票據(jù)，也是導(dǎo)致樂動(dòng)機(jī)器人的現(xiàn)金流入不敷出的重要原因之一。

2023年-2025年，樂動(dòng)機(jī)器人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額為流出4914.8萬(wàn)元、2910.4萬(wàn)元和1.36億元，2025年同比擴(kuò)大368.91%。

另外，存貨增長(zhǎng)也是其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額入不敷出的原因之一。其存貨從2023年的3171.3萬(wàn)元增至2025年的9738.4萬(wàn)元。2025年，其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為191.8萬(wàn)元。

在柏文喜看來(lái)，目前樂動(dòng)機(jī)器人的虧損困境，是典型的“硬科技成長(zhǎng)陷阱”，即“技術(shù)領(lǐng)先但商業(yè)化路徑不清晰，規(guī)模擴(kuò)張伴隨利潤(rùn)侵蝕”。

柏文喜指出，樂動(dòng)機(jī)器人扭虧核心在于，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、嚴(yán)格控費(fèi)提升運(yùn)營(yíng)效率以及改善其現(xiàn)金流。

根據(jù)樂動(dòng)機(jī)器人的招股書顯示，雖然其傳感器、算法模組2025年毛利率維持在20%-26%左右，但其割草機(jī)器人業(yè)務(wù)的毛利率為42.3%。

從區(qū)域來(lái)看，樂動(dòng)機(jī)器人的海外營(yíng)收占比連年增長(zhǎng)，2025年占營(yíng)收比重已經(jīng)達(dá)到18.4%。

而且，2025年其內(nèi)地毛利率為22.1%；海外毛利率則達(dá)到41.4%。其中，歐洲毛利率為43.9%，北美毛利率為58.1%。

“通過加速割草機(jī)器人出海歐美市場(chǎng)，將其營(yíng)收占比從18.3%提升至40%以上，以結(jié)構(gòu)升級(jí)拉動(dòng)整體毛利率。”柏文喜指出。

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