創始人離世，二代接班后，被譽為“四川省奶”的四川菊樂食品股份有限公司（下稱“菊樂股份”），離上市“圓夢”又近了一步。

菊樂股份招股書（申報稿）（截圖）

根據北交所5月22日披露的上市審議安排，菊樂股份擬北交所IPO將于明日（5月29日）召開的上市委2026年第53次會議接受審核。這也意味著菊樂股份第五次IPO沖刺將迎來最終結果。

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業績向好，曲折的IPO之路

公開資料顯示，菊樂股份由童恩文創立于1982年。去年9月，童恩文去世后，菊樂股份的實際控制人變更為了童恩文之女TONG ZHU（童竹），掌控著菊樂股份73.35%的表決權。

菊樂股份招股書（申報稿）（截圖）

目前，出任菊樂股份的董事長、總經理一職的是GAO ZHAO HUI（高朝暉），系TONG ZHU（童竹）的丈夫。

值得一提的是，TONG ZHU（童竹）是加拿大國籍，而GAO ZHAO HUI（高朝暉）是美國國籍，夫妻兩均擁有中華人民共和國永久居留權。不知道二者的外國籍身份是否會對菊樂股份的IPO事宜產生影響。

菊樂股份招股書（申報稿）（截圖）

根據招股書（申報稿）顯示，2023年、2024年和2025年（下稱“報告期”），菊樂股份的營收分別為15.62億元、16.41億元和16.94億元；凈利潤分別為1.96億元、2.32億元和2.91億元；扣非凈利潤分別為1.87億元、2.27億元和2.77億元。呈現逐年增長態勢。

報告期內，菊樂股份的綜合毛利率分別為31.05%、33.46%和36.69%，呈持續上升趨勢。公司稱主要是受益于原料奶市場價格處于下行周期，飼草料價格降低亦帶動自有牧場養殖成本下降，結合其他原輔料價格變動，使得報告期內的產品成本普遍有所下降。

值得一提的是，菊樂股份預計2026年1-6月營業收入8.6億元至9.1億元，同比增長4.52%至10.59%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤1.5億元至1.7億元，同比增長9.55%至24.16%。公司預增的主要原因系產品銷量提升，以及產品成本有所降低。

菊樂股份在照顧書中引援弗若斯特沙利文以及頭豹研究院數據稱，2024年度，公司在中國含乳飲料市場的份額為0.82%，排名第八；公司在中國調配型酸乳飲料市場的份額為0.97%，排名第四。

菊樂股份招股書（申報稿）（截圖）

此次北交所IPO，已經是菊樂股份的第五次沖擊資本市場了。早在2017年12月、2019年8月、2020年6月、2023年3月，菊樂股份曾四次向深交所遞交主板招股書，均以失敗告終。

折戟深交所之后，菊樂股份選擇轉戰北交所。

2024年9月，菊樂股份掛牌新三板，并同步啟動北交所上市輔導，輔導機構為中信建投證券。

去年6月30日，菊樂股份北交所IPO申請獲受理；7月進入問詢階段；9月因財務報告到期補充審計，IPO審核中止；12月恢復審核。

今年3月，菊樂股份IPO審核又因同樣原因中止；4月中止情形消除，直至此番上會。

02

擬擴產1/3，如何消化引質疑

根據招股書，此次IPO，菊樂股份計劃公開發行不超過2312.07萬股，擬募集資金5.52億元。其中，2.78億元用于溫江乳品生產基地改擴建項目（新增12萬噸產能）、1.79億元用于營銷網絡中心升級、5530萬元用于研發中心升級、3844萬元用于信息化系統建設。

不過，菊樂股份并不差錢。

據招股書顯示，截至2025年末，菊樂股份賬面貨幣資金達到6.52億元，同時持有3.15億元交易性金融資產，兩項合計接近10億元。

但很顯然，這些錢并沒有被菊樂股份用在生產經營上。并且，在報告期內，菊樂股份還累計分紅超9700萬元，這些分紅大部分也落入了實控人的口袋。

并且，從經營層面來看，菊樂股份的規模并不算大，大幅擴大產能，是否又能消化掉呢？

菊樂股份招股書（申報稿）（截圖）

畢竟，在2025年，菊樂股份含乳飲料、發酵乳、巴氏殺菌乳和滅菌乳四大品類的銷量合計才22.76萬噸。并且，根據招股書顯示，報告期內，菊樂股份的產能利用率分別為為78.44%、84.49%和86.47%，尚未達到滿產。

換而言之，新增12萬噸產能就意味著菊樂股份的產能將提升近1/3。

菊樂股份招股書（申報稿）（截圖）

而從市場層面看，四川是菊樂品牌的發源地和公司主要生產基地所在地，公司來源于四川省的收入占比一直較高。報告期內，四川省為菊樂股份貢獻的營收占比分別為77.59%、76.03%和72.31%。而其最大的客戶也是扎根于四川的紅旗連鎖。

雖然在2020年10月，菊樂股份收購了位于黑龍江的惠豐乳品，但東北三省收入占比至今仍不足10%，和全國其他區域收入占比相當。

顯然，按照目前菊樂股份的市場形勢和增長態勢，短期內是不太可能消化掉這部分新增產能的。

值得一提的是，在菊樂股份的每個品類背后，都面臨著巨頭的充分競爭。比如其核心大單品——含乳飲料面臨伊利“優酸乳”、蒙牛“真果粒”、娃哈哈“營養快線”和“AD鈣奶”、養樂多、均瑤“味動力”、李子園“甜牛奶”等產品的充分競爭；而在乳制品行業，菊樂股份的優勢就更不明顯了，除了伊利集團、蒙牛乳業、光明乳業、新乳業等全國性品牌之外，還有三元股份、天友乳業、燕塘乳業、皇氏集團、科迪乳業、天潤乳業、莊園牧場等區域龍頭。

所以，無論此番北交所IPO成功與否，菊樂股份未來面臨的，都將是更加殘酷的市場競爭。所以，北交所必定會更加擔心菊樂股份如何消化產能，以及募資擴產的必要性了。

THE END

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